Выражаясь более доступно, рефляция — это ожидаемый рост цен. Сейчас рост стоимости доставки и ее сроков снова актуализировали дискуссию о возврате рефляционных факторов. Об этом сообщает IHS Markit.
Опросы предприятий в промышленном секторе еврозоны начали сигнализировать о наличии определенного повышающего давления на цены производителей, а затем и, наверное, на цены основной продукции. Однако еще слишком рано смещать акцент с дефляции на риск рефляции в еврозоне, однако, учитывая двойную рецессию, такие риски вполне могут материализоваться, говорится в сообщении IHS Markit.
Исследование PMI IHS Markit
Недавние сообщения о значительном увеличении расходов на контейнерные перевозки и некоторые проблемы с цепочкой поставок, которые отражены в увеличении сроков доставки в данных PMI IHS Markit, снова разожгли дискуссии в экономическом сообществе относительно тенденций рефляции и дефляции.
Обзоры ожиданий отпускных цен среди промышленных компаний начали расти осенью 2020 года на фоне сильного восстановления производственной активности. Последнее исследование Европейской комиссии за декабрь 2020 года показало заметный рост, что свидетельствует об импульсе определенного роста инфляции базовых цен производителей.
Рисунок 1 - Инфляция базовых цен производителей
Источник: IHS Markit.
Однако нужно понимание перспективы. Рост инфляции PPI происходит с очень низкой базы. Общая годовая скорость изменения имела отрицательное значение с середины 2019 года, задолго до пандемии, в то время как годовая скорость изменения без учета энергоносителей была нулевой по состоянию на ноябрь 2020 года. Утверждение, что инфляция сильно скажется на потребительских ценах, является спорным вопросом на фоне слабого спроса.
Пока на это мало что указывает. Фактически, потребительская инфляция в еврозоне для неэнергетических промышленных товаров в декабре 2020 года снизилась до отрицательного уровня (до 0,5%). Маржа прибыли может выдержать нагрузку с учетом жесткого экономического климата.
Декабрьские данные HICP преподнесли неожиданный сюрприз в отрицательном направлении: общий уровень инфляции не изменился на уровне -0,3% четвертый месяц подряд, несмотря на повышающее давление со стороны энергоносителей, поскольку предыдущий рост цен на нефть обязательно должен сказывается.
Рисунок 2 - Рост цен на энергоносители в условиях потребительской инфляции ниже нуля
Источник: IHS Markit.
Ожидается, что инфляция потребительских цен в еврозоне должна вырасти в начале 2021 года, сообщают в IHS Markit.
В январе также ожидается, что прекращение действия пониженных ставок НДС в Германии приведет к росту общей инфляции примерно на четверть процентного пункта.
С февраля по май 2021 года повышающий базовый эффект от цен на энергоносители также, вероятно, будет зависеть от общего уровня инфляции (в зависимости от динамики цен на сырую нефть в ближайшие месяцы), учитывая выраженное снижение цен на нефть, вызванного COVID-19, в аналогичный период 2020 года.
Кроме того, некоторые из составляющих потребительского рынка, наиболее пострадавших от пандемии COVID-19, также могут восстановиться, поскольку экономические условия улучшатся позже в 2021 году после ослабления ограничений. Сюда входят цены на одежду и обувь, путевки, услуги по размещению и пассажирский транспорт.
Рисунок 3 - Базовый индекс инфляции
Источник: IHS Markit.
Однако необходимо выйти за рамки краткосрочных переходных эффектов, сосредоточившись на ключевых факторах, лежащих в основе инфляционного давления. К ним относятся заработная плата и удельные затраты на рабочую силу, которые, в свою очередь, вызывают инфляцию в сфере услуг, влияющая в основном на общую инфляцию потребительских цен.
Сочетание значительного объема производства в еврозоне (может существенно увеличиться с учетом рецессии, которую аналитики прогнозируют в 4 квартале 2020 года и первом квартале 2021 года), и вероятности дальнейшего роста уровня безработицы, а также стабильно низких инфляционных ожиданий и перспективы сохранения уровня заработной платы - факторы, указывающие на незначительные шансы резкого роста потребительского спроса.
Добавьте к этому запоздалые эффекты повышения обменного курса, когда евро поднялся до рекордного уровня во взвешенном для торговли состоянии в конце 2020 года, а затем есть сомнения, что рефляционные факторы сохранятся надолго после ожидаемого подъема в ближайшие месяцы.
Рассмотрим также отправную точку для темпов инфляции потребительских цен (HICP). Окончательные данные HICP за декабрь 2020 года подтвердили, что общий уровень инфляции ниже нуля пятый месяц подряд (-0,3%) и учетная (базовая) ставка находится на рекордно низком уровне, лишь немного выше нуля (0,2%). «Ключевой» показатель инфляции IHS Markit также упал до рекордно низкого уровня (0,9%). Он включает только те статьи HICP, которые чувствительны к падению объемов производства в еврозоне, а потому они более информативны по изменениям внутренних экономических тенденций, а не фактора глобального влияния.
За исключением кратковременного всплеска, вызванного энергоносителями в 2018 году, инфляция в еврозоне почти десятилетие была значительно ниже 2%.
Дезинфляционные факторы выглядят хорошо укоренившимися. Ранее ожидалось, что ускорение темпов роста в еврозоне с 2014/15 года и далее приведет к повышению инфляции и повышения ставок ЕЦБ. «Однако ни того, ни другого пока не произошло», - отмечают в IHS Markit.
Но стоит отметить, вчерашние заявления ЕЦБ заставляют посмотреть на проблему под другим углом зрения.
Монетарная политика и ставки ЕЦБ
Как сообщает Bloomberg, евро резко подешевел вчера на форексе, обновив минимальные значения за полторы недели на фоне заявлений ЕЦБ, предположившего возможность и дальнейшем снижать и без того негативную ключевую ставку.
Поэтому курс евровалюты к доллару падал на 0,8% - рекордно с конца октября - и опускался до $1,2059 за евро, остановившись в шаге от нового «дна» с начала декабря 2020 года.
Европейский центробанк может принять решение о дальнейшем снижении процентных ставок, которые сейчас составляют 0% по кредитам и минус 0,5% по депозитам, заявил в интервью Bloomberg член совета управляющих ЕЦБ, отмечая, что еще есть пространство для снижения ставок.
Стоит отметить, Европейский ЦБ за прошлый год наполнил рынки ликвидностью в размере 2,5 трлн евро.
Баланс ЕЦБ расширен до исторически рекордных 7,024 трлн евро - сумма, которая составляет 69% ВВП еврозоны. Это больше вдвое, чем баланс Федеральной резервной системы США (35%) ВВП, но значительно меньше, чем в Банке Японии - 130% ВВП.
Рисунок 4 - Баланс Европейского центробанка
Источник: Bloomberg.
Однако, несмотря на масштабные эмиссионные меры, курс евро вырос на 10% в прошлом году и впервые с 2018-го находится на уровне отметки $1,23.
Уровень более $1,2 — это болевой порог для ЕЦБ, отмечают в Mizuho. Европа проигрывает девальвационные гонки, что еще больше ухудшать положение экономики Еврозоны, которая, согласно оценке МВФ, испытала падение в 2020 году на 7,2%.
В итоге стоит отметить, укрепление евро на 10% к корзине валют торговых партнеров, как правило, уменьшает реальный ВВП примерно на 1% в течение двух лет, комментируют в Goldman Sachs. Это же касается и инфляции, которая в условиях такого сценария будет замедляться на четверть процентного пункта ежегодно.
