Определяющие тенденции на финансовых рынках: ключевые факторы и прогноз
В апреле Нацбанк повысил учетную ставку на 100 б. п. - до 7,5%. Решение обусловлено усилением фундаментального инфляционного давления и направлено на возвращение инфляции к цели 5% уже в первом полугодии 2022 года.
Стоимость ресурсов на межбанковском рынке, что тесно коррелирует с динамикой учетной ставки выросла, а сохранение значительного профицита ликвидности удерживало UONIA практически на уровне нижней границы коридора ставок Нацбанка. Кроме этого, усилились инвестиционные риски в связи с ростом военного присутствия страны-агрессора на оккупированных территориях и вдоль границ Украины, что повлияло на рост доходности гривневых ОВГЗ. Эти же факторы оказали девальвационное давление на гривну в течение большей части апреля. Об этом сообщает Национальный банк в Макроэкономическом и монетарном обзоре за апрель 2021 года.
Как видим, ключевые тенденции монетарных условий и финансовых рынков обусловлены неопределенностью и динамикой ключевой ставки. Реакция монетарной политики, как правило, отражает баланс между потребностью в снижении инфляционного давления и минимизацией потерь для экономики. Поэтому мы решили осветить ожидания регулятора по изменению ставки и тенденций финансовых рынков.
Учетная ставка остается неизменной в течение 2021 года
После двух подряд повышений учетная ставка остается неизменной в течение года, отмечают аналитики Нацбанка. Рост фундаментального давления на цены и ухудшение инфляционных ожиданий определять необходимость удержания учетной ставки на более высоком уровне, чем ожидалось ранее.
Прогноз Нацбанка предусматривает сохранение учетной ставки на уровне 7,5% к концу 2021 года. Учитывая текущую инфляционную динамику этого должно быть достаточно для приведения инфляции к цели 5% в первом полугодии 2022 года.
Рисунок 1 - Учетная ставка НБУ, средняя, %
Источник: НБУ.
Более жесткая монетарная политика при прочих равных условиях будет снижать инфляционное давление через курсовой канал. Она также будет положительно сказаться на инфляционных ожиданиях, поскольку подтвердит намерения регулятора вернуть инфляцию к цели, отмечают в Нацбанке.
После повышения учетная ставка определенное время будет оставаться ниже нейтрального уровня, стимулирующее воздействуя на экономику.
Рисунок 2 - Реальная процентная ставка и ее нейтральный уровень, %
Источник: НБУ.
В 2021 году РЭОК гривны постепенно укрепиться вследствие большей внутренней инфляции, по сравнению со странами - основными торговыми партнерами. Снижение инфляционного давления в 2022 году будет способствовать стабилизации РЭОК гривны.
Рисунок 3 - Индекс РЭОК гривны, IV.2018 = 1
Источник: НБУ.
Ожидается продолжение роста депозитов в национальной валюте на фоне дальнейшего увеличения доходов. Впрочем, ухудшение инфляционных ожиданий негативно будет влиять на темпы притока средств на срочные депозиты. Это может побудить банки к повышению депозитных ставок, особенно по долгосрочным инструментами.
Восстановление экономической активности и приемлемый уровень кредитных ставок будут способствовать дальнейшей активизации спроса на кредиты со стороны бизнеса и населения. Несмотря на прогнозируемый рост стоимости фондирования, снижение процентной маржи будет сдерживать увеличение кредитных ставок.
Высокий уровень ликвидности и конкуренции между банками будет способствовать смягчению кредитоспособности. Восстановлению кредитования также помогут государственные программы.
Несмотря на развитие безналичных расчетов, повышенный спрос на наличные будет продолжаться из-за сохранения высокого уровня неопределенности относительно дальнейшего течения пандемии, отмечают в НБУ. В то же время темпы прироста наличных существенно замедлятся, а ее соотношение к ВВП снизится.
Стоит отметить, речь идет о прогнозе, который базируется на оптимистичных предположениях экономического восстановления и продолжения сотрудничества с международными кредиторами. Однако неопределенность усиливается, а вероятность материализации рисков растет.
