Ключевая ставка НБУ без изменений: последствия для экономики
На очередном заседании Правления Национального банка Украины приняло решение оставить учетную ставку на уровне 18,0% годовых, о чем ранее сообщалось.
Но новость имеет более глубинный смысл и обусловливает вопросы, которые заслуживают детального анализа.
Соответствующие тенденции не оставляют сомнения, что пришло время Национальному банку вспомнить свой тезис, что по базовому сценарию ужесточение монетарной политики будет постепенно уменьшаться на фоне ослабления инфляционного давления.
Оценка предпосылок инфляционных тенденций
Фактический показатель инфляции в феврале практически соответствует траектории прогноза Национального банка. Напомним, по итогам 2018 года был зафиксирован самый низкий уровень инфляции за последние пять лет. В 2018 году потребительская инфляция замедлилась до 9.8% (с 13.7% в 2017 году).
По результатам анализа инфляции, можем констатировать сохранение тренда замедление потребительской инфляции в феврале. По официальной информации НБУ, в феврале 2019 года потребительская инфляция в годовом измерении замедлилась до 8,8% с 9,2% в январе. Как свидетельствуют данные, опубликованные Государственной службой статистики Украины, в месячном измерении цены выросли всего на 0,5%, а с начала года на 1,5%.
Важно отметить, что потребительская инфляция в Украине демонстрирует тренд на снижение. Базовый индекс потребительских цен, то есть, инфляция, лишена шоков административного регулирования, в феврале снизилась с 8,7% до 7,7% годовых. На фоне снижения инфляции Национальным банком было пересмотрено прогноз по инфляции на второй и третий квартал 2019 года в сторону уменьшения. Согласно январским прогнозом инфляция снизится до 6,3% В 2019 году и вернется в целевой диапазон 5% +/- 1 п.п. в начале следующего года.
Но стоит помнить, что жесткая монетарная политика Национального банка способствовала замедлению инфляции, в частности, она стала одной из причин укрепления курса гривны. В свою очередь, укрепление курса сказалось на ценах импортируемых товаров и товаров со значительной импортной составляющей. Кроме того, последовательность НБУ в сфере монетарной политики, направленной на снижение инфляции, вместе с ситуацией на валютном рынке способствовали постепенному улучшению инфляционных ожиданий, что обусловило к повышению ставок в реальном измерении, что обусловило возрастанию привлекательности банковских депозитов. Комплекс соответствующих факторов оказывает положительное влияние на снижение инфляции.
Инвестиционный климат, как предпосылка восстановления экономики
В 2018 году удельный вес банковских кредитов как источника капитальных инвестиций в итоге составляет 6,7%. Кредитование предприятий за прошлый год выросло лишь на 3,8%. Отношение выданных банками кредитов предприятиям к ВВП находится на уровне около 30%, что существенно отличается от большинства стран похожих по масштабу экономики. Следовательно, высокая базовая ставка не способствует активизации кредитования реального сектора экономики.
Оценка воздействия на восстановление экономики
Экономика Украины демонстрирует наличие тормозных эффектов. Согласно статистическим данным Госстата, в январе текущего года наблюдалось падение промышленного производства на 3,3%. Если сравнивать с прошлогодними показателями, то стоит заметить, что в январе 2018 года был зафиксирован рост промышленного производства на 4,3%. В перерабатывающей промышленности зафиксировано падение на 5,5%, по сравнению с прошлогодними показателями. В добывающей промышленности также зафиксировано падение на 1,6%.
Учитывая опыт многих стран, которые встали перед проблемой промышленного падения, стоит отметить, что расширение кредитной экспансии отечественных банков актуально.
Интересным является изучение опыта Китая, и тех шагов, направленных на стимулирование развития внутреннего производства и бизнеса. На фоне экономических тенденций, в частности, промышленного падения, ставка 10-летних гособлигаций Китая опустилась до минимального за последние два года уровня. Это признак ожидания участниками рынка дальнейших мер монетарных властей по ослаблению денежно-кредитной политики в целях борьбы с замедлением экономического роста.
Монетарная власть КНР хорошо осознавая ситуацию экономики страны, скрыто понижает стоимость межбанковских заимствований, а не понижающие при этом официальные процентные ставки: последним шагом в этом аспекте было рекордное для одного дня вливания ликвидности на рынок.
