В мировой истории устойчивые внешние дисбалансы фиксировали еще до вспышки пандемии COVID-19. Однако, этот кризис является особым, спровоцировав резкое сокращение торговли и существенные изменения валютных курсов, но ограничив уменьшение дефицитов и профицитов счета текущих операций в мире.
Перспективы сегодня крайне неопределенные, поскольку в ближайшем будущем по-прежнему сохраняются риски новых волн вспышек коронавирусной инфекции, разворотов потоков капитала и дальнейшего сужения мировой торговли.
В последних прогнозах МВФ на 2020 год ожидает дальнейшее сокращение примерно на 0,3% мирового ВВП, что является более умеренным снижением, чем 10 лет назад после мирового финансового кризиса.
В Фонде отмечают, что непосредственными приоритетами антикризисной политики является предоставление критически важной помощи и содействия восстановлению экономики. Как только пандемия пойдет на убыль, говорится в докладе, проблема преодоления внешних дисбалансов в мире будет решаться совместными усилиями результате осуществления реформ странами как с избыточным профицитом, так и с чрезмерным дефицитом. Новые торговые барьеры не помогут сократить дисбалансы, отмечают в Фонде.
Мы решили осветить видение МВФ о путях преодоления внешних дисбалансов.
Важность проблемы внешних дисбалансов
Внешние дефициты и профициты необязательно должны быть поводом для беспокойства. Страны могут иметь веские причины для их поддержки в определенные моменты. Однако страны, которые слишком много и слишком быстро осуществляют внешние заимствования, имея внешние дефициты, могут стать уязвимыми в результате внезапного прекращения притока капитала.
Также страны подвергаются рискам, инвестируя слишком большую часть своих ресурсов за рубежом, принимая во внимание потребности в инвестициях в отечественной экономике. Сложность заключается в том, чтобы определить, когда дисбалансы избыточные и начинают представлять риск. Подход, используемый аналитики МВФ, акцентирует внимание на сальдо счета текущих операций в целом каждой страны, а не на ее двусторонних торговых балансах с различными торговыми партнерами, поскольку последние в основном отражают международное разделение труда, а не макроэкономические факторы.
Согласно оценкам МВФ, примерно 40% дефицитов и профицитов счета текущих операций в мире были чрезмерными в 2019 году, как и в последние годы, и сконцентрированы в странах с развитой экономикой.
Превышение сальдо счета текущих операций экономически обусловленных значений в основном наблюдалось в Еврозоне (преимущественно в ФРГ и Нидерландах), а показатели сальдо счета текущих операций выше оговоренных значений в основном регистрировались в Канаде, Великобритании и США.
Позиция Китая по внешнеэкономическим операциям, согласно оценке МВФ, аналогично 2018 году, в целом по-прежнему отвечала основным экономическим показателям и желанным мерам политики вследствие компенсации недостающих мероприятий политики и структурных перекосов.
В осмотре МВФ представлены оценки внешних дисбалансов и обменных курсов отдельных стран по 30 крупнейшим экономикам. Эти дисбалансы накопились со временем, учитывая рекордно высокий уровень запасов внешних активов и обязательств, потенциально повышает риски как для стран-должников, так и для стран-кредиторов.
Рисунок 1 - Глобальное сальдо счета текущих операций за период прошлого и текущего кризиса
Источник: МВФ.
Сохранение глобальных дисбалансов и растущее понимание неравных условий торговли усилили протекционистские настроения, что привело к повышению торговых противоречий между США и КНР.
Стоит отметить, что во втором полугодии 2020 года сектор общегосударственного управления Украины должен оплатить по внешним обязательствам около $3 млрд, а в 2021 году — еще $5 млрд. Вместе с выплатами по обязательствам перед МВФ общий объем выплат превышает $10 млрд. Несмотря на мягкие мировые финансовые условия доступ Украины к международным рынкам капитала будет определяться способностью в дальнейшем проводить структурные реформы и реализовывать взвешенную макроэкономическую политику, отмечают в НБУ. Дальнейшее сотрудничество с международными партнерами не только обеспечивает поступление необходимых финансовых ресурсов в этот период, но и облегчит доступ к международным рынкам капитала.
COVID-19 как мощный внешний шок
В условиях уязвимости мировой экономики вследствие кризиса COVID-19, внешние перспективы сейчас очень неопределенные, отмечают в МВФ. Даже несмотря на то, что МВФ прогнозирует незначительное сужение глобальных дисбалансов в 2020 году, ситуация в мире неоднородна.
Страны, которые зависят от сильно пострадавших секторов, таких как нефтяная промышленность, туризм, или от поступления денежных переводов, могут испытать снижение сальдо счета текущих операций более чем на 2% ВВП. Вопрос в том, какой будет продолжительность и сила внешних шоков, и необходимость значительных экономических корректировок.
На глобальном уровне прогнозы МВФ предусматривают более ограниченное сокращение сальдо счета текущих операций, чем после мирового финансового кризиса десять лет назад, и отчасти указывает на то, что на этот раз глобальные дисбалансы накануне кризиса были меньше.
