НБУ назвал основные риски 2021 года: факторы экономического успеха Украины
После сокращения на 4,4% в 2020 году украинская экономика вернется к росту на уровне около 4,2% в 2021 году и 4% в среднесрочной перспективе. Об этом говорится в ежеквартальном инфляционном отчете Нацбанка за январь 2021 года.
Но стоит отметить, ключевым предположением прогноза НБУ является продолжение программы сотрудничества с Международным валютным фондом.
Мы решили осветить основные риски, которые по мнению аналитиков регулятора актуальны на фоне посткризисного восстановления украинской экономики.
Сотрудничество с МВФ
Прогноз роста украинской экономики на уровне около 4,2% в 2021 году и 4% в среднесрочной перспективе базируется на предположении о продолжении программы сотрудничества с МВФ, отмечают в Нацбанке.
Рисунок 1 - Прогноз реального ВВП, % г/г
Источник: НБУ.
Сотрудничество с Фондом является предпосылкой для обеспечения бюджетных нужд, в том числе за счет связанного финансирования от международных партнеров.
Приостановка программы может не только замедлить экономическое восстановление, но и кардинально ухудшить инфляционные и девальвационные ожидания. Это потребует от НБУ внедрения жесткой монетарной политики.
Неопределенность относительно пандемии
Одним из ключевых рисков остается продолжительный срок пандемии и усиления карантинных мероприятий. Ухудшение эпидемической ситуации негативно повлияет на внешний и внутренний спрос и замедлит восстановление экономики.
На фоне вероятного ухудшения ситуации возникнет необходимость в усилении фискальных и монетарных стимулов для смягчения воздействия пандемии на экономику.
Возможен и противоположное развитие событий: быстрая и масштабная вакцинация в мире может ускорить глобальный экономический рост. В случае реализации этого риска глобальная инфляция может ускоряться быстрее, генерируя давление на внутренние цены.
Реакция монетарной политики будет определяться оценкой такого давления и возможностями его компенсации через валютный канал, отмечают в НБУ.
Существенный приток капитала
Другим весомым риском для прогноза является существенное приток капитала в Украине, отмечают в Нацбанке. Сверхмягкие монетарные условия в мире и оптимизм относительно вакцинации уже оживили интерес иностранных инвесторов к развивающимся рынкам, в том числе и в Украину.
Рисунок 2 - Прогноз ИПЦ и инфляционные цели, % г/г
Источник: НБУ.
Стоит отметить, значительный приток капитала может ослаблять инфляционное давление через канал валютного курса.
Риск внешней среды
Риском внешней среды является существенное ухудшение условий торговли. Это может быть связано как с более быстрым исчерпанием временных факторов, поддерживающих высокие цены экспорта (в частности руды и зерновых), так и со значительным подорожанием импортируемых товаров (в частности энергоносителей) в условиях стремительного, чем предполагается в базовом сценарии, рост мировой экономики.
Негативное влияние такого сценария проявится прежде всего через канал обменного курса. Соответственно, НБУ прибегнет к более жесткой монетарной политики для устранения избыточного инфляционного давления.
Фискальные риски
Актуальные также фискальные риски. Финансирование дефицита государственного бюджета за счет значительных привлечений на внутреннем рынке может привести к росту стоимости заимствований и конкуренции Минфина с бизнесом за счет банков. Это создает угрозу для возобновления кредитования из-за эффекта фискального вытеснения.
Реализация сценария с существенным притоком капитала может нивелировать эти негативные эффекты.
Финансовые дисбалансы в энергетическом секторе
В то же время финансовые дисбалансы в энергетическом секторе, связанные с длительным административным регулированием тарифов на электроэнергию для населения, накоплением долгов перед компаниями «зеленой» энергетики и другими неплатежами формируют риски квазифискального характера.
Несистемный подход к их решению может привести к существенным дополнительных бюджетных расходов и роста государственного долга.
Шоки со стороны предложения продовольствия
В своих прогнозах НБУ отвергает возможность существенных как положительных, так и отрицательных шоков со стороны предложения продовольствия. Согласно еще одним риском является неурожай зерновых, масличных или других плодоовощных культур, в частности из-за неблагоприятных погодных условий.
Поэтому возрастет продовольственная инфляция и снизится ВВП из-за сокращения производства в сельском хозяйстве. В то же время потери от меньших объемов экспорта могут частично компенсироваться ростом цен на зерновые.
В этом случае реакция монетарной политики отражать баланс между потребностью в снижении инфляционного давления и минимизацией потерь для экономики.
Климатические риски
В условиях быстрых климатических изменений актуальны риски роста волатильности мировых цен на продовольствие. Через значительную долю продуктов питания в структуре ИПЦ инфляция в Украине является достаточно чувствительной к таким шокам. Соответственно, они могут обусловить как краткосрочное, так и более длительное отклонение инфляции от цели.
Реакция монетарной политики будет определяться влиянием шока предложения на инфляционные ожидания.
Рисунок 3 - Матрица рисков прогноза НБУ
Источник: НБУ.
В итоге стоит отметить, кроме выше перечисленных рисков, сохраняются риски эскалации военного конфликта на востоке страны, которые могут существенно ухудшить инвестиционную привлекательность Украины и ожидания экономических агентов. Зато прогресс в урегулировании ситуации на временно неподконтрольных территориях будет способствовать значительному улучшению инвестиционного климата и снижению премии за риск для страны.