Кризис COVID-19 как вызов финансовой стабильности: практика центробанков и дилемма НБУ
Пандемия COVID-19 вызвала беспрецедентный кризис в области человеческих ресурсов и здравоохранения, отмечают в МВФ. Необходимые меры, направленные на сдерживание распространения вируса, спровоцировали экономический спад.
Сейчас возникла огромная неопределенность относительно глубины спада и его продолжительности. В последнем докладе МВФ по вопросам глобальной финансовой стабильности подчеркивает, что финансовая система уже получила мощный удар, и дальнейшее обострение кризиса может сказаться на мировой финансовой стабильности, подчеркивают аналитики МВФ.
Существующая неопределенность экономических последствий пандемии сказалась на всплеске волатильности, в некоторых случаях до уровня времен мирового финансового кризиса.
С всплеском волатильности произошло существенное снижение ликвидности на финансовых рынках, в том числе на рынках, которые традиционно рассматриваются как емкие рынки, в частности рынок казначейских обязательств США, что способствовало резким колебаниям цен на активы.
Рисунок 1 - падение цен на активы
Источник: МВФ.
Мировые центральные банки стали в авангарде противодействия кризиса, приняв значительные шаги для сохранения стабильности мировой финансовой системы и поддержки мировой экономики. Во-первых, они провели существенную либерализацию монетарной политики путем снижения ключевых ставок - в случае стран с развитой экономикой до рекордно низких уровней за всю историю.
Деятельность центробанков в условиях кризиса COVID-19
Большая часть центральных банков в странах с формирующимся рынком и странах с низкими доходами также снизили ключевые ставки. Влияние снижения процентных ставок будет подкреплено указаниями центральных банков относительно будущей траектории монетарной политики и расширением программ выкупа активов.
Во-вторых, центробанки предоставили дополнительную ликвидность финансовой системе, в том числе с помощью операций на открытом рынке.
В-третьих, ряд центральных банков согласовали предоставление ликвидности в долларах США через механизмы кредитных линий на базе свопов.
В этом контексте следует отметить, что центральные банки возобновили действие программ, которые использовались во время мирового финансового кризиса, а также запустили ряд новых широкомасштабных программ, в том числе для покупки более рискованных активов, таких как корпоративные облигации. Выйдя на эти рынки, по существу, в качестве «покупателя последней инстанции» и помогая сдерживать нарастающее давление на стоимость кредита, центробанки таким образом не позволяют дорожать кредитам в розничном и корпоративном сегментах.
Сейчас центральные банки объявили о планах расширения предоставления ликвидности - в том числе путем кредитования и покупки активов — не менее чем на $6 трлн и сообщили о своей готовности к более масштабным шагах, если того будут требовать текущие обстоятельства.
В результате таких шагов, нацеленных на сдерживание экономического спада из-за пандемии, в последние недели настроения инвесторов улучшились. Напряженность на некоторых рынках несколько спала, а в ценах на рискованные активы восстановилась доля недавнего спада. Однако настроения по-прежнему характеризуются нестабильностью, а мировые финансовые условия продолжают оставаться значительно жестче, чем в начале года.
Рисунок 2 - резкое ухудшение финансовых условий за период 2008-2020 годов
Источник: МВФ.
В целом резкое усиление мировых финансовых условий с начала вспышки COVID-19 - в сочетании с принципиальным ухудшением экономических перспектив — привело к масштабному сдвигу влево в статистическом распределении прогнозов мирового роста на год вперед. Это указывает на существенные риски ухудшения показателей экономического роста и финансовой стабильности. Сейчас существует 5%-я вероятность (ситуация, которая возникает один раз в двадцать лет) того, что мировой рост снизится до уровня ниже 7,4%. Для сравнения, в октябре 2019 года это пороговое значение находилось на уровне более 2,6%.
Рисунок 3 - Изменения глобального роста
Источник: МВФ.
Как часто случается во время финансовых потрясений, наибольший удар приходится по уровню толерантности к риску в странах с формирующимся рынком. И действительно, в странах с формирующимся рынком мы наблюдаем самый большой разворот в потоках портфельных вложений за всю историю, составивший примерно $100 млрд долларов, или 0,40% их ВВП, что создает огромные трудности для наиболее незащищенных стран (рис. 4).
Рисунок 4 - Бегство капитала в условиях кризиса из стран с формирующимися рынками
Источник: МВФ.
Распространение COVID-19 в мире может потребовать введения более жестких и более длительных мер сдерживания, меры, которые могут привести к дальнейшему усилению мировых финансовых условий, если это повлечет глубокий и длительный экономический спад. В то же время такое ужесточение условий может стать катализатором различных факторов финансовой уязвимости, которые накопились за последние годы в условиях чрезвычайно низких процентных ставок. Это еще больше усилит шок от COVID-19. Например, инвесторы, которые сталкиваются с большим оттоком капитала, будут вынуждены продавать активы на рынках с падающими ценами, что усилит понижающую тенденцию в ценовой динамике. Кроме того, инвесторы с большой долей используемых заемных средств могут сталкиваться с необходимостью дальнейшего увеличения гарантийных депозитов и будут вынуждены осуществлять распродажу своих портфелей; подобное уменьшение использования заемных средств на финансовом рынке может усилить давление в сторону продажи активов.