В начале кризиса COVID-19 ужесточение условий внешнего финансирования спровоцировало внезапный отток капитала и резкое снижение курса валюты во многих странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. С тех пор исключительно жесткие меры фискально-бюджетной и монетарной политики, особенно в странах с развитой экономикой, способствовали оживлению настроений инвесторов в мире и определенного восстановления сначала резких изменений валютных курсов. Однако много рисков сохранилось, в том числе на фоне вызовов новых волн заражения, сильных экономических потерь и восстановления торговых противоречий.
Рисунок 2 - Счет текущих операций, 2019, % ВВП
Источник: МВФ.
В МВФ предупреждают, очередной всплеск глобальной финансовой напряженности может вызвать еще большее изменение направления потоков капитала и давление на курсы валют, а также повысить риски внешнего кризиса для стран с существующими факторами уязвимости, такими как большой дефицит счета текущих операций, высокая доля задолженности в иностранной валюте и ограниченные международные резервы, как подчеркивалось в аналитическом докладе 2020 года. Усиление пандемии COVID-19 может также привести к нарушению мировой торговли и цепочек поставок, снижение инвестиций, а также помешать восстановлению мировой экономики.
Напомним, за июнь этого года государственный и гарантированный государством долг Украины вырос на $2,89 миллиарда. По состоянию на 30 июня 2020 года государственный и гарантированный государством долг Украины составлял 2 269,170 млрд грн., или $85,01 млрд, в том числе: государственный и гарантированный государством внешний долг - 1 364,38 млрд грн (60,13% от общей суммы государственного и гарантированного государством долга) или $51,12 млрд; государственный и гарантированный государством внутренний долг – 904,79 млрд грн. (39,87%) или $33,90 млрд.
Помощь и баланс мировой экономики
В ближайшей перспективе меры политики должны быть по-прежнему сосредоточены на оказании помощи и содействия восстановлению экономики.
В МВФ отмечают, страны с гибким обменным курсом выиграют, если по мере возможностей позволят ему изменяться под влиянием внешних условий. Валютные интервенции там, где они необходимы и где для этого достаточно резервов, могут помочь преодолеть неустроенность рыночных условий. Официальное финансирование и своповые линии могут помочь в предоставлении экономической поддержки и сохранении критически важных расходов на здравоохранение в странах, испытывающих значительное давление на платежный баланс, не имея доступа к частному внешнего финансирования.
Следует избегать тарифных и нетарифных барьеров в торговле, особенно в отношении медицинского оборудования и товаров медицинского назначения, а недавно введены новые торговые ограничения необходимо полностью снять.
В МВФ также отмечают, использования тарифов для оказания влияния на двусторонние торговые балансы неэффективны для торговли и роста, а так же, как правило, нивелирует изменения валютных курсов.
Тарифы также в целом неэффективны для снижения избыточных внешних дисбалансов и несбалансированности валютных курсов, особенно в условиях неотложного решения проблемы макроэкономических и структурных сдвигов.
В среднесрочной перспективе снижение избыточных дисбалансов в мировой экономике потребует совместных усилий со стороны как стран с избыточным профицитом, так и стран с чрезмерным дефицитом.
Нарушения в сфере экономики и политики, предшествовавших кризису COVID-19, могут сохраниться или усугубиться, что указывает на необходимость проведения реформ, адаптированных к обстоятельствам конкретных стран.
В странах, где чрезмерный дефицит счета текущих операций до кризиса указывал на большую, чем хотелось бы, величину бюджетного дефицита (как в США) и где такие дисбалансы сохраняются, бюджетная консолидация в среднесрочной перспективе обеспечит устойчивость долговой ситуации, сократит избыточный разрыв счета текущих операций и поможет увеличить международные резервы там, где это необходимо (например, в Аргентине).
Страны, сталкивающиеся с проблемой конкурентоспособности экспорта, выигрывают от проведения реформ, направленных на повышение производительности.
В странах, где сохраняется существующий до кризиса избыточный профицит счета текущих операций, целесообразно в приоритетном порядке проводить реформы, стимулирующие инвестиции и противодействуют чрезмерным частным сбережениям. В странах, где остаются бюджетные возможности, проведение ориентированной на рост налогово-бюджетной политики укрепит устойчивость экономики и сократит избыточный профицит счета текущих операций.
В некоторых случаях также может быть целесообразно проведение реформ, которые противодействуют чрезмерной экономией на непредвиденные цели (как в Таиланде и Малайзии), в том числе за счет расширения системы социальной защиты.
Напомним, сводный платежный баланс Украины за июнь текущего года сведен с профицитом почти в миллиард долларов (978 млн). Это на 18,5% меньше, чем в июне прошлого года (тогда было 1,2 млрд долларов). Национальный банк прогнозирует сужение внутреннего спроса, что обеспечит профицит текущего счета в 2020 году, а в 2021-2022 годах ожидается его возвращение к дефициту в результате восстановления экономической активности.
