Одним из знаковых экономических событий в прошлом году был массовый приход нерезидентов на рынок облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). В мае 2019 года это стало возможным благодаря запуску системы Clearstream. Открытие доступа к украинскому рынку, высокие процентные ставки, положительные ожидания и благоприятная ситуация на мировых финансовых рынках — факторы, которые привлекли иностранных инвесторов. С начала года нерезиденты инвестировали в украинские госбумаги более $4 млрд, что обусловило существенное укрепление курса гривны и снижения процентной ставки на кредиты в нацвалюте.
Конечно, займы в иностранной валюте будто дешевле, чем в гривне. Однако, позитивные эффекты сохраняются только при условии стабильной макроэкономической ситуации, или в условиях укрепления нацвалюты. Но, в условиях девальвации, а это время кризиса, что является сегодняшней реальностью, долларовые займы обойдутся бюджету значительно дороже, чем заимствования в национальной валюте. И ценовой фактор — далеко не весь перечень проблем, которые нужно учитывать.
Мы решили осветить текущие шаги Минфина направлены на реализацию долговой стратегии в условиях кризиса.
Вторая попытка выпустить еврооблигации стала успешной
Украина объявила о прайсинге новых еврооблигаций с самым высоким приоритетом на сумму $2 млрд, номинированных в долларах США, с процентной ставкой 7,253% и сроком погашения в 2033 году. Также были объявлены результаты предложения обмена еврооблигаций, номинированных в долларах США, с процентной ставкой 7,75% и погашением в 2021 году и еврооблигаций, номинированных в долларах США, с процентной ставкой 7,75% и погашением в 2022 годах. В Минфине ожидают, что рейтинговые агентства Standard&Poor's и Fitch присвоят новому выпуску рейтинги «B». Расчеты по новым выпускам запланированы на 30 июля 2020 года.
Поступления от нового выпуска позволят осуществить выкуп еврооблигаций с самым высоким приоритетом с погашением в 2021 и 2022 году, принятых в ходе предложения обмена, а также для финансирования общих бюджетных назначений. Конечная Максимальная Цена Принятие для предложения обмена составляет 846 150,61 млн. долларов США.
«Несмотря на сложные времена для развивающихся стран, Украина продолжает реализовывать свою стратегию управления долгом, осуществляя активные операции по управлению государственным долгом для уменьшения рисков рефинансирования. В то же время, эта транзакция дополняет наши усилия по максимизации объема льготного финансирования, ставшего доступным для Украины обеспечивая достаточный запас ликвидности в текущих условиях», - отметил Сергей Марченко, министр финансов Украины, говорится на веб портале ведомства.
Следует отметить Украина завершила сделку по выкупу и размещения еврооблигаций со второй попытки. Отставка Якова Смолия с должности главы НБУ привела к отмене выпуска еврооблигаций в начале этого месяца. Соответствующее решение Минфина не принесло негатива для инвесторов, а наоборот, стало сигналом к повторной попытке пересмотра условий соглашения.
Издание Financial Times считает, что мировые инвесторы восприняли нового главу НБУ, что свидетельствует о размещении евробондов по более низкой ставке на $2 млрд всего через неделю после назначения Шевченко на должность.
Как пишетFinancial Times, Минфин после отставки главы НБУ отменил размещение евробондов на $1,75 млрд по ставке 7,3%. А уже 23 июля Украина продала 12-летние евробонды по более низкой ставке в 7,25%, а сумма выросла до $2 млрд. При этом спрос на украинские ценные бумаги составил $6,3 млрд.
Стоит отметить, разницей второй попытки является увеличение объемов размещения и выкупа по сравнению с $1.75 млрд и $0.75 млрд соответственно, которые могли иметь место в начале месяца. Также снизилась процентная ставка, но это не достижение Минфина. Причина в спрэде к бенчмарка, который остался практически неизменным и составил на этот раз 666 б.п. по сравнению с почти 663 б.п. три недели до заключения повторной сделки. В пользу ставки повлияло снижение ставок по казначейским обязательствам США за этот период. Расчеты по новым еврооблигациям должны состояться на этой неделе, поэтому завершению транзакции уже вряд ли что-то может помешать, утверждают аналитики ICU.
В итоге важно отметить, что с позиции объема госдолга, наращивание операций нерезидентов ничего не изменяет. Общие объемы заимствований заложены в законе о госбюджете, и превысить их Минфин не может. Законодательство позволяет лишь заменять внутренние займы внешними и наоборот, а также покрывать займами недовыполнение плана по приватизации, однако, в пределах предельной суммы, оговоренной законом. Если бы нерезиденты заходили массово в украинские ОВГЗ, Министерству финансов пришлось бы выходить на внешние рынки и занимать в иностранной валюте.
