Чрезвычайные меры ФРС США: мир и Украина на пороге глобального кризиса
На внеочередном заседании 15 марта ФРС снизила ключевую ставку до уровня 0-0,25%. Это событие заставляет задуматься в историческом контексте, ведь за последние 30 лет внеочередные заседания с вынесением решений были лишь дважды — после терактов 11 сентября 2001 года и на фоне банкротства Lehman Brothers.
Более того, мы стали свидетелями двух экстренных заседаний почти за одну декаду марта. И это накануне планового заседания, которое должно состояться 18 марта 2020 года.
Снижение ставки на 1 процентный пункт (п.п.) или 100 базисных пунктов (б.п.) - самое существенное разовое снижение ключевой ставки ФРС – самое существенное, чем когда-либо. За последние 50 лет экономическая история знает только три разовых снижений более 50 базисных пунктов - 22 декабря, 18 марта и 16 декабря в период кризисного 2008 года. Снижение ставки более 75 б.п. история не знала до вчерашнего дня. За первые две недели марта ставки были снижены на 150 б.п. - наибольшие темпы в истории существования Федеральной резервной системы США. То есть мы имеем дело с историческими значениями ключевой ставки Федрезерва.
По степени влияния на долговой и денежный рынки — это самый резкий разворот в сторону сверхмягкой монетарной политики в истории Федрезерва. Степень влияния определяет процентный эффект, то есть реакция рыночных ставок. Например, снижение ставки с 5% до 4,5% — это 10%, а снижение ставки с 1,25% до 0,25%, что имело место в первой половине марта 2020 — это на 80% или в 5 раз.
Стоит отметить, два принятых решения в марте Федеральной резервной системой, существенно сократили пространство для маневра для дальнейшего влияния на рынки, находящихся в состоянии катастрофических ожиданий. Нет гарантий, что «спасительные инъекции ликвидностью» (ведь вместе со снижением ставки еще вливания ликвидности на $ 700 млрд и РЕПО с потенциалом расширения ликвидности для банков в размере $ 1,5 трлн) не потребует рынок через короткий период на фоне появления фактов распространения очагов эпидемии.
В условиях вынужденных действий ФРС США, «ликвидирован» процентный пункт, отделявший США, сохраняя условно положительную реальную ставку, от зоны евро, которая функционирует в условиях нулевой ставки, вынужденно оперируя в монетарной политике выкупом активов как основным инструментом. Однако, рынок отреагировал последующим падением на решение снизить ставку ФРС — торги в Азии по фьючерсам на американские акции сегодня начались с резкого падения, после чего были остановлены из-за достижения предельного лимита падения. Европейские биржи открылись падением на 4-6%.
В то же время, падение промпроизводства в Китае в итоге за январь-февраль составляет - 13,5%. А это худший показатель за последние 30 лет. Экспорт из Китая за январь-февраль 2020 потерпел падение — на 17,2%.
Сегодня, как пишет Bloomberg, китайское правительство в очередной раз прибегает к масштабным мероприятиям для сглаживания экономических последствий коронавируса, влив в финансовую систему $ 14,3 миллиарда.
Народный банк Китая влил 100 млрд юаней в банковскую систему через механизм среднесрочного рефинансирования сроком на один год, сохранив ставку без изменений на уровне 3,15%.
Ключевые триггеры скорой глобальной рецессии
На прошлой неделе аналитики приводили экономические данные, указывающие на отсутствии риска скорой рецессии, но сейчас уже есть статистика, позволяющая с этим не согласиться.
Напомним, крупнейший банк США, холдинг JPMorgan сообщил, что пандемия коронавируса обусловит глубокую рецессию в американской и европейской экономике летом.
Но, существующие статистические данные говорят о том, что события могут развиваться более стремительно. Следовательно, возникают подозрения, что удар по экономике окажется сильнее, чем ожидает большинство аналитиков.
Несмотря на заявления ведущих аналитиков об обратном, сегодня мир, наверное, переживает нечто большее, чем обычное временное замедление роста. Очевидно, с экономикой было что-то не так еще до начала эпидемии COVID-19, и об этом свидетельствует длительное снижение инфляционного давления в долгосрочной перспективе, - пишут аналитики.