Риски прогноза
Ожидания аналитиков Нацбанка базируются на предположении о продолжении программы сотрудничества с МВФ. Сотрудничество с фондом является предпосылкой для полноценного обеспечения бюджетных нужд, в том числе за счет привлечения связанного финансирования от международных партнеров. Промедление с реализацией программы может обусловить проблемы с внешними источниками финансирования дефицита госбюджета.
Осуществление значительных привлечений на внутреннем рынке способно привести к росту стоимости заимствований и конкуренции Минфина с бизнесом за счет банков. Это создает угрозу для возобновления кредитования из-за эффекта фискального вытеснения, а соответственно и замедления экономического восстановления.
Стоит отметить, приостановление программы с МВФ может кардинально ухудшить инфляционные и девальвационные ожидания.
Рисунок 4 - Прогноз реального ВВП, % г/г
Источник: НБУ.
Такое развитие событий потребует от Нацбанка большего ужесточения монетарной политики, чем предполагается базовым сценарием прогноза.
Также мутации коронавируса, что привело к появлению новых штаммов и очередных волн пандемии заставили страны в очередной раз возвращаться к усилению карантина в I квартале 2021 года. Несмотря на частичную адаптацию бизнеса к новым условиям, это замедляет восстановление деловой активности.
Низкий темп вакцинации в Украине создает дополнительный риск будущих экономических потерь при одновременном усилении инфляционного давления в условиях восстановления глобальной экономики. Это может вызывать потребность в применении жесткой монетарной политики в условиях разбалансировки ожиданий.
В случае быстрой и масштабной вакцинации в мире глобальный экономический рост ускорится. В результате глобальная инфляция может ускоряться быстрее, что создаст давление на внутренние цены.
В Украине инфляция достаточно чувствительная к шокам предложения на продовольственном рынке, что связано со значительным удельным весом пищевых продуктов в структуре ИПЦ.
Рисунок 5 - Прогноз ИПЦ и инфляционные цели, % г/г
Источник: НБУ.
В условиях быстрых климатических изменений актуальны риски роста волатильности мировых цен на продовольствие, которые могут обусловить как краткосрочное, так и длительное отклонение инфляции от цели. Реакция монетарной политики учитывает влияние соответствующего шока предложения на инфляционные ожидания.
Риски эскалации военного конфликта на востоке Украины выросли. Это может существенно ухудшить инвестиционную привлекательность Украины, ожидания экономических агентов и генерировать дополнительное давление на обменный курс и инфляцию. Это станет очередным фактором, который обусловит необходимость ужесточения монетарной политики. Прогресс в урегулировании ситуации на временно неподконтрольных территориях будет способствовать улучшению инвестиционного климата и снижению премии за риск для страны.
В кратко- и среднесрочной перспективе успехи по преодолению пандемии существенно будут влиять и на волатильность на мировых рынках капитала. Сворачивания программ государственной поддержки в крупнейших экономиках мира или внедрения дополнительных стимулов может существенно повлиять на ликвидность на мировых рынках капитала и интерес инвесторов к странам с развивающимися рынками (ЕМ).
Еще одним существенным риском для прогноза является существенное изменение условий торговли. Так, в случае резкого снижения мировых цен на основные товары украинского экспорта с нынешних достаточно высоких уровней или значительному удорожанию энергоносителей усилится девальвационное давление на обменный курс гривны. В таких условиях монетарная политика усилится.
В итоге стоит отметить, длительное сохранение благоприятных условий торговли или же их дальнейшее улучшение будет способствовать увеличению предложения иностранной валюты, укреплять гривну. Дезинфляционное давление со стороны валютного канала позволит НБУ проводить мягкую монетарную политику по сравнению с базовым сценарием. Прогноз базируется на предположении отсутствия существенных как положительных, так и отрицательных шоков со стороны предложения продовольствия. Поэтому неурожай зерновых, масличных или других плодоовощных культур, в частности из-за неблагоприятных погодных условий, является еще одним риском. В этом случае будет расти продовольственная инфляция и снизится ВВП из-за сокращения выпуска продукции сельского хозяйства.