Недавно независимая инвестиционно-консалтинговая группа ICU опубликовала новый макроэкономический обзор по Украине под названием «Инъекции дают все больше надежд». Об этом сообщает на своей странице Сергей Николайчук, Глава департамента макроэкономических исследований группы ICU.
В обзоре речь идет не только о вакцинах, то есть о новостях существенно поддержали глобальные финансовые рынки и, как ожидают прогнозисты, восстановление экономической активности в 2021 году. В данном обзоре аналитики сосредоточились на финансовых «инъекциях» - вливаниях центробанков и правительств по всему миру, что в конце достигает и Украину в дополнение к финансированию от официальных кредиторов.
Мы решили осветить прогноз по восстановлению украинской экономики через призму обзора «Инъекции дают все больше надежд».
Сильный отскок в третьем квартале 2020 года, однако краткосрочные перспективы неутешительные
Предварительные оценки, опубликованные Госстатом, показали сильное восстановление на 8,5% кв/кв ВВП в третьем квартале 2020 года (3Q20) после падения на 9,9% кв/кв во втором квартале текущего года.
Это по-прежнему оставило ВВП на 3,5% ниже уровня, против прошлогодних показателей на фоне улучшения показателя с -11,4% г/г во втором квартале 2020 года. Подъем оказался сильнее ожиданий ключевых прогнозистов (консенсус прогноз Bloomberg: -4,5% г /г; ICU: -5% г/г, НБУ: -6,2% г/г), одновременно, согласно недавней оценке Министерства экономики, ожидания составляли - 3,6% г/г.
Как и в большинстве других стран мира, ключевым фактором такого резкого восстановления был ослабление мер сдерживания. Более того, Украина перешла от одного из самых жестких ограничений в мире, введенных в апреле-мае, что существенно ослабило ее позиции в 3Q20. Однако, как отмечалось аналитиками ранее, некоторые особенности украинской экономики вполне соответствовали нынешнему кризису, например, высокая доля IT и сельское хозяйство, и низкая доля контактных услуг, что создало значительные смягчающие обстоятельства.
Условия торговли улучшились, а макрофинансовая устойчивость была достаточно высокой благодаря реформированию надзорной политике в банковской сфере, осмотрительной денежно-кредитной и налогово-бюджетной политике, которую удалось выстроить в предыдущие годы. Однако во время кризиса бюджетные стимулы были относительно скромными и включали в себя в основном автоматические стабилизаторы и расходы на строительство.
Рисунок 1 - Реальный ВВП, % г/г
Источник: OECD, ГССУ, ICU.
Кроме того, слабая производительность сельского хозяйства из-за более позднее начало сбора кукурузы обеспечила значительный негативный вклад около 1,5 п.п. в результатах роста ВВП за 3Q20.
В течение квартала восстановление снизилось существенно. Например, в сентябре промышленное производство было несколько ниже, чем в июле, и объемы перевозок также упали по сравнению с показателями августа. Эта тенденция продолжилась и в октябре 2020 года, когда в период с учетом сезонных колебаний объем промышленного производства снизился на 0,5% м/м и на 1,3% по сравнению со средним уровнем 3Q20. В результате произошел спад промышленного производства — до 5,0% г/г с 4,6% г/г в среднем за 3Q20.
На фоне роста заболеваемости COVID-19 второй месяц подряд пассажирооборот сократился. В октябре это было менее 50% от прошлогоднего уровня. В то же время грузооборот немного улучшился, достигнув максимального уровня в текущем году, хотя это было на 10% меньше, чем в прошлом году. Прежде всего это было связано с ростом транзита газа, который также был максимальным в 2020 году, но ниже на 20% г/г.
Между тем высокий спрос на товары в Китае и низкая база сравнения прошлого года привели к значительному замедлению спада добычи железной руды и металлургии до -1,5% г/г и -3,3% г/г соответственно. В октябре сельскохозяйственное производство оставалось намного ниже, чем в прошлом году, на 18,3% г/г, а за 10М20 снижение углубилось до 14,2% г/г.