Напомним, Народный банк Китая предоставил финансовой системе 560 млрд юаней ($ 83 миллиарда) в чистом выражении, что стало самой масштабной операцией на открытом рынке. Хотя этот шаг был направлен преимущественно на устранение сезонного фактора дефицита фондирования, он также свидетельствует о смещении акцентов, и имеющиеся приоритеты Народного банка Китая - расширить кредитную экспансию путем предоставления банкам более дешевого финансирования, чтобы компании имели возможность кредитоваться по более низким ставкам. В целом до конца 2020 года правительство КНР планирует влить в экономику около 9-10 трлн юаней, или 1,4 трлн долларов.
Стратегия работает за счет замещения более дорогих источников банковского фондирования, таких как программы среднесрочного кредитования, более дешевой краткосрочной ликвидности или высвобождения дополнительных резервов для более широкого круга банков.
В последнее время центробанк КНР осуществил ряд шагов в этом направлении, и стратегия оказалась эффективной. Стоимость межбанковских заимствований по операциям 7-дневного РЕПО была ниже ставки 7-дневного обратного РЕПО Народного банка Китая на протяжении большей части января, повысившись лишь на этой неделе на фоне вывода средств компаниями для выплат налоговых обязательств.
Народный банк Китая все больше использует управления ликвидностью вместо снижения основных процентных ставок для снижения стоимости межбанковского фондирования и доходности облигаций и обеспечения банкам более высокой рентабельности, чтобы они могли предлагать клиентам менее стоимостные кредиты.
В этом контексте отметим, что ставки по государственным ценным бумагам и депозитными сертификатами НБУ прямо пропорциональна зависят от учетной ставки. Высокий уровень ставок по ценным бумагам ориентирует банки на вложения в прибыльные и нерисковые ценные бумаги, нежели кредитовать реальный рынок.
Глобальный фактор снижения
Глобальные факторы, которые обусловили неопределенность, а замедление роста экономики Китая и Европе, прогнозы рецессии США, торговые переговоры США с КНР продолжительностью пять недель и их последствия, - транслируют противоречивые сигналы относительно дальнейших перспектив.
Федеральная резервная система дала четкий сигнал, как минимум временно завершает повышение ключевой ставки и будет гибкой в вопросе сокращения своих вложений в облигации, является резким разворотом по сравнению с прошлыми заявлениями, когда регулятор был решительным в проведении жесткой монетарной политики. Приостановка повышения ставки ФРС прекращает провоцировать отток капитала из развивающихся стран, что обусловливало реакцию повышения внутренних ключевых ставок. Это увеличивает стоимость финансового ресурса в соответствующих странах, что впоследствии может привести к падению инвестиций. Пока темпы роста экономик развивающихся достаточно высоки, поэтому этот фактор не был критический, и как видим, назревают тенденции на уменьшение рисков. Сейчас трудно прогнозировать, какой из этих каналов создавать наибольшие риски для мировой экономики и для Украины, однако, согласно прогнозам ФРС, ключевую ставку будут повышать в дальнейшем, поэтому указанные тенденции будут сохраняться.
На фоне решений ФРС, Европейский центробанк приостановил процессы сокращения баланса. И как выше отмечалось, проводит политику количественного смягчения Народный банк Китая.
Следовательно, глобальные тенденции имеют отличие от текущих действий ведущих Центробанков и НБУ, который сохраняет денежно-кредитную политику относительно жесткой.
Национальный банк Украины отмечает, что запланированные на ближайшие месяцы повышение социальных выплат и монетизация субсидий для оплаты жилищно-коммунальных услуг может давить на цены. Хотя эффекты этих отдельных факторов незначительны, совокупно их влияние может быть ощутимым, если отразится на инфляционных ожиданиях в условиях усиления неопределенности в год двойных выборов.
В итоге отметим, оставляя учетную ставку без изменений, Правление Национального банка допускает возможность для ее снижения в ближайшей перспективе. Сроки перехода к циклу снижения учетной ставки будут зависеть от того, насколько устойчивым будет ослабление инфляционных рисков и улучшения инфляционных ожиданий. Дальнейшая динамика учетной ставки будет базироваться на обновленном макроэкономическом прогнозе Национального банка, который планируется обнародовать в апреле.