Мировая инфляция и ее влияние на Украину: текущие факторы и прогноз
Стремительное подорожание энергоносителей и факторы предложения приведут к временному ускорению инфляции как в развитых экономиках, так и в странах с развивающимися рынками (EM), в частности в Украине, говорится в сообщении НБУ.
Однако пандемия будет длительней, чем ранее ожидалось, влиять на рынок труда и потребительский спрос. С исчерпанием временных факторов эти фундаментальные факторы будут сдерживать рост инфляции в последующие годы. Поэтому ведущие центробанки и в дальнейшем проводить мягкую монетарную политику. Зато центральным банкам в странах с развивающимися рынками будет труднее игнорировать всплеск инфляции в 2021 году, учитывая короткую историю инфляционного таргетирования и менее заякоренные ожидания, отмечают в НБУ.
Энергетический инфляционный фактор
Улучшение перспектив восстановления мировой экономики в условиях беспрецедентных фискальных и монетарных стимулов спровоцировало рост инфляционных ожиданий. Согласно апрельским прогнозом МВФ, только в развитых странах инфляция в 2021 году достигнет одного из самых высоких уровней за последние 10 лет. Однако в краткосрочной перспективе ее динамика в значительной степени будет определяться рядом временных факторов, тогда как фундаментальное давление будет оставаться слабым.
Одним из ключевых факторов, определяющих ускорение инфляции в 2021 году, является рост стоимости энергоносителей (рис. 1).
Рисунок 1 - Изменение цены на нефть марки Brent, г/г, и взносы энергии в летнюю смену ИПЦ отдельных стран, п. п.
Источник: НБУ.
Только с начала 2021 мировые цены на нефть выросли более чем на 30%. Поэтому их положительный вклад в инфляцию отдельных стран - основных торговых партнеров Украины будет составлять в среднем до 2 п.п. в течение следующих трех месяцев. Однако в дальнейшем ожидается стабилизация цен на энергоносители благодаря наращиванию предложения.
Продовольственная инфляция
Продовольственная инфляция, несмотря на существенное текущее давление со стороны высоких цен на зерновые и масличные, в общем будет оставаться умеренной. Это преимущественно объясняться эффектом базы сравнения - подорожанием продуктов питания в прошлом году на фоне ажиотажного спроса из-за пандемии и введением экспортных ограничений отдельными странами. Давление на цены этих товаров уменьшится с поступлением новых урожаев, что уже наблюдается на рынке пшеницы, отмечают в НБУ.
Базовая инфляция ускориться вследствие низкой базы сравнения, а также частично из-за повышения стоимости фрахта и ограниченное предложение отдельных товаров промежуточного потребления (например, полупроводников).
Стоит отметить, согласно опросам по деловых ожиданий в феврале производственные расходы и отпускные цены в мире росли самыми быстрыми темпами за последние 10 лет синхронно в промышленности и секторе услуг (за исключением Еврозоны и Японии).
Рисунок 2 - Индекс затрат на морские контейнерные перевозки, изменение с начала года, % (по состоянию на 21.04.2021)
Источник: НБУ.
В то же время морские перевозки из Азии в Северную Америку и в Европу подорожали более чем вдвое, по сравнению с началом 2020 года. Причиной была нехватка морских контейнеров и основного оборудования в китайских портах в условиях прерывания цепочек поставок и ограниченность производства вследствие карантинных ограничений.
Снижение спроса и объемов потребительских расходов
В прошлом году с учетом эпидемической неопределённости существенно снизились объемы потребительских расходов. Фискальные меры поддержали номинальные доходы, однако домохозяйства аккумулировали значительные сбережения (только в США их «излишек» оценили в 1.6 трлн долл.).
Ослабление карантина и продвижение в вакцинации могут привести к временному восполнению потребления, прежде всего в секторе услуг. Однако в целом использование сбережений будет медленным, особенно в странах, где номинальные доходы снизились в 2020 году, учитывая слабость рынков труда и разный темп вакцинации среди стран (вследствие чего будут сохраняться риски вспышек заболеваемости и усиления карантинных ограничений).
Рисунок 3 - Распределение изменения номинального дохода по отдельным категориям, п. п.
Источник: НБУ.
В 2022-2023 годах инфляцию будут определять фундаментальные факторы, а именно ситуация на рынке труда и инфляционные ожидания. Отмена карантина будет способствовать приросту отработанных часов в «контактных» секторах экономики, однако рынок труда будет оставаться более слабым, чем до кризиса.
В странах Евросоюза программы компенсаций зарплат поддержали уровень занятости в 2020 году, однако их завершения в условиях относительно слабой экономики может привести к увеличению безработицы. Это будет сдерживать рост заработных плат и, соответственно, инфляционное давление.
Рисунок 4 - Изменения в рабочей силе, количеству занятых и часах работы в IV квартале 2020 года, % г/г
Источник: НБУ.
В США, благодаря ожидаемому стремительном восстановлению экономики, рынок труда укрепиться. Так, консенсус-прогноз голов ФРБ свидетельствует о возвращении безработицы в США до своего нейтрального уровня и закрытия отрицательного разрыва ВВП уже в 2022 году.
На фоне перехода ФРС к таргетированию средней инфляции, это привело не только к возвращению инфляционных ожиданий до докризисного уровня, но и их рост выше цели в 2%.
В итоге стоит отметить, на протяжении прошлого года наблюдался стремительный рост потенциала отложенного спроса во многих странах, что может рассматриваться как риск резкого роста инфляции. Причинами этого стало увеличение спроса на ликвидные активы и сбережения вследствие неопределенности относительно распространения коронавируса и продолжительности карантина. Весомую роль в этом сыграли также стимулирующие меры правительств (в том числе выплаты населению, предоставление кредитных гарантий, программы количественного смягчения и т.д.). Впрочем, материализация этого риска будет зависеть от скорости расходования домохозяйствами и компаниями накопленных сбережений и резервных средств соответственно.
Учитывая временный характер ускорения инфляции, ведущие центральные банки будут продолжать мягкую монетарную политику, однако уменьшат объемы выкупа ценных бумаг в 2022 году (ЕЦБ, Банк Японии) или прекратят его совсем (ФРС, Банк Англии). В свою очередь, центральным банкам стран с развивающимися рынками, в частности в Украине, будет труднее игнорировать временный всплеск инфляции в 2021 году, учитывая короткую историю инфляционного таргетирования и менее заякоренные ожидания. Как следствие, в странах с развивающимися рынками ожидается постепенная нормализация монетарной политики.