МВФ прогнозирует высокую инфляцию надолго: ценовое давление на фоне продолжительной пандемии
В связи с усилением инфляционного давления и возникновением новых факторов неопределенности с Omicron директивным органам, формирующим монетарную политику, приходится идти на новые сложные компромиссы.
Об этом пишут аналитики МВФ. Возрождение пандемии и ее последнего варианта – Омикрон – резко усилили неопределенность перспектив мировой экономики. Это происходит в связи с тем, что некоторые страны ведут борьбу с инфляцией, которая значительно превышает целевые показатели денежно-кредитной политики. Однако очевидно, что сила восстановления экономики и лежащие в основе масштабы инфляционного давления значительно различаются по странам. Соответственно, политическая реакция на рост цен должна адаптироваться к уникальным условиям экономики отдельных стран, отмечают в МВФ.
Инфляция, вероятно, будет выше более длительный период, чем считалось ранее
В МВФ оправдывают решение в сфере монетарной политики в США – с ВВП, близким к тенденциям к пандемическому периоду, узким рынком труда и широким инфляционным давлением – придание большего веса инфляционным рискам по сравнению с некоторыми другими странами с развитой экономикой, включая Еврозону. Для ФРС было бы целесообразно ускорить сокращение покупок активов и указать путь повышения учетной ставки, отмечают в МВФ.
Со временем, если инфляционное давление станет повсеместным в других странах, может потребоваться усилить монетарную политику еще больше, чем ожидается. В этой среде важно, чтобы основные центральные банки тщательно сообщали о своих действиях в сфере монетарной политики, чтобы не спровоцировать рыночную панику, которая имела бы губительные последствия не только внутри страны, но и за рубежом, особенно для стран с формирующимся рынком и стран с высокой долей заемных средств Не следует говорить, что с учетом чрезвычайно высокой неопределенности, в том числе со стороны Omicron, директивные органы должны оставаться гибкими, зависимыми от данных и готовыми корректировать курс при необходимости.
Глобальный инфляционный ландшафт
Рост цен на энергоносители и пищевые продукты спровоцировал рост инфляции во многих странах. Эти глобальные факторы могут продолжать усложнять инфляционные тенденции в 2022 году, особенно высокие цены на продовольственные товары.
Это имеет негативные последствия для домохозяйств в странах с низким уровнем дохода, где около 40% потребительских расходов приходится на продукты питания.
Показатель инфляции, исключающий волатильную инфляцию на топливо и пищевые продукты, так называемая инфляция основных потребительских цен также возросла, но показывает значительные отличия между странами. Некоторое увеличение базовой инфляции в странах отражает обратное падение цен в 2020 году, например вследствие отмены снижения налога на добавленную стоимость в Германии. Таким образом это помогает сосредоточить внимание на годовой кумулятивной инфляции от допандемического периода. По этому показателю базовая инфляция среди стран с развитой экономикой наиболее резко выросла в Соединенных Штатах, за которыми следуют Великобритания и Канада. В зоне евро рост гораздо меньше. Есть также ограниченные признаки базового инфляционного давления в Азии, в частности в Китае, Японии и Индонезии.
Медианная инфляция – показатель, на который не влияют исключительно большие или небольшие изменения цен на несколько категорий товаров и, следовательно, отражает широту и вероятную устойчивость ценового давления – также зависит от страны. Недавнее повышение средней инфляции в США примерно до 3% в октябре тоже выше, чем в других странах Большой семерки.
Рисунок 1 – Инфляционная динамика и инфляционные цели центробанков развитых стран и с развивающимися рынками
Источник: МВФ.
В то же время, как инфляция, вероятно, останется на высоком уровне до 2022 года в некоторых странах, показатели инфляционных ожиданий в среднесрочной и долгосрочной перспективе остаются близкими к целевым показателям политики в большинстве стран. Это отражает кроме ожиданий ослабления инфляционных факторов, что политики могут вернуть инфляцию к целевому уровню.
В Соединенных Штатах долгосрочные инфляционные ожидания увеличились, однако остаются близкими к историческим средним значениям, поэтому выглядят прочно закрепленными. Ожидания в зоне евро выросли, но с уровней значительно ниже целевых до близких к ним, что предполагает, что долгосрочные ожидания, возможно, стали более привязаны к цели Европейского центрального банка в 2%. Для Японии инфляционные ожидания остаются значительно ниже целевого показателя.
Для нескольких развивающихся рынков, включая Индию, Индонезию, РФ и Южную Африку, ожидания показывают признаки того, что они закрепились. Исключение составляет Турция, где очевиден риск ослабления инфляционных ожиданий, поскольку монетарная политика смягчается, несмотря на рост инфляции.
Источники ценового давления
Рост базовой инфляции отражает множество факторов. Спрос резко восстановился благодаря исключительным фискальным и денежно-кредитным мерам, особенно в странах с развитой экономикой. Кроме того, перебои в снабжении, вызванные пандемией и изменением климата, а также смещение расходов в сторону товаров, а не услуг, усилили ценовое давление. Кроме того, давление на зарплату очевидно в некоторых сегментах рынка труда. В Соединенных Штатах наблюдается более продолжительное сокращение участия в рабочей силе по сравнению с другими странами с развитой экономикой, что усиливает давление на заработную плату и инфляцию.
