Монетарные условия и финансовые рынки: политика Нацбанка, курс и кредитование
В этом году повышение ключевой ставки и сворачивание антикризисных монетарных мер почти устранили стимулирующий эффект монетарных условий.
Про это сообщает Нацбанк. Следующие два года ожидается их нейтральное состояние. Это будет обеспечиваться удержанием учетной ставки на уровне 8.5%, по меньшей мере, до второго полугодия 2022 года, когда прогнозируется начало цикла постепенного снижения ставки, отмечают аналитики. Решения по монетарной политике постепенно отражаются на росте стоимости ресурсов на рынке. Большая инертность ставок по банковским депозитам объясняется сохранением высокого уровня ликвидности и безжизненной реакцией государственных банков, депозитная политика которых является определяющей на рынке депозитов.
Мы решили осветить ключевые монетарные условия и тенденции финансовых рынков.
Ключевая ставка
Как и ожидалось в июльском прогнозе, Нацбанк в сентябре 2021 года повысил учетную ставку на 0.5 и. п. – до 8.5% и сохранил ее на этом уровне в октябре. В то же время, Нацбанк дал сигнал о готовности повысить учетную ставку, а также задействовать другие монетарные инструменты уже в декабре в случае реализации проинфляционных рисков, которые будут угрожать достижению инфляционной цели на горизонте монетарной политики.
Рисунок 1 - Учетная ставка НБУ, средняя, %
Источник: НБУ.
Также для возвращения инфляции к цели 5% прогнозируется, что учетная ставка будет удерживаться на уровне 8.5% дольше, чем ожидалось – по крайней мере до ІІІ квартала 2022 года. Кроме того, снижение учетной ставки в течение 2022 года будет происходить постепенно.
Ожидается, что ее уровень к концу следующего года составит 7.5% по сравнению с 6.5% в предыдущем прогнозе. Просмотр траектории учетной ставки в более сдерживающую сторону обусловлен необходимостью нивелирования в среднесрочной перспективе инфляционного давления, возникающего вследствие вторичных эффектов от удорожания природного газа; пересмотра в сторону повышения заработных плат, в том числе с учетом процессов трудовой миграции; ухудшение инфляционных ожиданий, отмечают в Нацбанке.
Повышение ключевой ставки в этом году и сворачивание антикризисных мер почти устранили стимулирующий эффект монетарных условий. В начале 2022 года они станут нейтральными, что в условиях снижения глобальных цен на сырье, положительных эффектов предложения сельскохозяйственной продукции и реализации отложенных по времени эффектов недавнего укрепления обменного курса на цены будет обеспечивать устойчивую дезинфляцию, отмечают в Нацбанке.
Ожидается, что в течение двух лет монетарные условия будут оставаться нейтральными. Замедление инфляции и стабилизация инфляционных ожиданий позволит перейти к циклу снижения ключевой ставки с текущего уровня 8.5%, но не ранее второго полугодия следующего года.
Трансмиссия учетной ставки в банковские ставки
Стоимость межбанковских ресурсов тесно коррелировала с динамикой ключевой ставки. Сохранение значительного уровня ликвидности в банковской системе удерживало UONIA практически на уровне нижнего предела в коридоре ставок НБУ. Объем ликвидности банковской системы в ІІІ квартале 2021 года, несмотря на определенное уменьшение, оставался высоким (среднедневные остатки средств на корсчетах и ГС составляли около 200 млрд. грн).
Рисунок 2 – Процентные ставки НБУ и UIIR/UONIA, %
Источник: НБУ.
Главным фактором уменьшения ликвидности было накопление средств правительством в результате перечисления квартальных налогов и сдержанных бюджетных расходов. Также повлиял рост наличных денег в обращении, однако он был значительно более умеренным по сравнению с предыдущим кварталом, так и соответствующим периодом прошлого года. Высокая ликвидность банковской системы поддержит традиционное наращивание расходов бюджета в конце года. Значительный объем ликвидности в банковской системе уменьшает потребность банков в привлечении клиентских средств, а значит, и необходимость в повышении ставок по депозитам. На усиление монетарной политики преимущественно реагировали банки с частным и иностранным капиталом, тогда как государственные банки были более инертными и в целом снизили ставки по гривневым депозитам с начала цикла повышения ключевой ставки. Ввиду значительной доли последних на розничном рынке депозитов (60% гривневых вкладов ДГ) это сдерживало изменения ставок по депозитам и других банков. В то же время, в сентябре-октябре динамика индикативной ставки «Украинский индекс ставок по депозитам физических лиц» свидетельствовала о готовности все большего количества банков повышать ставки по своим депозитным продуктам.
Стоимость кредитов для НФК продолжает демонстрировать более прочную связь с динамикой учетной ставки по сравнению с депозитами. Средневзвешенная ставка по гривневым кредитам выросла с 9% в марте (начало цикла усиления монетарной политики) до 9.7% в сентябре. Средневзвешенные ставки по кредитам домохозяйств слабо реагировали на изменения учетной ставки и колебались на высоком уровне (29,6% - 29,7%). Это объясняется большей степенью рисков потребительских кредитов, удельный вес которых в кредитах ДГ превосходит 90%.
