Перспективы роста ставок и рисков: влияние глобальных финансовых рынков на Украину
Глобальная экономика будет восстанавливаться быстрее, чем ожидалось, благодаря масштабным программам фискального и монетарного стимулирования, говорится в апрельском инфляционному отчете НБУ. Это, в свою очередь, приведет к ускоренному росту инфляции.
В последствии усилились риски и, как следствие, выросли ставки. Произошел рост долгосрочных процентных ставок в США, что стало основной причиной беспокойства относительно макрофинансовой ситуации в мире.
Поэтому рост был ожидаемым. Однако другие факторы, например, опасения инвесторов по поводу состояния государственных финансов и неопределенность относительно перспектив развития экономической и политической ситуации, также, возможно, играют свою роль и частично объясняют ускоренное повышение ставок в начале года. Об этом сообщают в МВФ.
Поскольку облигации США являются основой для формирования цен на инструменты с фиксированным доходом и влияют практически на все ценные бумаги в мире, быстрый и устойчивый рост доходности может привести к переоценке риска и более широкому усилению финансовых условий, что способно вызвать беспокойство в странах с формирующимся рынком, к которым относится Украина, и нарушить текущее восстановление экономики.
Мы решили рассмотреть основные факторы роста доходности ценных бумаг Казначейства США, поскольку соответствующие факторы способны повлиять на эффективность экономической политики и стратегий участников рынка Украины в оценке перспектив изменения процентных ставок и сопутствующих рисков.
Оценка изменений доходности
На доходности по 10-летним бумагам Казначейства США сказываются различные элементы. В частности, реальная доходность по бумагам Казначейства США, являющаяся условным показателем ожидаемого экономического роста, а также уровень безубыточности инфляции – показатель ожиданий инвесторов относительно будущей инфляции. Реальная доходность в сочетании с уровнем безубыточности инфляции формирует номинальную ставку.
Рисунок 1 - Рост доходности 10-летних бумаг Казначейства США
Источник: Bloomberg. IMF.
Важно отметить, что уровни безубыточности и реальная доходность отражают не только текущие ожидания рынка относительно инфляции и экономического роста. Они также содержат компенсацию, которую инвесторы требуют за риск, связанного с обоими элементами. Премия за инфляционный риск связан с неопределенностью относительно будущей инфляции.
Реальная доходность включает в себя компонент реальной премии за риск, отражающий неопределенность относительно будущей траектории процентных ставок и перспектив развития экономики. Сумма этих двух компонентов, называемых надбавкой за долгосрочность, представляя собой компенсацию, ожидаемую инвесторами за принятие процентного риска, связанного с ценными бумагами Казначейства.
Кроме того, 10-летнюю доходность целесообразно разложить на два уровня различных временных горизонтов, поскольку в краткосрочной и долгосрочной перспективе могут действовать различные факторы: 5-летняя доходность и, как выражаются участники рынка, «5-летняя доходность за пять лет», охватывающая вторую половину 10-летнего срока погашения облигации.
Недавнее увеличение 5-летней доходности было вызвано резким повышением уровня безубыточности инфляции в краткосрочной перспективе. Это сопровождалось ростом цен на биржевые товары в связи с активизацией восстановления мировой экономики, а также вновь озвученным намерением ФРС США поддерживать адаптивный курс монетарной политики для достижения своих целей по полной занятости и стабильности цен.
Напомним, ключевой целью в реализации монетарной политики ФРС является достижение полной занятости, а также обеспечение ценовой стабильности.
Рост «5-летней доходности через пять лет», напротив, прежде всего связано с резким повышением реальной доходности, что указывает на улучшение перспектив экономического роста. При этом можем увидеть, что уровень безубыточности инфляции прочно закреплен в долгосрочной перспективе.
Рисунок 2 - Упор на инфляции. Доходность по 10-летним бумагам, б.п.
Источник: Bloomberg. IMF.
Стоит отметить, с учетом всего вышеизложенного, повышение уровня безубыточности инфляции в 5-летней перспективе отражает рост как ожидаемой инфляции, так и премии за инфляционный риск.
Рисунок 3 - Оценка пятилетней перспективы
Источник: Bloomberg. IMF.
В то же время резкий рост реальной доходности в более долгосрочной перспективе прежде всего связано с повышением реальной премии за риск. Это указывает на рост неопределенности относительно экономических и бюджетных перспектив, а также прогнозов покупки активов центральным банком, помимо более долгосрочных факторов, например, демографии и производительности.
Какими могут быть последствия для монетарной политики
Возникает вопрос, а должен ли Федрезерв контролировать эту динамику или по крайней мере пытаться влиять на нее? Монетарная политика остается крайне мягкой, и в ближайшие годы реальная доходность, как ожидается, будет отрицательной, отмечают в МВФ.
Практически нулевая директивная ставка «овернайт» в сочетании с заявлением Федеральной резервной системы о том, что она в течение определенного времени допускает умеренное превышение инфляцией целевых показателей, обеспечивает существенное денежно-кредитное стимулирование экономики, поскольку инвесторы не ожидают повышения ключевой ставки, по крайней мере в течение нескольких лет. Выверенные и четко представленные сообщения об ожидаемой будущей траектории краткосрочных процентных ставок формируют кривую доходности в краткосрочном сегменте рынка.
Однако на долгосрочный сегмент кривой доходности существенное влияние также наносят покупки активов. По сути, покупки активов как основной инструмент нетрадиционной монетарной политики в США действуют путем сокращения надбавок за долгосрочность, поддерживая цены на рисковые активы и смягчая широкие финансовые условия.
Поэтому рост реальных премий за риск на горизонте 5-летней доходности за 5 лет может рассматриваться как переоценка перспектив покупки активов и связанных с ними рисков с учетом ожидаемого увеличения предложения бумаг Казначейства в связи с реализацией мер бюджетной поддержки в США.
Указания относительно будущего курса монетарной политики сыграли ключевую роль во время пандемии. Мнение инвесторов формируют два аспекта указаний относительно направлений политики: динамика директивных ставок и стратегия по приобретению активов. Хотя динамика краткосрочных процентных ставок сейчас кажется вполне понятной, однако о перспективах приобретения активов взгляды участников рынка широко расходятся. В связи с этим крайне важно, чтобы по мере приближения начала процесса нормализации политики Федеральная резервная система предоставляла точную и четко сформулированную информацию о динамике покупки активов в будущем во избежание ненужной волатильности на финансовых рынках.
Постепенное повышение более долгосрочных ставок в США (вследствие ожидаемого уверенного восстановления экономики США) является нормальным явлением и должно восприниматься положительно. Оно также поможет ограничить вторичные последствия беспрецедентных мер поддержки, принятых в связи с пандемией, например, завышение цен активов и рост финансовых факторов уязвимости.
В итоге стоит отметить, в базовом прогнозе МВФ ожидает сохранение мягких финансовых условий, даже при дальнейшем повышении ставок в США. Однако по-прежнему существует риск усиления мировой финансовой конъюнктуры. Учитывая несинхронный и равноскоростной характер восстановления мировой экономики, быстрые и резкие рост ставок в США могут привести к значительным вторичным эффектам в мире, обернувшиеся в усиление финансовых условий для стран с формирующимся рынком и нарушением процесса восстановления экономики этих стран.