$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+9° Киев +9° Варшава +10° Вашингтон
Позиция ФРС США: страх перед инфляцией и новые перспективы монетарной политики

Позиция ФРС США: страх перед инфляцией и новые перспективы монетарной политики

19 Липня 2021 21:29

Игнорировать инфляцию ФРС США с каждым днем ​​становится все сложнее. На прошлой неделе председатель Джером Пауэлл в своем выступлении перед Конгрессом признал, что ценовое давление превышает ожидания, и чиновники центробанка без колебаний «скорректируют» монетарную политику, если инфляция начнет вырываться из-под контроля.

В то же время Федрезерв вновь заявил о «временном» характере инфляции, вызванной восстановлением экономической активности, а также дефицитом предложения рабочей силы.

И демократы, и республиканцы поспешили обвинить Пауэлла во всплеске ценового давления после того, как июньский Индекс потребительских цен достиг максимума с 2008 года в 5,4% г/г (превысив прогноз ФРС в 5%). В месячном отношении инфляция составила 0,9% против ожидаемых 0,5%.

Мы решили осветить инфляционные тенденции в США, а также их влияние на монетарную политику Федрезерва.

Проблемы независимости регулятора

Вопросов к центробанку США возникает все больше по мере того, как набирают обороты обсуждение будущего главы ФРС. В то время как подавляющее большинство экономистов считают, что Джо Байден придерживаться традиций и повторно назначит Пауэлла главой регулятора, существуют предположения, что изменения могут произойти, пишет Каттнер, редактор The American Prospect.

Срок полномочий Пауэлла заканчивается в начале февраля, и Белый дом обычно назначает нового председателя за несколько месяцев, чтобы Сенат имел возможность утвердить кандидатуру. Каттнер, например, первым сообщил, что Джанет Йеллен рассматривается на должность министра финансов.

Сенатор-демократ Шеррод Браун из Огайо, который возглавляет Банковский комитет, в рамках слушаний на прошлой неделе резко раскритиковал Пауэлла за мягкий подход, позволивший банкам стать более мощными. Бывшая кандидат в президенты сенатор Элизабет Уоррен поддержала эту точку зрения.

Председатель ФРС в прошлом Йеллен, в свою очередь, уклонилась от вопроса о повторном назначении Пауэлла, впрочем, сказала, что центральный банк выполнил хорошую работу.

Стоит отметить, ФРС активно скупал активы и удерживал ставки вблизи нуля по мере восстановления экономики после кризиса, соответственно Пауэлл делает именно то, чего выгодно министру финансов.

Независимость ФРС все больше похожа на фикцию, поскольку Пауэлл покорно следует примеру своего бывшего босса, а члены Комитета по операциям на открытом рынке гнут официальную линию регулятора.

Инфляционные тенденции

Июньский индекс цен производителей, также отражающий направление потребительской инфляции, составил 1,0% в месячном и 7,3% в годовом отношении. Результаты опросов предприятий 12 региональными банками, стали еще одним доказательством того, что ценовое давление сохранится в течение определенного времени.

Поэтому заявления Пауэлла о «временном» характере инфляции звучат все менее убедительно. Даже если сгладятся явно завышенные годовые показатели (подскочили из-за эффекта базы сравнения), нельзя просто отбросить разбег между спросом и предложением, которое может наблюдаться месяцами.

Глава ФРБ Ричмонда Томас Баркин в интервью Wall Street Journal заявил, что еще слишком рано рассматривать вопрос о сокращении объема количественного смягчения (QE) с текущих 120 млрд долларов ежемесячно. По его словам, доля экономически активного населения, в феврале 2020 года (то есть до начала пандемии) превышающая 61%, в июне составила всего 58%, и показатель должен быть существенно выше 59%, прежде чем чиновники начнут обсуждать свертывание QE.

Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, в свою очередь, выступает за сокращение объема выкупа облигаций. «Я не призываю начать это уже завтра, но уверен, что мы имеем хорошую форму для этого», — отметил Буллард в интервью.