Рост доходности гривневых ОВГЗ
Рост доходности гривневых ОВГЗ способствовал активизации рынка государственных заимствований, отмечают в Нацбанке. В течение большей части ІІІ квартала текущего года активность на рынке государственных заимствований была низкой. В результате перевыполнения доходной части бюджета, поступлений по внешним заимствованиям и от распределения СДР, Минфин сдержанно подходил к изменению ставок по ОВГЗ. С конца июля предложенный уровень доходности уже не обеспечивал достаточный спрос на гривневые ценные бумаги. В результате объемы привлечений были одними из самых маленьких в этом году.
На активность инвесторов, в том числе внешних, повлияло и ухудшение условий на мировых денежных рынках. Как следствие, снизились объемы ОВГЗ в собственности нерезидентов. Повышение ставок в сентябре при первичном размещении способствовало росту спроса на ОВГЗ со стороны внутренних инвесторов. Нерезиденты в отдельные периоды также проявляли заинтересованность в гривневых облигациях, хотя и довольно вяло. Достаточно сдержанный интерес с их стороны ожидается и в последующие годы. Он будет поддерживаться постепенным понижением восприятия рискованности инвестирования в украинские активы.
Преобладание предложения иностранной валюты
Преобладание предложения иностранной валюты над спросом укрепило гривну, отмечают в Нацбанке.
В течение III квартала 2021 года на безналичном валютном рынке преобладал ревальвационное давление, несмотря на уменьшение вложений нерезидентов в гривневые ОВГЗ. Основными продавцами иностранной валюты являлись предприятия АПК, ГМК и крупные государственные компании. Предложение иностранной валюты также генерировали поступления от экспорта IТ-услуг и рост переводов от трудовых мигрантов. На наличном рынке покупка банками валюты превысила продажу. Впрочем, во второй половине квартала сформировалась чистая продажа, что объясняется длительным укреплением гривны и ожиданиями девальвации гривны в осенне-зимний период. Большинство операций НБУ на валютном рынке были операции по покупке иностранной валюты. В отдельные периоды под влиянием ситуативных факторов (в частности, из-за реализации отложенного спроса на иностранную валюту из-за длинных выходных в августе) курс гривны корректировался, НБУ осуществлял интервенции по продаже иностранной валюты для сглаживания чрезмерных колебаний. В целом за ІІІ квартал 2021 года сальдо интервенций было положительным и составило почти 0.7 млрд. дол. (за три квартала 2021 года 1.5 млрд долл.).
Рисунок 3 - Чистая продажа клиентами банков безналичной и наличной иностранной валюты, млн долл.
Источник: НБУ.
Благоприятная ситуация на валютном рынке позволила продолжить либерализацию валютного рынка. Начиная с 20 июля бизнес может покупать иностранную валюту в пределах лимита в 100 тыс. евро (в эквиваленте) в день без наличия оснований и обязательств и без представления в банк подтверждающих документов. По итогам ІІІ квартала 2021 года официальный обменный курс гривны по отношению к доллару укрепился на 2.5% в среднем за квартал и на 6% – с начала года. В результате укрепился и НЭОК гривны. А учитывая более высокую инфляцию, чем у стран-партнеров, укрепление РЭОК гривны было еще сильнее. Укрепление РЭОК гривны будет продолжаться и в дальнейшем из-за благоприятных условий торговли, роста производительности в сельском хозяйстве и ИТ, а также конвергенции зарплат до уровня стран-соседей на фоне трудовой миграции. Однако ослабление эффекта благоприятных условий торговли в 2022 году будет замедлять дальнейшее его укрепление. На прогнозном горизонте РЭОК будет несколько прочнее своего равновесного уровня,
Кредитная активность банков растет
Кредитная активность банков продолжает равномерно восстанавливаться. Остатки по гривневым кредитам НФК с начала года выросли на 17.8% и достигли докризисного уровня (начала 2014 года). В течение ІІІ квартала 2021 года больше всего выросли гривневые кредиты предприятиям оптовой и розничной торговли. Они обеспечили около половины прироста кредитов НФК. Увеличивались и остатки по кредитам предприятиям добывающей и перерабатывающей промышленности.
Кредитование ДГ в гривне также заметно ускорилось. В сентябре рост потребительских кредитов в годовом исчислении составил 18%, в том числе на приобретение транспортных средств – 30%. Банки увеличивают и ипотечное кредитование. Кредиты на приобретение, строительство и реконструкцию недвижимости выросли на 38% г/г. Банки сохраняют положительные ожидания по поводу перспектив кредитования. Этому будут способствовать высокий уровень ликвидности, а также позитивные настроения по платежеспособности потребителей, общей экономической активности и перспективам рынка недвижимости. В ІІІ квартале 2021 года годовые рост гривневых депозитов замедлились.
Рост потребительского спроса отразился на динамике вкладов физических лиц – в июле-августе снизились остатки по вкладам до востребования. Впрочем, такая ситуация традиционна для сезона отпусков и подготовки к учебному году. Осенью ожидается возобновление притока средств на депозиты, однако рост будет медленнее из-за эффекта базы сравнения, отмечают в Нацбанке.