Падение 5-и и 10-летних уровней равновесной инфляции свидетельствует о том, что экономический рост в течение следующих нескольких кварталов заметно снизится. В последний раз такое резкое падение инфляционных ожиданий наблюдалось в начале мирового финансово-экономического кризиса 2008 года.
Рисунок 1 - Динамика инфляционных переменных и реального ВВП
В то же время рынкам был нанесен серьезный удар в результате отмены спортивных мероприятий и поездок, что обрушило потребления и всеобъемлющее экономический рост на фоне опасения относительно эпидемии COVID-19 в США.
США постепенно переходят в режим усиления карантина, что только ухудшает экономические последствия. Однако, учитывая констатацию факта с медленной интерпретацией характера макростатистики, используем ключевые показатели, в частности Economic Output Composite Index (EOCI).
Поскольку соответствующий комбинированный индикатор производства (EOCI) уже находится на уровнях, которые ранее говорили о рецессии, влияние коронавируса и последующее замедление активности столкнет показатели еще глубже. Комбинированный индикатор производства (EOCI) формируется из региональных исследований ФРС, индексов деловой активности ФРС Чикаго, отчетов Национальной федерации независимого бизнеса, опережающих индикаторов и композитных индексов активности от ISM. Индикатор позволяет оценивать как количественные параметры экономики США, так и качественные.
Напомним, JPMorgan Global PMI (индекс деловой активности в производственном секторе), составленный IHS Markit, в феврале упал на рекордные 6,1, снизившись с 52,2 в январе до 46,1. Это самый низкий показатель, который фиксировали во времена разгара мирового финансового кризиса в мае 2009 года, пишут эксперты IHS Markit.
Учитывая текущий уровень индекса по сравнению с шестимесячным темпом изменения индекса опережающих индикаторов, существует риск скатывания в рецессию в течение следующих 6 месяцев.
Рисунок 2 - Композитный индекс экономической продукции
Одной из причин, по которой аналитики уверены в ухудшении экономики США в будущем — это корреляция между индексом и динамикой индекса S&P 500.
Финансовые рынки опережают экономику США примерно на 6 месяцев, поскольку рынки начинают учитывать в котировках изменения доходов из-за направления экономического роста. Недавнее падение индекса S&P 500 привело к отклонению от текущих значений индекса EOCI, что свидетельствует снижение до уровня рецессии в течение следующих нескольких месяцев.
Ожидания замедления экономического роста — не просто случайное предположение отмечают аналитики, ведь последние шестьдесят лет доходность 10-летних облигаций приближалась к реальному ВВП плюс инфляция (рис. 3). Учитывая этот факт, есть возможность провести некоторые расчеты, и на основании доходности сделать прогнозы для экономики США.
Рисунок 3 -ВВП и доходность 10-летних облигаций
Doug Kass отмечает, что, учитывая политику околонулевых ставок и всплеск количественного смягчения (QE) по всему миру, которые затянули невероятные объемы суверенного долга на отрицательную территорию в сочетании с препятствиями для цен на энергоносители, есть предположения, что доходность 10-летних выпусков ценных бумаг будет соответствовать ВВП с коэффициентом — не 1,0, а около 0,8.
По словам главного рыночного стратега Lindsey Group Питера Боквара (Peter Boockvar), равновесная инфляция утром составляла 1,41%. Итак, в итоге подсчета реального ВВП (в течение следующих 1-2 лет), с помощью формулы (доходность 10-летних облигаций (0,744% факт) = 0,8 х (реальный ВВП + 1,41% (фактическая инфляция)), мы увидим, что реальный ВВП США сейчас является отрицательным и составляет -0,48% (сравните с консенсус-прогнозом роста реального ВВП на 2020 год в диапазоне от + 1,75% до + 2,00%). Это также показывает, что номинальный ВВП (реальный ВВП плюс инфляция) будет составлять всего лишь + 0,93%, что существенно ниже текущего прогноза в чуть более 3%, отмечает Peter Boockvar.
Стоит отметить, что выводы Doug Kass были сделаны до недавнего падения цен на нефть и доходности гособлигаций. Учитывая нефть по цене $ 30 за баррель и доходность 10-летних выпусков на уровне 0,9%, цифры будут значительно хуже, о чем свидетельствует серьезность проблемы недавних распродаж бумаг. В течение следующих двух кварталов ВВП может упасть на 3%. Сейчас следует отметить, стоимость нефти упала ниже $ 30 за баррель.
