Нацбанк допускает снижение учетной ставки: время, условия и факторы
Ужесточение монетарной политики, в частности повышение учетной ставки и сворачивания антикризисных монетарных мер будут способствовать возвращению инфляции к цели 5% в 2022 году.
Об этом сообщает Нацбанк в июльском инфляционном отчете. В соответствующем обзоре говорится, что по мере стабилизации инфляционных ожиданий и устойчивой дезинфляции регулятор перейдет к циклу снижения ключевой ставки уже в 2022 году. Выше по сравнению со странами — основными торговыми партнерами, инфляция в Украине будет предопределять ревальвацию реального эффективного обменного курса (РЭОК) гривны, а это ухудшит конкурентоспособность украинских товаров. Однако снижение инфляции в последующие годы замедлит тенденцию к укреплению РЭОК до приемлемых уровней, отмечают в Нацбанке.
Причины ужесточения монетарной политики НБУ
В 2021 году Нацбанк перешел к циклу ужесточения монетарной политики, повысив учетную ставку совокупно на 2 в. п. - до 8% годовых.
В частности, в июле учетная ставка выросла на 0.5 в. п. Реальная ключевая ставка также росла, постепенно приближаясь к своему нейтрального уровня.
Рисунок 1 - Ключевая ставка Нацбанка, средняя за месяц, %
Источник: НБУ.
Для усиления эффекта от повышения учетной ставки, с июля Нацбанк начал постепенное сворачивание антикризисных монетарных инструментов. Кроме того, с 23 июля 2021 года дополнительно увеличена стоимость кредитов рефинансирования как на срок до 90 дней, так и до трех лет. В частности, их стоимость установлена на уровне «учетная ставка 1 п.п. при условии проведения количественного тендера и не ниже этого уровня — при условии проведения процентного тендера. Также уменьшены плановые объемы ежедневных интервенций по покупке валюты на межбанковском валютном рынке с 20 млн долл. в 5 млн долл. Эти меры будут способствовать постепенному ослаблению фундаментального инфляционного давления, в частности посредством процентного и валютного каналов, и улучшению инфляционных ожиданий, отмечают в Нацбанке.
Постепенное повышение Нацбанком учетной ставки в текущем году еще не в полной мере отразилась на динамике ставок банков по клиентским операциям. В большей степени отреагировала стоимость кредитов для нефинансовых корпораций, что объясняется их довольно сильным и статистически значимым связью с динамикой учетной ставки. Так, средневзвешенная ставка по кредитам до года (удельный вес которых составляет около 80%) выросла с 7.8% в марте до 8.5% в июне, отмечают в Нацбанке.
В то же время действие трансмиссионного механизма на различные финансовые инструменты может отличаться под влиянием многих факторов. В частности, ставки по кредитам домохозяйств реагируют медленнее, учитывая их ощутимо более высокий уровень. Инертность ставок по депозитам, особенно по требованию, объясняется существенным притоком таких средств в банковскую систему и, соответственно, отсутствием стимулов у банков повышать ставки. Впрочем, эффект трансмиссии ключевой ставки проявился в условиях прекращения снижения средневзвешенных ставок по срочным депозитам, как для домохозяйств, так и для нефинансовых корпораций.
Конъюнктура валютного рынка
Восстановление интереса иностранных инвесторов к гривневым ОВГЗ и значительный положительный дифференциал между доходностью последних и учетной ставкой сдерживали действие трансмиссионного механизма.
Рисунок 2 - Изменение объема гривневых ОВГЗ в обращении в разрезе владельцев, млрд грн.
Источник: НБУ.
Вследствие ослабления военного напряжения вдоль границы с РФ и благоприятных внешних ценовых условий с конца апреля укрепление гривны возобновилось. В дальнейшем эта тенденция поддерживалась также чистой продажей валюты населением, наращиванием ее предложения со стороны бизнеса накануне уплаты квартальных налогов, а также инвестициями иностранных инвесторов в ОВГЗ.
Для сглаживания чрезмерных колебаний обменного курса Нацбанк в течение второго квартала 2021 года осуществлял операции как по продаже иностранной валюты, так и по ее покупке. Сальдо интервенций во II квартале 2021 года было положительным и составило 0.5 млрд долл. (сначала года - 0.8 млрд долл.).
По итогам второго квартала 2021 года официальный обменный курс гривны к доллару укрепился на 1.4% в среднем за квартал и на 3.9% - с начала года. В результате укрепился как номинальный, так и реальный обменный курс гривны, учитывая выше, чем у стран-партнеров инфляцию (рис. 3).
