Весть о появлении вакцин повысила надежды на восстановление мировой экономики в 2021 году. Однако пока вакцины не стали широкодоступными, оживление на рынке и экономическое восстановление продолжает зависеть от дальнейшей поддержки со стороны монетарной и налогово-бюджетной политики.
Риски для финансовой стабильности сейчас остаются под контролем, но не следует принимать это как должное. Таковы предупреждения аналитиков МВФ.
Однако стабильно сохраняется явное несоответствие между бурным ростом на финансовых рынках и отставанием экономики, что создает угрозу возможной рыночной коррекции в случае пересмотра инвесторами своих оценок экономических перспектив или степени и продолжительности поддержки со стороны государственной политики.
Непоколебимая вера
Вследствие беспрецедентной поддержки со стороны мер политики в прошлом году произошло значительное смягчение финансовой конъюнктуры, усиления финансовых условий в большинстве стран развернуло мартовский тренд падения, тем самым поддержав экономический рост.
Рисунок 1 - Индексы финансовой конъюнктуры, стандартные отклонения от среднего
Источник: МВФ.
Несмотря на рост количества заболеваний COVID-19, цены на акции компаний снова выросли в таких секторах, как авиаперевозки, гостиничные сети и потребительские услуги, поскольку инвесторы продолжают вкладывать средства в эти сегменты экономики, наиболее пострадавшие в условия коронакризиса, понимая перспективы выгодных сделок.
В странах с развитой экономикой кредитные спреды (разница между доходностью по корпоративным облигациям и доходностью по казначейским ценным бумагам с таким же сроком погашения) как для компаний с более высоким рейтингом, так и для компаний, имеющих более низкий рейтинг, резко уменьшились. Процентные ставки достигли рекордно низких уровней, что уменьшает стоимость финансирования для компаний, но при этом создает у инвесторов стимулы к размещению в более рисковые активы в стремлении получить высокие доходы на свои вложения.
Страны с формирующимся рынком и корпорации также воспользовались улучшением настроений на рынке, и в 2020 году выпуск их облигаций достиг рекордно высокого уровня. В этом случае отмечается резкое уменьшение разногласий между доходностью по инструментам суверенного и корпоративного долга стран с формирующимся рынком и доходностью в ценные бумаги Казначейства США.
Также увеличились иностранные инвестиции в финансовые активы стран с формирующимся рынком (инструменты участия в капитале и облигации), что создает больше вариантов финансирования значительных потребностей в пролонгации долга в 2021 году.
Рисунок 2 - Восстановление активности портфельных потоков
Источник: МВФ.
Всплеск заражений COVID-19 и введенные, в связи с этим, ограничительные карантинные мероприятия с конца 2020 года, могут негативно сказаться на экономической активности во многих странах. При этом предполагается, что у инвесторов сохраняется оптимизм относительно перспектив экономического роста в 2021 году, поскольку они уверены в том, что директивные органы будут поддерживать финансовые рынки на пути к росту.
Раздвоенная реальность
Различные аналитики и инвесторы продолжают выражать обеспокоенность тем фактом, что настоящая стоимость рисковых активов, в частности акций и корпоративных облигаций, не соответствует их рыночной стоимости. Например, инвесторы говорят о наличии разногласий между (очень высокими) ценами на фондовом рынке и стоимостными показателями, на которые указывают (несмотря на слабые) экономические детерминанты, особенно если учитывать значительные факторы неопределенности в экономике.
Рисунок 3 - Ожидание низких процентных ставок и уровень рыночного оптимизма
Источник: МВФ.
При этом другие участники рынков отмечают, что текущий уровень цен на рынках можно понять, если принять во внимание ожидания сохранения процентных ставок на низком уровне в течение длительного времени.
В качестве обоснования роста цен на фондовом рынке они указывают на ожидания очень низких процентных ставок в обозримом будущем (несмотря на недавнее повышение ставок по долгосрочным инструментами в США) и на улучшение ожиданий относительно доходов корпораций с момента объявления о появлении вакцин. Они также отмечают прежнему относительно высокую волатильность на фондовых рынках измеряется индексом S&P500 (выполняет роль барометра настроений на рынке), и, если у инвесторов отмечался бы действительно чрезмерный энтузиазм, эта волатильность была бы ниже. Аналогичные рассуждения о поддержке со стороны мер политики высказываются и по кредитному рынку.
Поддержка мер политики по-прежнему имеет принципиальное значение
Директивным органам необходимо закреплять достигнутый к настоящему времени прогресс и опираться на развертывание вакцинации для возврата к устойчивому росту. Это и является причиной необходимости сохранения адаптивной направленности монетарной политики, обеспечения поддержки ликвидности для домохозяйств и предприятий, а такой и сдерживания финансовых рисков.
Уменьшение или прекращение поддержки на данном этапе может создать вызовы для восстановления мировой экономики.
Риск рыночной коррекции
Несмотря на то, что в настоящее время не существует альтернативы продолжению поддержки со стороны монетарной политики, имеются законные основания для беспокойства относительно чрезмерного принятия риска и энтузиазма на рынке, отмечают в МВФ.
Эта ситуация создает непростую дилемму для директивных органов. Им необходимо поддерживать мягкость финансовой конъюнктуры, чтобы проложить путь к вакцинам и экономическому подъему. Но им также нужно контролировать финансовую систему на предмет возможных негативных последствий собственной политики, одновременно продолжая действовать в соответствии со своим мандатом.
Инвесторы сделали ставки на устойчивую поддержку со стороны государственной политики, и кажется, что рынки пронизаны духом самоудовлетворения. В сочетании с видимой однородностью взглядов инвесторов, это повышает риск рыночной коррекции, или общего сдвига в ценах. Резкая и внезапная коррекция цен на активы, например в результате устойчивого повышения процентных ставок, приведет к усилению финансовой конъюнктуры, что может добавиться к существующим факторам финансовой уязвимости, нанося удар по доверию и создавая угрозу для макрофинансовой стабильности, отмечают в МВФ.
Риски для финансовой стабильности сейчас находятся под контролем, но необходимые меры для преодоления выявленных пандемией факторов финансовой уязвимости. Они включают рост задолженности предприятий, проблемы устойчивости в секторе небанковских финансовых организаций, увеличение суверенной задолженности, проблемы доступа к рынку при отдельных развивающихся стран и снижение рентабельности в банковских системах некоторых стран.
Директивным органам необходимо воспользоваться этим моментом для защиты финансовой стабильности прибегая к мерам макропруденциальной политики (например, более строгого контроля со стороны органов надзора и макропруденциального контроля, в том числе обеспечения целевых стресс-тестов в банках и применения пруденциальных инструментов для должников с высокой долей заемных средств) и по мере необходимости разрабатывая новые инструменты. Например, директивные органы рассматривают вопрос о том, есть ли необходимость в укреплении макропруденциальных основ для небанковских финансовых организаций с целью устранения их недостатков, проявившихся во время мартовских потрясений в 2020 году.
Принципиально важно использовать эти меры для устранения факторов уязвимости, чтобы не допустить создания риска для экономического роста и предотвратить негативное влияние финансовой нестабильности на мировую экономику, отмечают в МВФ.
Напомним, после сильной рецессии в 2020 году Международный валютный фонд прогнозирует рост мировой экономики на 5,5% в 2021 году и 4,2% в 2022. Об этом говорится в январском докладе МВФ «Перспективы развития мировой экономики».