Похоже, что потенциал повторного открытия экономики исчерпывается и в дальнейшем рост будет значительно труднее. Эта тенденция, вероятно, сохранится в ближайшее время.
Однако в целом негативные последствия блокировки для экономики должны быть достаточно умеренными благодаря адаптации бизнеса и населения к новым условиям, фискальный импульс в конце 2020 года и улучшения деловых ожиданий из-за новостей о вакцинах.
Более того, личное потребление, похоже, продолжает быстро расти, чему способствует возвращению доходов в допандемической траектории, а проекты государственной инфраструктуры компенсируют слабость частных инвестиций, о чем свидетельствуют сильные строительные данные. В дополнение курс монетарной политики остается относительно свободным, и ожидается ощутимый фискальный импульс на конец года, хотя и ниже, чем предусмотрено законом о бюджете.
В целом, ожидается, что рост ВВП Украины в последовательном выражении будет резким и значительно медленнее в 4Q20 и 1Q21, однако более позитивным.
Экономика в целом, как ожидается, сократится на 4,8% в 2020 году по сравнению с 5,7% в сентябрьском прогнозе. Хотя это даст ВВП ниже уровня 2018 года, это все равно сделает Украину более эффективной экономикой по сравнению с большинством аналогов.
Прогноз экономического восстановления на фоне новостей о вакцинации
В 2Q21 ожидается резкое восстановление отечественной экономики, которое будет обусловлено внешним спросом на фоне улучшения пандемической ситуации путем вакцинации, особенно в развитых странах. Кроме того, сезонный фактор будет сдерживать риски пандемии внутри страны весной и летом, что поможет восстановить активность.
Активная вакцинация с середины 2021 года позволит избежать существенных ограничений блокировки в 4Q21. Также, в отличие от других стран, эксперты не ожидают значительного фискальной консолидации в Украине.
Дефицит бюджета не будет уменьшаться в 2021 году, и с учетом сокращения негативного ВВП дефицит может даже увеличиться. В то же время в основе такого сценария лежит предположение о наличии надежных и дешевых источников финансирования, в частности со стороны официальных кредиторов. Это, в свою очередь, позволит властям поддерживать благоприятные денежно-кредитные условия.
Кроме того, ожидается дополнительный положительный эффект от роста производства сельскохозяйственной продукции на фоне невысокой базы сравнения в 2020 году, вследствие плохого урожая зерновых, масличных и сахарной свеклы.
Несмотря на некоторую коррекцию цен на импортируемую энергию, условия торговли будут оставаться благоприятными, как и финансовые условия, учитывая склонность инвесторов к риску во всем мире, и аналитики склонны к предположению о восстановлении траншей МВФ в 1Q21.
В результате у Правительства в 2021 году значительно возрастают возможности для финансирования расходов, а снижение рисков для финансовой стабильности и внешней устойчивости позволит Нацбанку дольше сохранять стимулирующие монетарные условия.
В ICU прогнозируют, что Нацбанк отложит первое повышение своей ставки в новом цикле до июля и поднимет в целом ее только до 7% на конец 2021 года. Такие шаги регулятора обусловлены эффектами карантина зимой, значительным предложением продовольственных товаров и более прочным обменным курсом. Инфляция будет расти достаточно умеренно, большую часть года колеблясь около верхней границы целевого диапазона - 6%.
В итоге стоит отметить, курс гривны получит значительную поддержку от возобновления притока долгового и инвестиционного капитала из-за достаточно благоприятных условий торговли, роста денежных переводов и более стойкой внешний позиции, в частности из-за дальнейшего накопления международных резервов. Прогноз курса к середине 2021 года колеблется в диапазоне укрепления к 27-27.5 грн/долл, а закончит год в пределах - 27.5-28 грн/долл.
