Удержание ключевой ставки ниже нейтрального уровня до конца 2020 года и на протяжении большей части 2021 года обеспечит стимулирующие монетарные условия, необходимые для восстановления экономики, отмечают аналитики Нацбанка в монетарном и макроэкономическом обзоре за октябрь.
Сдерживания инфляционного давления потребует повышения учетной ставки Нацбанка в 2021 году. Профицит ликвидности банковской системы будет сохраняться через конвертацию правительством валютных заимствований для финансирования дефицита бюджета, перечисления прибыли НБУ в бюджет и покупку НБУ иностранной валюты для пополнения международных резервов.
Мы решили осветить монетарные условия стимулирования рынков и риски базового прогноза Нацбанка.
Влияние ключевой ставки НБУ
В НБУ отмечают, сохранение учетной ставки ниже нейтрального уровня будет способствовать стимулированию спроса и восстановлению экономики.
Продолжение цикла мягкой денежно-кредитной политики к середине 2021 года направлено на смягчение негативных последствий кризиса и оживления деловой активности из-за удержания низкой стоимости денежных ресурсов в экономике.
Рисунок 1 - Учетная ставка НБУ, средняя, %
Источник: НБУ.
Эффект трансмиссии от низкой ключевой ставки усиливаться благодаря доступу банков к ранее введенных инструментов для управления ликвидностью и стимулирования кредитования реального сектора.
В НБУ отмечают, в течение 2021 года учетная ставка повысится в ответ на рост инфляционного давления вследствие увеличения заработных плат, восстановления потребления и эффектов переноса прошлой девальвации гривны.
Рисунок 2 - Реальная процентная ставка и ее нейтральный уровень, %
Источник: НБУ.
Возвращение реальной ключевой ставки до нейтрального уровня к концу 2021 года будет удерживать инфляцию в целевом диапазоне в 2022 году.
Уровень реальной нейтральной ставки будет постепенно снижаться (до 1.6% на конец 2022 года). Ослабление РЭОК гривны в третьем квартале 2020 года до уровня начала прошлого года поддерживать рост украинского экспорта.
Рисунок 3 - Индекс РЭОК гривны, IV.2017 = 1
Источник: НБУ.
В дальнейшем РЭОК гривны будет постепенно укрепляться вследствие превышения внутренней инфляции над инфляцией в странах — основных торговых партнерах Украины.
Нацбанк и в дальнейшем будет сглаживать избыточные колебания обменного курса, не противодействуя рыночным тенденциям, отмечают в НБУ.
На прогнозном горизонте ожидается сохранение существенного профицита ликвидности банковской системы. Главным фактором его роста в 2020 году будет конвертация правительством валютных заимствований для финансирования дефицита бюджета. Кроме того, ликвидность будет поддерживаться инструментами долгосрочного рефинансирования.
В 2021-2022 годах главным каналом поставки ликвидности будут операции НБУ по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов.
Риски прогноза
Ключевым предположением макроэкономического прогноза НБУ является продолжение сотрудничества с МВФ в соответствии с Меморандумом об экономической и финансовой политике, отмечают в Нацбанке.
Сотрудничество с МВФ является базовой предпосылкой для полноценного финансирования дефицита государственного бюджета.
Рисунок 4 - Матрица рисков
Источник: НБУ.
Другой важный пункт — получение связанного с программой МВФ финансирования от международных партнеров. Эта поддержка необходима для быстрого восстановления украинской экономики.
Важно отметить, значительное отсрочки или приостановления исполнения обязательств в рамках сотрудничества с МВФ может не только замедлить экономическое восстановление, но и существенно ухудшить инфляционные и девальвационные ожидания, для компенсации которых НБУ будет вынужден проводить более жесткую монетарную политику.
Рисунок 5 - Прогноз реального ВВП, % г/г
Источник: НБУ.
Важным риском является длительный срок пандемии коронавируса и сохранение или усиление ограничительных мер, необходимых для его преодоления, на длительный период. В условиях ухудшения эпидемической ситуации восстановления украинской экономики существенно замедлится. В то же время возникнет необходимость в усилении фискальных и монетарных стимулов для смягчения негативного влияния сокращения совокупного спроса на экономику и поддержки населения.
Ключевые внешние риски на сегодня тоже связаны с результативностью обуздания пандемии на глобальном уровне. В случае глубокого мирового кризиса или более медленного восстановления экономик стран — ключевых торговых партнеров, будет снижаться мировой спрос и цены на товары украинского экспорта. Ожидается, что при таком сценарии правительства и центральные банки других стран применять активные антикризисные меры, что, соответственно, будет смягчать монетарные условия на мировых финансовых рынках.
Монетарная политика НБУ и дальше будет отражать баланс между потребностью в снижении инфляционного давления из-за ослабления обменного курса гривны и поддержкой экономики.
Рисунок 6 - Прогноз ИПЦ и инфляционные цели, % г/г
Источник: НБУ.
На всем прогнозном горизонте есть риск снижения урожая зерновых, масличных и плодоовощных культур в Украине из-за неблагоприятных погодных условий. При таких условиях возрастет продовольственная инфляция и углубится падение ВВП из-за сокращения производства в сельском хозяйстве. Это приведет к сокращению экспорта зерновых, уменьшения валютной выручки, что будет сопровождаться девальвационным давлением на обменный курс гривны и соответственно инфляцией. Однако потери от снижения экспортных поставок могут частично компенсироваться ростом цен на зерновые.
Реакция монетарной политики будет отражать баланс между потребностью в снижении инфляционного давления и минимизацией потерь для экономического роста, отмечают в НБУ.
Для продовольственной составляющей инфляции в наличии риски роста волатильности мировых цен на продовольствие в условиях климатических изменений. Значительная часть пищевых продуктов в структуре ИПЦ определяет чувствительность динамики инфляции в таких временных продовольственных шоках, что может вызвать соответствующие отклонения общей инфляции от цели. Реакция монетарной политики будет определяться влиянием шока предложения на инфляционные ожидания.
Сохраняются риски эскалации военного конфликта на востоке страны, которые могут существенно ухудшить инвестиционную привлекательность Украины и ожидания всех экономических агентов. Зато прогресс в урегулировании ситуации на временно неподконтрольных территориях будет способствовать значительному улучшению инвестиционного климата и снижению премии за риск для страны, отмечают в НБУ.
Напомним, экспертов Emerging market с IHS Markit привлекли внимание события вокруг обновления распределения вертикалей подчинения между членами Правления Национального банка Украины. Ответственность за банковский надзор, всегда находившегося в сфере компетенций заместителя главы Нацбанка, недавно подчинили непосредственно Председателю НБУ, усиливая тем самым дискуссию вокруг растущего политического давления на центральный банк. Это, вероятно, поставит под угрозу финансирование МВФ, отметили в IHS Markit.
