Как война влияет на инфляцию и инвестиции в Украине: ценовая динамика и прогноз
В марте 2022 года потребительская инфляция в годовом измерении ускорилась до 13,7% (с 10,7% в феврале). В месячном исчислении цены выросли на 4,5%, свидетельствуют данные Госстата.
В Нацбанке объясняют, инфляция выросла вследствие нарушения цепей снабжения, неравномерным спросом, увеличением расходов бизнеса и физическим уничтожением активов предприятий из-за полномасштабного нападения россии на Украину, говорится в сообщении пресс-службы регулятора. Кроме того, ускорение инфляции может объясняться вероятным значительным ростом цен в частично захваченных регионах из-за блокирования российскими захватчиками поставок товаров. Стремительный рост цен в первую очередь отразился на стоимости пищевых продуктов, фармацевтических товаров и горючего.
Об этом сообщает ICU. В результате оживления интереса инвесторов на долговом рынке, в госбюджет поступило более 143 млн евро, что стало самым большим привлечением через валютные ОВГЗ в 2022 году.
Мы решили осветить ценовые факторы в условиях войны в Украине и инвестиционный спрос на фоне событий на фронте.
Инвестиционный спрос на ОВГЗ в евро
Впервые с начала размещения военных ОВГЗ Минфин разместил на прошлой неделе валютные ОВГЗ, номинированные в евро, привлекшие основной интерес инвесторов на первичном рынке. В результате бюджет получил более 143 млн евро в дополнение к заимствованиям в национальной валюте. Это стало самым большим привлечением из-за валютных ОВГЗ в этом году.
Таблица 1 – Облигации, размещенные на аукционе, млн. грн.
Источник: ICU.
Как следует из данных таблицы (табл. 1), из 5.6 млрд. грн привлеченных средств валютные облигации обеспечили 4.6 млрд. грн (143 млн евро). Спрос на гривневые инструменты составил около миллиарда гривен.
Последний раз значительный спрос на валютные ОВГЗ наблюдался еще в середине января, когда безопасный информационный фон был относительно спокойным. Однако уже накануне российского вторжения попытка разместить облигации в евро была неудачной. Минфин смог привлечь только 7 млн евро несмотря на то, что перед размещением инвесторы получили от погашения и купонных платежей по внутреннему долгу более 353 млн. евро. Не заинтересовали валютные облигации инвесторов и в середине марта, когда бюджет смог привлечь менее $12 млн.
Следует отметить, что колебания цен на еврооблигации уменьшились по сравнению с предыдущими неделями, но в итоге они снизились на 3-8%. Однако инвесторы все еще закладывают в оценку существенные риски ухудшения способности Украины обслуживать собственные долги из-за войны. Украинские еврооблигации с погашением в 2023-2033 годах инвесторы оценивают на уровне 39-49 центов на доллар, что всего на 2-4 цента меньше чем за неделю до этого. Такой уровень цен соответствует доходности к погашению на уровне 22-72%. Еврооблигации с погашением 2022 года оцениваются на уровне 62 цента на доллар, что эквивалентно доходности 171% по состоянию на прошлую пятницу.
Аналитики ICU отмечают, что такой интерес к валютным облигациям мог быть обусловлен достаточно большим перерывом в размещениях ОВГЗ, номинированных в евро, – они предлагались только во второй раз в 2022 году. Наверное, спрос был поддержан положительными новостями об освобождении части украинских территорий и позитивных перспективах в переговорном процессе. Если положительные тенденции будут сохраняться в дальнейшем, то на следующей неделе спрос может снова сместиться к валютным инструментам в долларах США. Что касается гривневых ОВГЗ, то спрос на них будет сдержан из-за ограниченной ликвидности, поскольку с 9 марта не было погашений инструментов в нацвалюте, прогнозируют в ICU.
Состояние украинской экономики иностранные инвесторы остаются и дальше сдержанными. Так что они не спешат улучшать свои оценки украинских еврооблигаций. Заявления иностранных разведок и украинских военных о накоплении врагом сил для нового наступления на востоке страны повлекли замедленное снижение цен.
Ускорение инфляции в марте
Пока индекс потребительских цен – это единственный показатель, который продолжает публиковать Госстат в период войны. Сбор и публикация других макроэкономических данных, в частности индекса цен производителей, приостановлена из-за невозможности отчетности компаниями, находящимися в зоне проведения боевых действий.
Как отмечено выше, потребительские цены в марте выросли на 4.5% м/м в марте, что свидетельствует о существенном ускорении инфляции в годовом исчислении до 13.7% против 10.7% в феврале.
Цены на пищевые продукты выросли на 19.6% г/г в марте (по сравнению с 14.9% в феврале) и являлись ключевым фактором инфляции. Цены на транспорт (+16,4%) и услуги здравоохранения (+12,1%) также существенно выросли. Базовая инфляция ускорилась до 10.5% г/г в марте по сравнению с 8.2% г/г в феврале.
Рисунок 1 – Целевой диапазон, цель НБУ и инфляционная динамика
Источник: ICU.
Существенное ускорение инфляции с начала полномасштабной войны россии против Украины было ожидаемым в первую очередь из-за появления значительных проблем с поставкой товаров потребления. После того как российские войска отступили из северных регионов, ряд компаний возобновили работу или нарастили производство. В то же время улучшилась логистика. Следовательно, давление на цены со стороны факторов ограниченного предложения несколько смягчится (однако не исчезнет) в последующие месяцы.
Кроме того, негативно влияет на цены ограниченный импорт потребительских товаров. Текущие валютные ограничения позволяют приобретение иностранной валюты только для закупки товаров критического импорта и их смягчение в ближайшее время не ожидается. Разрушение инфраструктуры для хранения горюче-смазочных материалов даже в тех регионах, которые достаточно удалены от зоны боевых действий, негативно давит на потребительские цены. Безусловно, рост цен на горючее и расходов на перевозку переводится на конечного потребителя.
В то же время власти приняли определенные меры для того, чтобы смягчить ценовое давление, в частности, было зафиксировано на довоенном уровне 29.3 грн/долл. официальный обменный курс доллара, и в недавних коммуникациях представители Нацбанка сообщили, что фиксированный курс будет сохраняться до завершения войны. Это будет создавать определенный ценовой якорь для импортируемых товаров, отмечают в ICU. Также парламент проголосовал за изменения в законодательство и существенно снизил косвенные налоги, которые собираются малым и средним бизнесом. Также полностью отменен акцизный сбор и уменьшена ставка НДС на топливо.
Следует отметить, что логистические трудности, ухудшившие экспорт зерновых и растительного масла, создают достаточное предложение этих товаров на внутреннем рынке и гарантируют относительную стабильность цен на такие товары.
В целом аналитики ICU прогнозируют, что потребительская инфляция будет расти и дальше, однако более медленными темпами, чем в марте 2022 года. Поэтому аналитики оставляют неизменными ожидания роста инфляции в диапазоне 25-30% осенью в основном из-за влияния факторов ограниченного предложения товаров и услуг. Поскольку в текущих условиях инфляционные риски вряд ли могут быть снижены инструментами монетарной политики, эксперты не ожидают, что делает невозможным довоенную политику инфляционного таргетирования в ближайшие месяцы.