Украина вошла в текущий экономический кризис со сбалансированной макроситуацией, отмечают в Нацбанке. Из ключевых факторов для такого утверждения можно выделить несколько, в частности, относительно низкий уровень заболеваемости COVID-19, в результате чего правительство получило возможность постепенно снимать карантин в большинстве регионов. Также благодаря дальнейшему ослаблению инфляционного давления НБУ скорее смягчал монетарную политику и заложил предпосылки для ощутимого снижения стоимости кредитов.
Однако масштабы снижения экономической активности в 2020 году будут значительными, а восстановление может занять больше времени, чем предполагалось ранее. Продолжение сотрудничества с МВФ сняло значительную часть рисков, открыло доступ к финансированию от других доноров.
Экономика Украины стабильно росла на протяжении последних четырех лет, что обеспечило хорошие макропоказатели на начало кризиса. Поэтому в прошлом году отношение государственного и гарантированного государством долга к ВВП имело существенное снижение — до 50% с 81% в 2016 году, инфляция замедлялась, дефицит текущего счета был одним из самых маленьких за последнее десятилетие. Объем международных резервов до кризиса (на начало марта) составил 27 млрд долл., что было эквивалентно пяти месяцам будущего импорта.
Устойчивая макроэкономическая среда в сочетании со значительным удешевлением импортируемых энергоносителей позволили пройти острую фазу кризиса без заметных шоков для валютного рынка.
Низкие инфляционные риски способствуют снижению банковских ставок
Инфляция стремительно замедлилась с начала года — до 1.7% г/г в мае - и остается ниже целевого диапазона НБУ.
Рисунок 1 - Индексы потребительских цен и учетная ставка НБУ, % г/г
Источник: НБУ.
Это позволило НБУ существенно смягчить монетарную политику — учетная ставка снизилась с начала года на 7.5 в. п. до 6%. Такая ситуация является уникальной для Украины — все предыдущие кризисы сопровождались всплеском инфляции, в результате чего НБУ вынужден был применять жесткую монетарную политику. На этот раз НБУ имел возможность действовать в унисон с другими центральными банками, используя монетарные методы стимулирования экономики. Учитывая низкую инфляцию, заякорены инфляционные ожидания, стабильность фондирования и низкая учетная ставка обусловили ситуацию, в которой банки начали снижать ставки по депозитам и кредитам. Ставки по займам бизнеса в стране в целом чувствительные к изменению учетной ставки.
Падение ВВП и вероятные потери банков
Падение ВВП Украины во втором квартале и по итогам 2020 года может быть больше, чем прогнозировалось НБУ, а восстановление экономики — длительным.
Значительное сокращение наблюдалось во всех ключевых сферах. В то же время, как свидетельствует последний опрос предприятий Украины, в мае ожидания бизнеса стали менее пессимистичными вследствие постепенного снятия карантина. Самым оптимистичным по восстановлению объемов производства были строительные компании, пессимистические — предприятия сферы услуг, наиболее пострадавших от введения карантина.
Рисунок 2 - Экономическая динамика и ожидания
Источник: НБУ.
Среди основных опасений, отмеченных всеми респондентами — снижение объемов производства и реализации продукции и услуг, новых заказов, а также сокращение численности работников.
Кризис в секторе уже негативно сказалась на объемах производства, капитальных инвестициях и занятости. Это ухудшило финансовое положение значительной части предприятий и домохозяйств. Следствием стали первые проблемы с обслуживанием кредитов и снижение спроса на услуги финансовых учреждений.
В целом, по оценкам НБУ, текущий кризис может привести к потере банками более 10% работающего кредитного портфеля.
Доступ к внешнему финансированию
Доступность внешнего фондирования для Украины критически важна, ведь необходимо рефинансировать внешние долги и финансировать дефицит бюджета (табл. 1).
Таблица 1 - Основные показатели Государственного бюджета Украины по состоянию на май 2020
Источник: НБУ.
Стоит отметить, график обслуживания валютных обязательств остается напряженным. В ближайшие полтора года правительство и НБУ должны заплатить за государственным и гарантированным государством долгом около 15 млрд долл. Одобрение в июне Советом директоров МВФ новой 18-месячной программы stand-by на сумму, эквивалентную 5 млрд долл., ощутимо снизило риски рефинансирования госдолга. Ведь, кроме средств МВФ, Украина в течение нынешнего и следующего годов должен получить еще около 4 млрд долл. от других международных доноров — ЕС, Всемирного банка, правительств государств-партнеров (рис. 3).
Рисунок 3 - Валютные выплаты по государственным и гарантированным государством долгом, экв. млрд. долл.
Источник: НБУ.
В итоге следует отметить, получение следующих траншей по программе stand-by будет зависеть от проведения важных реформ в сфере энергетики, борьбы с коррупцией, внедрение изменений для усиления устойчивости финансового сектора и системы государственных финансов. Сотрудничество с МВФ повышает вероятность размещения суверенных еврооблигаций в текущем году. До сих пор оно было значительно затруднено из-за фактического закрытия внешних рынков капитала в марте. В то же время такое размещение является желательным, поскольку позволит снизить объемы заимствований на внутреннем рынке, которые являются амбициозными.