Чиновники центральных банков других стран оказались более решительными. Банк Канады уже сократил недельный объем выкупаемых облигаций на 1 млрд канадских долларов в 3 млрд CAD, а на прошлой неделе заявил о намерении повторить этот шаг.

Член совета директоров Банка Англии Майкл Сондерс на прошлой неделе заявил, что британский центральный банк должен принять меры по сдерживанию инфляции, и предположил, что он проголосует за сокращение QE на предстоящем заседании.

Это стало поворотным моментом. Заместитель председателя и член Комитета по монетарной политике Дэвид Рамсден также обеспокоен инфляцией, поскольку июньский показатель составил 2,5% г/г.

Оба чиновника не согласны с управляющим Эндрю Бейли, который продолжает настаивать на сохранении текущих параметров монетарной политики.

США потратили почти все эмитированные средства

Запасы средств на счетах Минфина США стремительно сокращаются по мере того, как американский бюджет тратит сотни миллиардов долларов, привлеченных в виде долга и оплаченных «печатным станком» Федрезерва.

С беспрецедентных 1,8 триллиона долларов объем счета Казначейства США в ФРС сжался до 650 млрд долларов на 15 июля, следует из данных ведомства.

Это по-прежнему выше стандартных 200-400 млрд долларов, которые бюджет имел в виду «резерва» в предыдущие два года, но в три раза ниже пиковых значений, зафиксированных в октябре 2020 года.

США активно тратят сложившуюся в прошлом году «заначку» на третий пакет помощи населению и бизнесу объемом 1,9 триллиона долларов, который Джо Байден утвердил в марте.



Рисунок 1 - Динамика денежных средств на счетах казначейства

Источник: Federal Reserve Board, Moody`s Analytics.

Причем в ближайшие недели этот процесс ускорится, предупреждает аналитик Moody's Марк Занди.

31 июля 2021 года истекает срок отмены действия так называемого «потолка госдолга» США: лимит на увеличение займов будет восстановлен, и Минфин США не сможет привлекать новый долг, пока не договорится с конгрессом.

Соглашение по «потолку долга», заключённого три года назад, требует, чтобы к «дате икс» на счетах казначейства было не более 450 млрд долларов. Иными словами, до конца июля ведомству нужно потратить еще 200 млрд.

Активно тратя запасы, Минфин США резко сократил займы на рынке, отмечает Занди: во втором квартале это было 320 млрд долларов против рекордных 2,75 триллиона в апреле — июле 2020 года.

В результате мировые рынки переживают «пик долларовой ликвидности», констатирует стратег Nordea Андреас Стено Ларсен.

ФРС США продолжает заливать в систему по 120 млрд долларов ежемесячно, скупая казначейские и ипотечные облигации, а Минфин США тратит гораздо больше, чем занимает, организуя дополнительный приток долларов.

Но несмотря на наличие денежных средств, рынки не растут: фондовые индексы стагнируют, сырьевые котировки начинают сдуваться, а валюты развивающихся стран ослабевают.

Банки не находят ничего лучшего, чем «сдать» доллары обратно в ФРС через операции обратного РЕПО: их объем увеличился до беспрецедентных 1,1 триллиона долларов, хотя еще в конце прошлого года был практически нулевым.

«Пик ликвидности» будет пройден в ближайшее время, и маятник потоков качнется в обратную сторону, предупреждает Ларсен. После нового соглашения об отмене «потолка госдолга», Минфин США начнет активно занимать, восстанавливая запасы средств, а американский бюджет переключится в режим «пылесоса», вытягивает доллары из системы.

В ФРС тем временем уже начались дебаты о сворачивании программы выкупа, которая может начаться в конце этого года, солидарны Ларсен и аналитики ING. Продолжать вливать эмиссионные средства в прежних масштабах центробанкам мешает ускорение инфляции, которая в США вышла на 13-летние максимумы, а по отдельным метрикам — таким, как рост цен на товары, оказалась рекордными.