Заместитель главы Национального банка Украины Дмитрий Сологуб допускает возможность смягчения монетарной политики в 2019 году. «Я считаю, что потенциал смягчения монетарной политики в текущем году есть. Но реализация этого потенциала и календарный параметр этой реализации довольно неустойчив и неопределенный», отмечает Дмитрий Сологуб. При этом он подчеркнул, что реализация этой возможности будет зависеть от ряда факторов, в частности - динамики уровня цен, показателей платежного баланса страны, условий торговли, а также ситуации относительно сотрудничества Украины с Международным валютным фондом.
Природа решений регулятора обусловлена факторами, которые оказывают отрицательное влияние на достижение стратегической траектории задекларированных целей в условиях нового монетарного дизайна. Несмотря на уверенное снижение инфляции с начала года, и рекордных показателей в завершение 2018, Появление и влияние ряда рисков может в дальнейшем помешать этой тенденции.
К этому центробанк шесть раз повышал стоимость денег: с 12,5% до 13,5% годовых 27 октября 2017, потом до 14,5% годовых с 15 декабря 2017 года, до 16% годовых с 26 января 2018 года, до 17 % годовых со 2 марта 2018 года, до 17,5% годовых с 13 июля и до 18% годовых с 7 сентября. В последний раз центробанк снижал учетную ставку - до 12,5% с 13% годовых - 26 мая 2017 года.
Предыдущие повышения ключевой ставки и потребность правительства в средствах обусловили рост доходности краткосрочных гривневых ОВГЗ. Зато снижение стоимости межбанковских ресурсов в декабре было обусловлено положительным сальдо валютных интервенций НБУ и значительными бюджетными затратами. В результате UIIR колебался в пределах коридора ставок НБУ по инструментам постоянного доступа, тяготея к его нижней границе. В ноябре повысились гривневые розничные ставки. Кроме трансмиссии от предыдущих повышений учетной ставки, влияние на динамику ставок имели и конъюнктурные факторы. Среди них - конкуренция банков за клиентов и дальнейший рост спроса населения на кредиты.
Важным является тот факт, что Украина - малая открытая экономика, принимает ту стоимость капитала, определяется на мировых рынках капитала и корректируется из-за премии за риск. Кроме того, эта «внешняя» стоимость капитала в иностранной валюте формируется путем определения величины уровня нейтральной процентной ставки в национальной валюте и изменения тренда реального обменного курса.
Стратегия монетарной политики, которая официально введена НБУ, выстраивается на стратегии инфляционного таргетирования, что можно охарактеризовать подходом к определению целей - достижение определенного обоснованного уровня инфляции. Такой подход не предусматривает конкретных механизмов достижения цели и не указывает, какие шаги нужно осуществить, а действует в соответствии с правилом. То есть, НБУ использует инструменты монетарной политики в зависимости от ситуации и факторов, которые ее формируют, ориентируясь на уровень процентной ставки в соответствии определенного правила.
Действенным правилом в условиях Украины является правило Тейлора, которое предлагает свои рекомендации для экономик с развивающимися рынками.
Итак, правило монетарной политики по формированию процентной ставки, впервые сформулированное Д. Тейлором (Taylor, 1993), непосредственно использует концепцию, когда, естественная ставка полностью определяется реальным сектором экономики и является нейтральной в отношении цен на товары.
Понятие естественной ставки процента, при которой «спрос на кредитный капитал и предложение сбережений полностью совпадают, и которая в большей или меньшей степени соответствует ожидаемой прибыли от сгенерированного нового капитала» (Wicksell, 1898).
Ставка не имеет склонности ни повышать, ни снижать цены. Кредитные ставки тяготеют к естественной ставке, однако могут отклоняться от нее из-за роста кредитования банками экономики. При таких обстоятельствах восходящий давление на цены продолжается, пока существует разрыв между кредитными ставками и естественной ставкой.
Таким образом, монетарная политика считается сдерживающей (экспансивной), если краткосрочная процентная ставка политики в реальном выражении превышает (меньше) нейтральную процентную ставку.
Тейлор рекомендует, чтобы реальная процентная ставка была в 1,5 раза выше уровня инфляции. Это основано на предположении о равновесной ставке, которая влияет на реальный уровень инфляции против ожидаемого уровня инфляции.
Несмотря на то, что в работе Тейлора прошла инфляция служит индикатором ожидаемой инфляции, на практике многие центральные банки используют инфляционные прогнозы, фактически опираясь на режим таргетирования инфляционного прогноза. Таким образом, нейтральная процентная ставка — это уровень ставки, к которому процентные ставки совпадают в равновесном состоянии.
Как отмечает НБУ, процентные ставки по гривневым депозитам бизнеса за прошлый год они повысились на 5,9 в. п. - до 14,5% годовых, в том числе вследствие усиления конкуренции между банками за корпоративных клиентов. Зато доходность депозитов населения, несмотря на рост в декабре, осталась почти на уровне декабря 2017 (11,7% годовых). Ставки по вкладам населения и бизнеса в иностранной валюте на конец 2018 составляли 2,7% годовых и 2,5% годовых соответственно.
В то же время постепенно повышались ставки по гривневым кредитам, в том числе усиления спроса на них со стороны предприятий и населения. В частности, стоимость кредитов для бизнеса за год увеличилась на 6,6 в. п. - до 20,9% годовых, а стоимость займов для населения - на 3,9 в. п до 33,1% годовых. В декабре процентные ставки по кредитам бизнеса выросли на 1,2 в. п, в то время как для населения не изменились.
Итак, учитывая текущее состояние, и предполагая, что тенденции будут сохраняться в пользу экономики Украины, существует теоретическая возможность того, что НБУ может пересмотреть реальную ставку уменьшив ее максимально к уровню годичной давности, в диапазоне колебаний 16-17%.
Но стоит отметить, что на практике оценка нейтральной процентной ставки является нелегкой задачей для создателей монетарной политики. Оценивая реалии Украины в контексте будущих политических баталий и предвыборных потрясений, что непременно будет провоцировать турбулентность экономических процессов, делать какие-либо прогнозы может оказаться делом неблагодарным, поэтому нужно быть более сдержанными в ожиданиях смягчения монетарной политики со стороны НБУ.