Фискальное доминирование: портфель банков приближается к 50% всех ОВГЗ
В условиях кризиса, для оживления экономики финансовыми ресурсами, государственные банки осуществляют выкуп ценных бумаг внутреннего займа правительства. Речь идет фактически об эмиссионных операциях, или «фискальном доминировании», как антикризисных мер, поскольку правительство эмитирует ОВГЗ, банки их покупают, в дальнейшем получая рефинансирование от НБУ, обеспечив кредиты ОВГЗ. Доступ к кредитам рефинансирования от Нацбанка дает им возможность осуществлять такие операции в значительных объемах. Согласно оценкам НБУ, доля государственных ценных бумаг в активах на конец 2020 году может достичь до 50%.
Соответствующая практика стала приемлемой в 2020 году, несмотря на резкое увеличение дефицита бюджета и трудности с привлечением финансирования от других кредиторов.
На прошлой неделе банки продолжили наращивание размещения в ОВГЗ как через новые выпуски, так и в результате выкупа облигаций у нерезидентов. На этой неделе банки снова станут основными покупателями облигаций на рынке.
Предложение первичного рынка ОВГЗ была реализована преимущественно вследствие спроса банков неделю назад, что в сумме с приобретенными бумагами на вторичном рынке нарастили портфель до 426 млрд грн. И если общий объем портфеля рос, в том числе и вследствие переоценки валютных ОВГЗ (рост на 12.5 млрд грн.), то портфель гривневых ОВГЗ вырос на 7.7 млрд грн. - до 324 млрд грн., где 1.5 млрд грн. - вероятно прирост в результате выкупа облигаций у нерезидентов, утверждают аналитики ICU.
Итак, банки продолжают размещать средства в ОВГЗ, в частности уменьшая объемы депозитных сертификатов НБУ. На этой неделе, вероятно, будут преобладать операции банков с валютными облигациями на первичном аукционе, поэтому с высокой вероятностью их доля в общем объеме ОВГЗ в обращении может вплотную приблизиться к 50%.
Влияние на ликвидность
Госказначейство и НБУ в очередной раз совершили изъятие большого объема ликвидности, что привело сужение объемов до 149 млрд грн. Напомним, Нацбанк с 20 по 23 июля продал 350 млн долларов для сглаживания колебаний курса гривны. Однако, ожидается, что на этой неделе ликвидность, наверное, стабилизируется, или даже снова будет расти.
Возвращение на валютный рынок интервенций Нацбанка с предложением валюты существенно усилило отток ликвидности. В бюджет за неделю было абсорбировано только 4.2 млрд грн. из-за продажи новых ОВГЗ и сбора ежемесячных налоговых платежей. Вследствие проведенных интервенций по продаже $350 млн, Нацбанк изъял 9.7 млрд грн. по ликвидности. Потребность банков в наличных уменьшилась, и они замедлили конвертацию резервов в наличные до 1.2 млрд грн. за неделю, по сравнению с 4 млрд грн. неделей ранее.
В последнюю неделю июля 2020 года продлится уплата ежемесячных налогов, а так же, как указано, будут размещаться новые ОВГЗ. Такой отток средств будет компенсироваться из двух источников: это выплата более 13 млрд грн. за гривневым долгом, а также возмещение НДС. Поэтому общий объем ликвидности в банковской системе должен стабилизироваться в итоге, или даже увеличиться более чем на 150 млрд грн.
В итоге стоит отметить, основной риск, связанный с покупкой внутренних госбумаг иностранцами, — это резкий отток средств в случае ухудшения экономической ситуации в стране или за ее пределами. В украинских реалиях этот риск компенсируется тем, что нерезиденты держат в основном длинные бумаги, погашаются не сразу продать их будет достаточно сложно из-за отсутствия внутреннего покупателя с «длинными деньгами».
Что касается активности госбанков на рынке ОВГЗ, то как отмечает НБУ, значительного финансирования государственными банками дефицита бюджета и инфраструктурных проектов в 2020 году не избежать — это элемент вынужденной краткосрочной антикризисной политики. Крайне важно, чтобы приобретение ОВГЗ происходило на рыночных условиях и взвешенно.
Напомним, за июнь этого года государственный и гарантированный государством долг Украины вырос на $2,89 миллиардов. Как сообщает пресс-служба Министерства финансов, по состоянию на 30 июня 2020 года государственный и гарантированный государством долг Украины составлял 2 269,17 млрд грн., или $85,01 млрд, в том числе: государственный и гарантированный государством внешний долг - 1 364,38 млрд грн. (60,13 % от общей суммы государственного и гарантированного государством долга) или $51,12 млрд; государственный и гарантированный государством внутренний долг - 904,79 млрд грн (39,87%) или $33,90 млрд.