По мере того, как компании сталкиваются со все большими трудностями, а коэффициенты дефолтов повышаются, на рынках кредита может произойти внезапная остановка активности, особенно в более рискованных сегментах, таких как рынки высокодоходных инструментов, рынки синдицированных кредитов и рынки частных долговых обязательств. Эти рынки быстро расширялись со времени мирового финансового кризиса, достигнув на глобальном уровне объема $9 трлн, в то время как качество кредитов, которое определяется финансовым состоянием заемщиков, стандарты андеррайтинга и механизмы защиты инвесторов ослабли. С начала марта спрэды по высокодоходным инструментам стремительно выросли, несмотря на уменьшение в последнее время, особенно в тех секторах, которые в наибольшей степени пострадали от пандемии, таких как пассажирские авиаперевозки и энергетика. Аналогичным образом, резко упали цены на синдицированные кредиты — на определенный момент это падение составило примерно половину от спада, отмечавшегося во время мирового финансового кризиса. В результате этого рейтинговые агентства пересмотрели свои прогнозы дефолтов в сторону повышения до уровней рецессии; вероятность дефолта, заложенная в рыночные цены, также резко повысилась.
Сейчас банки обладают большим объемом капитала и ликвидности, чем в прошлом. Опыт 2008-09 годов изменил подходы обеспечения устойчивости банков. В последние годы для банков осуществляли стресс-тесты и усиливались процедуры надзора, благодаря чему сейчас банки находятся в лучшем положении, чем в начале мирового финансового кризиса. Кроме того, значительные и скоординированные меры центральных банков по предоставлению банкам ликвидности во многих странах также должны способствовать смягчению потенциальных трудностей с ликвидностью.
Рисунок 5 - Изменения банковской капитализации
Источник: МВФ.
Однако устойчивость банков может быть подвергнута испытанию, если резкий спад экономической активности окажется значительно глубже и продолжительнее, чем ожидается в текущих прогнозах.
Существенное падение цен на акции банков со середины января действительно указывает на то, что инвесторы обеспокоены рентабельностью банковского сектора и его перспективами.
Перспективы деятельности центробанков и дилемма НБУ
Центральные банки готовятся и дальше играть критически важную роль в сохранении стабильности мировых финансовых рынков и поддержке кредитования экономики. Но кризис затрагивает не просто ликвидность. В соответствующих условиях назревает проблема платежеспособности, причем в такой момент, когда в крупных сегментах мировой экономики наблюдается полная остановка деятельности. Соответственно, жизненно важная роль падает на налогово-бюджетную политику.
Совместное проведение мероприятий монетарной, налогово-бюджетной и финансовой политики должны быть направлены на смягчение последствий шока, вызванного COVID-19, и обеспечения стабильного и устойчивого подъема, когда пандемию удастся взять под контроль.
Стоит отметить, для поддержки уязвимых стран, восстановление уверенности на рынках и сдерживания рисков для финансовой стабильности принципиально важную роль будет играть тесная и непрерывная координация действий на международном уровне. МВФ готов оказать весомую помощь – сначала защитив наиболее уязвимые страны мира, а ориентируясь на долгосрочную перспективу – оказывать помощь для усиления дальнейшего подъема.
Сегодня звучат призывы, мол Национальный банк может профинансировать бюджет эмиссией гривны. Это просто, но безответственно. Наша страна имеет опыт 90-х, 2008 и 2014. Тогда эмиссия приводила лишь к неурядицам, говорится в сообщении пресс-службы регулятора.
Но стоит отметить, к мероприятиям количественного смягчения Quantitative easing (QE) прибегают центробанки с помощью эмиссии резервной, а не локальной, ограниченно конвертируемой валюты, которой является гривна. Кроме этого, украинская экономика имеет высокий уровень долларизации, что только усилит проблему валютного курса в условиях фискального доминирования. В контексте причинно-следственных связей успеха НБУ в достижении инфляционной цели, следует заметить, что существенном замедлению роста потребительских цен способствовало укрепление обменного курса гривны.
Национальный банк против того, чтобы снова выпускать из бутылки «джинна инфляции и девальвации», подчеркивает регулятор. Ведь через эмиссию гривна стремительно обесценится, а цены стремительно возрастут. Это путь в никуда. Такие шаги вернутся экономике бумерангом. А пострадают, прежде всего, люди с низкими доходами, которых мы, наоборот, должны защитить. Государство не может включать «печатный станок», но может покрыть увеличение расходов за счет заимствований - дешевых заимствований. Именно об этом и говорят в МВФ, но нужны предпосылки для улучшения сотрудничества, в частности, решительные шаги власти для усиления рыночных институтов и обуздания произвола судов, что будет иметь прямое влияние на уменьшение коррупции в стране.
Наша страна имеет положительный опыт сотрудничества с международными партнерами. Сейчас мы находимся на финальном этапе переговоров с МВФ и другими донорами. Это сотрудничество обеспечит приток валюты в Украину. Средства перекроют дефицит бюджета, отмечают в НБУ.
Стоит также отметить, умеренный спрос на открытом рынке (вторичный рынок ценных бумаг) - не единственный фактор, который всплывает на присутствие внешних инвесторов (нерезидентов) на рынке ОВГЗ. И если Национальный банк будет принимать шаги активного усиления спроса на вторичном рынке, то есть осуществлять покупку ценных бумаг расширяя денежную массу в национальной валюте, то на фоне экономических вызовов последствия для стабильности валютного рынка, размера официальных резервов и инфляции могут стать катастрофическими.
Напомним, МВФ уже не требует от Украины для возобновления сотрудничества запустить рынок земли. Но осталось главное и обязательное условие - принятие закона, который не позволит вернуть «ПриватБанк» олигарху или выплатить ему компенсацию. Закон о банках усиливает институциональную способность НБУ, его независимость, а следовательно - эффективность.