Рисунок 3 - Индексы РЭОК и НЭОК и официальный обменный курс гривны
Источник: НБУ.
Такая ситуация позволила продолжить либерализацию валютного рынка. Поэтому на протяжении последних месяцев Нацбанк упростил привлечение бизнесом внешнего финансирования путем размещения еврооблигаций; расширил возможности банковских услуг в сфере торговли наличными валютными ценностями и инвестирования граждан и бизнеса за границу в пределах электронных лимитов; позволил юридическим и физическим лицам-предпринимателям покупать валюту в пределах лимита 100 тыс. евро (в эквиваленте) в день без наличия оснований и обязательств и без представления в банк подтверждающих документов.
Под влиянием ситуативных факторов курс гривны в отдельные периоды корректировался, в частности в конце II квартала. Увеличение спроса на иностранную валюту обусловлено значительными бюджетными выплатами, увеличением волатильности на мировых финансовых рынках и покупкой валюты для выплаты дивидендов.
Активность на депозитном и кредитном рынках
Продолжался рост гривневых депозитов в банковской системе. Кредитная активность медленно восстанавливается, следует из июльского обзора Нацбанка.
Во втором квартале 2021 года сохранялись высокие годовые темпы притока гривневых депозитов в банковскую систему. Впрочем, их темпы несколько замедлились из-за эффекта базы сравнения. Наибольшим спросом как среди домохозяйств, так и среди нефинансовых корпораций пользовались депозиты до востребования. Кредитная активность банков продолжает постепенно восстанавливаться.
В течение II квартала 2021 года больше всего выросли гривневые кредиты, предоставленные предприятиям сельского хозяйства и на операции с недвижимым имуществом. В срочной структуре преобладают кредиты до года, впрочем, также ускорилось кредитование на срок от одного до пяти лет, особенно в сельском хозяйстве, отмечают в Нацбанке.
Кредитование домохозяйств в гривне также заметно ускорился. В июне рост потребительских кредитов в годовом измерении составил 11%, в том числе на покупку транспортных средств - 20%. Банки активно наращивают также ипотечное кредитование. Кредиты на приобретение, строительство и реконструкцию недвижимости выросли на 21% г/г (рост с начала года на 18%, тогда как за весь прошлый год — на 2%).
Прогноз цикла ключевой ставки Нацбанка
Для снижения инфляции до целевого уровня и недопущения разбалансировки инфляционных ожиданий Нацбанк повысит ключевую процентную ставку до высокого, чем предполагалось ранее, уровня, говорится в сообщении регулятора.
Рисунок 4 - Учетная ставка НБУ, средняя, %
Источник: НБУ.
Жесткая монетарная политика обусловлена рядом факторов: ростом фундаментального инфляционного давления, ожиданиями более быстрой нормализации монетарной политики в мире, более медленной коррекцией цен на продукты питания и энергоносители.
Решительное повышение ключевой ставки и сворачивания антикризисных монетарных мер в 2021 году будет способствовать формированию устойчивого дезинфляционного тренда, позволяя перейти к смягчению монетарной политики уже во втором квартале 2022 года. Несмотря на повышение, учетная ставка определенное время будет оставаться ниже своего нейтрального уровня и достигнет его в 2022 году. Это в конечном итоге обеспечит баланс между реакцией на инфляционные риски и поддержкой роста экономики.
РЭОК гривны будет усиливаться через благоприятные условия торговли и рост производительности в сельском хозяйстве. Однако исчерпание эффекта благоприятных условий торговли и снижения инфляции в 2022 году ограничит укрепления РЭОК гривны.
Тенденция к укреплению согласуется с фундаментальными факторами, подтверждается прогнозом аналитиков Нацбанка относительно дефицита текущего счета, близкого к устойчивому уровню. Таким образом РЭОК гривны не отклонится значительно от своего равновесного уровня и не будет создавать дисбалансов.
Рост депозитов в национальной валюте продлится вследствие восстановления экономической активности и дальнейшего увеличения доходов населения.
Сворачивание антикризисных монетарных инструментов усилит заинтересованность банков в ресурсах вкладчиков и побуждает к некоторому повышению депозитных ставок. Это положительно влияет на срочную структуру привлеченных банками средств.
Рост спроса на кредиты со стороны бизнеса и населения, а также готовность банков к умеренному ослаблению стандартов кредитования, будет обеспечивать дальнейший рост гривневых займов. Впрочем, в дальнейшем банки будут вынуждены приспособиться к работе в условиях низкой процентной маржи.