В январе 2020 года группе завсегдатаев интернет-форумов пришло в голову, что они смогут нарастить отдачу от портфелей акций, перетянув на свою сторону дилеров опционами. В то же время многим показалось, что они тогда наткнулись на что-то важное, пишет Bloomberg в статье «The Options-Enhanced Stock Market Money Machine Is Going Global».
Однако, как оказалось впоследствии, все было наоборот — ставки по опционам заложили бомбу замедленного действия под рынок США, о чем ниже в нашем материале.
Невероятный полет американского рынка акций, который с конца марта вырос на 55% по индексу S&P500 и на 70% - за Nasdaq, оборвался «кровавой» распродажей. За считанные часы капитализация спала на сумму соразмерную ВВП Нидерландов.
После быстрого отскока от дна с 1938 года и лучшего августа более чем за 30 лет, фондовые индексы в США покатились вниз без видимых на то новостных поводов.
По итогам торгов в четверг Dow Jones упал на 2,78%, S&P500 - на 3,51%, а Nasdaq - на 4,96%.
Индекс волатильности VIX, известный как «индикатор страха», подскочил на 17% за день и впервые почти за два месяца превысил отметку 30 в то время, как капитал устремился в защитные активы, а доходности 10-летних американских гособлигаций падали до 0,6% годовых.
Сильная с июня распродажа остановила ралли, которое, по словам управляющего хедж-фондом Baupost Group Сета Клармана иначе как «сюрреалистическим» не назовешь.
Словно повторяя сценарий «пузыря» домкомов в ускоренном прокручивании, капитализация семи крупнейших технологических компаний - Facebook, Apple, Netflix, Google, Microsoft, Amazon, Nvidia - взлетела в 2 раза за 4 месяца и достигла $8,4 триллиона — суммы, равной ВВП Японии и Германии вместе взятых.
Акции Tesla подорожали на 67,5%, сделав производителя электромобилей самой дорогой автокомпанией планеты, а ее владельца Илона Маска – третьим самым богатым человеком мира с состоянием более 100 млрд долларов.
Акции Zoom Video с начала пандемии выросли в 5 раз. Например, в начале сентября компания Zoom Video, в которой несколько больше 2 тысяч сотрудников, стоила вдвое дороже газового монополиста «Газпром».
С начала года Nasdaq 43 раза обновлял исторический максимум, а S&P 500 - 22 раза, несмотря на невиданную в истории статистику падения американского ВВП на 31% за квартал.
На начало сентября на пять крупнейших IT-компаний в США приходилось 22% капитализации рынка акций, что выше рекорда Дотком-пузыря конца 1990 лет (18%).
Перегрев технологического сектора стал «нездоровым», и неудивительно, что именно в нем при коррекции «полилась кровь», отмечает аналитик Tactical Alpha Алек Янг.
В четверг акции Apple упали на 8%, Google - на 4,91%, Microsoft - на 6%, Amazon - на 4,5%, Facebook - на 3,76%. Вместе с Netflix и Nvidia в сумме они потеряли 400 млрд долларов капитализации — сумму, равную ВВП Норвегии.
Акции TESLА обвалились на 9%, увеличив потери с начала недели до 20% - условного водораздела, за которым, как считается, начинается «медвежий рынок».
В погоню за ралли больших tech-имен «пустилось слишком много людей», комментирует Янг: оставшись без работы и получив помощь от государства, американцы бросили ее на фондовый рынок, который столкнулся с рекордным наплывом дейтрейдеров-дилетантов, которые давят на экраны смартфона с установленным приложением Robinhood.
Инвесторы покупали акции, «не думая о качестве без каких-либо рациональных причин», рассуждает стратег ITI Capital Искандер Луцко.
«Образовалась мышеловка», - говорит он: розничным клиентам продали «пузыря» после того, как рынок разогрели институциональные хедж-фонды.
Как это началось
Стратегия, предложенная участниками форума r/wallstreetbets на платформе Reddit, была не новой и весьма не безрисковой, однако простой. В рамках этой стратегии предлагается разместить определенную сумму в опционы на покупку акций, которыми вы владеете, надеясь заставить продавцов этих контрактов приобрести те же акции как инструмент хеджирования позиций. В результате возникает непрерывная цепь, которое поддерживает рост всех активов. По крайней мере в теории это должно именно так.
Сейчас случайно или закономерно, но что-то похожее происходит в огромном масштабе с акциями технологических компаний США, что подогрело стремительное ралли и, возможно, также усилило падение на прошлой неделе.
Значительное количество розничных трейдеров с восторгом покупали опционы. Недавно японский конгломерат SoftBank Group открыл большие позиции в контрактах, связанных с акциями технологических компаний с мегакапитализацией.
Financial Times сообщает, что за последние несколько месяцев SoftBank получил нереализованная прибыль в размере около $4 миллиарда от ставок на опционы, связанных с акциями примерно на $30 млрд. Позиции были сформированы по поручению основателя группы Масаеси Сона, пишет Financial Times. Пресс-служба SoftBank не ответила на отправленное сообщение.
Массовая стратегия
«В течение лета ключевой темой было то, что массовые инвесторы демонстрировали правильность стратегии с опережением, а институциональные присоединялись позже, - отмечает Emanuel, главный стратег по акциям и деривативам в BTIG, который считает, что ставки на опционы подогревают волатильность на рынке. - Значительное количество участников держали длинные позиции. Институциональные инвесторы также находились в длинных позициях, и этот снежный ком, который слишком быстро закатали наверх, стал слишком большим, сейчас рискует стать лавиной».
Рисунок 1 - Рост стоимости Amazon
Источник: Bloomberg.
Хотя SoftBank оказался в центре новостей за размах своих позиций, ряд аналитиков отмечает, что его вес остается незначительным по сравнению с остальным рынком.
Большое влияние приобрели розничные инвесторы, ряды которых включают далеко не только тех, кто Reddit, а также тех, кто платит за опционы «колл» премии в размере $40 млрд в месяц, показывают данные Options Clearing Corp., проанализированные Джейсоном Гопфертом с Sundial Capital. Суммарный объем их расходов затмевает расходы SoftBank, о которых сообщается в Financial Times.
Рыночные риски
Риски такой стратегии можно было увидеть в четверг и пятницу, когда Nasdaq 100, в котором преобладают акции крупных технологических компаний, стремительно падал на 10%.
Скотт Бауэр, главный исполнительный директор Prosper Trading Academy в Чикаго, отмечает, что, возможно, SoftBank запрыгнул в поезд, увидев, как розничные инвесторы скупали контракты в течение всего лета. Кто бы не был первым, неделя показывает, что ничто не работает вечно, подчеркнул он.
«Беспроигрышной стратегии нет, это точно, - сказал Бауэр. - Действуют трейдеры-любители, начинающие трейдеры, которые никогда не сталкивались с волатильностью или чем-то подобным, и в них, откровенно говоря, шоры на глазах. Это их первое столкновение с реальностью того, что может происходить на рынке, когда он не только растет, растет и растет».
Классический импульс/короткий эффект гамма-снежного кома, которую общественность усилила, в блаженном неведении, резюмирует Emanuel с BTIG.