Рисунок 4 - Прогноз ВВП на основании инфляционных ожиданий и цен на нефть
Соответствующие оценки, наверное, и насторожили Федеральную резервную систему США, и именно поэтому в течение последних двух недель активность регулятора измеряется историческими значениями.
Влияние на Украину
Финансовые итоги прошлого месяца нового года не утешительны. Ведь на фоне переполненных оптимизмом предвыборных лозунгов, снова преследует ощущение дежавю бюджетных проблем. Недовыполнение росписи госбюджета по состоянию на февраль составляет 13,8 млрд.
С начала года и по настоящее время бюджет не выполняется. В январе-феврале недобор налогов составил 3,3 млрд грн, таможни - почти 15 млрд грн. Поэтому особого эффекта от «турборежима» нет, пишет «Украинская правда».
Госбюджет 2020 года характерный плановым «разрывом» между доходной и расходной частью в размере 86,4 млрд грн. То есть, чтобы профинансировать запланированные расходы, нужно найти источники для наполнения бюджета в размере 86,4 млрд грн. Нужно понимать, что в текущих условиях этот «разрыв» возрастет существенно вследствие невыполнения доходной части и роста расходной части (затраты на профилактику и ликвидацию последствий распространения коронавируса, социальную помощь и т.д.). Какой будет величина роста прогнозировать сложно, но тенденции свидетельствуют, что увеличение возрастёт в разы.
Итак, согласно документу (Госбюджет 2020) на основе прогноза роста номинального ВВП на 12,2% прогнозировался рост налоговых поступлений - на 10,2% г / г, реального - на + 3,7% г / г, росте зарплат на + 17 2% г / г. Поэтому, всеобъемлющий спрос, как драйвер экономического роста усиливал бы подъем. На ожиданиях роста номинального ВВП на 12,2% г / г, плановый прирост налога на прибыль около 25% г/г. А 21,9% г/г - рост НДФЛ запланировано достичь при росте среднемесячной зарплаты на 17,2% г / г. В планах был рост поступлений от НДС на 7,3% г / г, акцизов - на 8,2%, налогов на международные торговые операции - на 5,6% г/г.
Стоит отметить о существовании неподтвержденных источников доходов бюджета, в частности, от легализации игорного бизнеса (3 млрд грн.) и легализации добычи янтаря (0,53 млрд грн.). Итак, можно констатировать наличие в бюджете потенциальных источников скрытого дефицита, пока, на фоне пандемии и глобальной рецессии, с чрезмерного оптимизма правительственных ожиданий, переросло в факторы бюджетного кризиса.
В контексте бюджетных поступлений, следует отметить, что на фоне падения налогов на прибыль предприятий (часть из которых авансом была собрана еще в декабре 2019 года) о росте зарплат на + 17,2% г/г стоит забыть, а это падение НДФЛ. Соответственно, цепной реакцией последует падение внутреннего спроса и оборота внешней торговли, что негативно скажется на объемах внутренней и внешней торговли, а также на таможенных поступлениях.
Что важно, в бюджете 2020 запланировано привлечь 231 млрд грн внутренних и еще 134 млрд грн внешних инвестиций. Часть этих средств предусмотрено привлечь для выплаты долгов в размере 162 млрд грн по внутренним и 120 млрд грн - по внешним обязательствам.
Учитывая растущую неопределенность, внешние инвесторы вынуждены будут переоценить свои риски, а соответственно и инвестиционные стратегии, что может существенно ухудшить реализацию планов внешних заимствований.
В итоге отметим, что в условиях усиления турбулентности на мировых рынках и ухудшение внутренней экономики страны, для украинской власти выбор невелик - это максимум усилий для обеспечения выполнения всех условий подписания соглашения с Международным валютным фондом и внедрение фискального доминирования.
Напомним, МВФ уже не требует от Украины для возобновления сотрудничества запустить рынок земли. Но осталось главное и обязательное условие - принятие закона, который не позволит вернуть «ПриватБанк» Коломойскому или выплатить олигарху компенсацию.