Аналитики МВФ ожидают, что несоответствие спроса и предложения со временем снизится, что приведет к снижению ценового давления в этих странах. Согласно базовому сценарию, задержки отгрузки, задержки поставок и дефицит полупроводников, вероятно, улучшатся во второй половине 2022 года. Совокупный спрос должен снизиться, поскольку в 2022 году будут отменены фискальные меры.
Рисунок 2 – Рост цен на фоне восстановления
Источник: МВФ.
Впрочем, важно помнить, что экономическая активность быстро восстановилась в нескольких странах, причем Соединенные Штаты переживают самый быстрый рост среди крупных стран с развитой экономикой. Именно в таких странах, где экономическая активность вернулась к докризисным тенденциям, базовая инфляция резко возросла против докризисных уровней. Эта взаимосвязь между силой восстановления и базовой инфляцией, хотя и далека от идеала, предполагает более сильное базовое инфляционное давление в странах, где быстрый спрос восстанавливается.
Варианты мер политики
В начале пандемии политики во всем мире синхронизировались с радикальным смягчением монетарной политики и расширением фискальной политики. Эти действия помогли предотвратить глобальный финансовый кризис, несмотря на ограничения и потрясения, повлекшие за собой историческую рецессию. Сочетание очень низкой инфляции и слабого спроса послужило весомой основой для упрощения монетарной политики.
Ранее в текущем году, когда инфляция резко ускорилась, она была вызвана исключительно ростом цен в нескольких секторах, таких как энергетика и автомобилестроение, большая часть которой, как ожидалось, к концу года будет обращена вспять по мере уменьшения сбоев, связанных с пандемией. Центробанки, имеющие длинную историю поддержки инфляции на низком и стабильном уровне, могли бы должным образом «отследить» рост инфляции и удерживать процентные ставки на низком уровне, чтобы поддержать восстановление экономики.
Однако риски дальнейшего ускорения инфляции, ранее отмеченные в глобальных публикациях и отчетах МВФ по отдельным странам, материализуются, поскольку перебои в поставках и повышенный спрос сохранятся дольше, чем ожидалось. Инфляция, вероятно, будет выше, чем предполагалось ранее, отмечают аналитики. Это значит, что реальные ставки более низкие, чем раньше, что подразумевает все более экспансионистскую позицию монетарной политики.
Хотя аналитики МВФ по-прежнему ожидают, что в следующем году диспропорции спроса и предложения уменьшатся, особый акцент монетарной политики на поддержку восстановления вполне может повлечь за собой существенное и устойчивое инфляционное давление с некоторым риском ослабления инфляционных ожиданий. Соответственно, в странах, где восстановление экономики продолжается, а инфляционное давление острее, было бы целесообразно ускорить нормализацию монетарной политики.
Потенциально сложные вторичные эффекты
Перед центробанками стран с формирующимся рынком стоит еще более сложная задача по преодолению крупных и устойчивых потрясений со стороны предложения. Учитывая больший риск ослабления инфляционных ожиданий по сравнению со странами с развитой экономикой, они видят необходимость опередить инфляционное давление, и некоторые страны, например Бразилия и РФ, резко повысили процентные ставки. Такое усиление происходит на фоне значительного сокращения объемов производства, связанного с COVID и может еще больше снизить объем производства и занятость. Развивающиеся рынки столкнутся с потенциально сложными вторичными эффектами, если жесткость политики в странах с развитой экономикой вызовет отток капитала и давление на обменный курс, который может потребовать от них еще большего усиления.
В конце концов, остается огромная неопределенность в эволюции пандемии и ее экономических последствий. Вариант, значительно снижающий эффективность вакцины, может привести к дальнейшим сбоям в цепочке поставок и сокращению предложения рабочей силы, что приведет к росту инфляционного давления, тогда как снижение спроса может иметь противоположные эффекты. Произошло резкое падение цен на нефть после появления варианта Омикрон и быстрое введение странами ограничений на поездки – признак будущей нестабильности.
В общем, директивные органы должны тщательно калибровать свою реакцию на поступающие данные. Различные условия инфляции и сила восстановления в разных странах показывают, почему ответные меры должны быть адаптированы к конкретным условиям страны, учитывая резко более высокую неопределенность, связанную с Omicron. Четкое общение с центральным банком также является ключом к обеспечению устойчивого обновления мировой экономики.
Как предупреждали аналитики МВФ в недавних отчетах, в частности Перспективы развития мировой экономики, более активная реакция ФРС на снижение инфляционных рисков может привести к нестабильности рынка и создать трудности в других местах, особенно в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах.
Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны также должны быть готовы к повышению процентных ставок с развитой экономикой вследствие продления сроков погашения долга, где это возможно, тем самым снижая их потребность в пролонгации, а регулирующие органы должны также сосредоточить внимание на ограничение накопления валютных дисбалансов.