Прогноз и риски: что угрожает экономическому восстановлению
С учетом внешних и внутренних факторов, материализовавших инфляционные риски, Нацбанк ухудшил прогноз экономического восстановления.
Основным предположением прогноза развития экономики Украины остается продолжение сотрудничества с МВФ, отмечают в Нацбанке. Ключевыми рисками для макропрогноза являются усиление карантина в Украине и мире, а также более длительный и существенный, чем предполагалось, инфляционный всплеск в мире.
Мы решили осветить факторы, которые, согласно предположению аналитиков, могут существенно отклонить экономические показатели от прогнозных, обнародованных недавно в релизе Нацбанка октябрьского Инфляционного отчета.
Сотрудничество с МВФ
Как отмечается выше, ключевым предположением прогноза есть продолжение программы сотрудничества с МВФ.
В Нацбанке отмечают, что выполнение действующей программы стенд-бай обеспечит поступление необходимого объема официального финансирования в 2021–2022 годах. Также это даст более оптимальные условия для внешних заимствований и поддержит интерес иностранных инвесторов к гривневым активам.
В результате сотрудничество с МВФ будет способствовать ускорению экономического роста, стабилизации инфляции на уровне цели, удержанию международных резервов в объеме 30-31 млрд дол. США в последующие годы, отмечают в Нацбанке.
Рисунок 1 - Валовые международные резервы
Источник: НБУ.
Приостановка программы с МВФ создала бы проблемы с внешними источниками финансирования дефицита госбюджета. В случае замены их внутренними заимствованиями вырастет конкуренция правительства с бизнесом на средства банков. Это создаст риски фискального вытеснения замедляя рост экономики. В таких условиях могут существенно ухудшиться инфляционные и девальвационные ожидания, что заставит Нацбанк прибегнуть к более жесткой монетарной политике.
Достижение в октябре 2021 года Украиной соглашения с МВФ о пересмотре программы финансирования стенд-бай на уровне персонала (SLA) позволило рассмотрению Советом директоров МВФ первого пересмотра программы стенд-бай, а также запроса о продолжении программы. Это повышает вероятность реализации ключевого предположения макропрогноза Нацбанка.
Риск усиления карантинных мер
Вероятное усиление карантинных мер в связи с распространением новых вариантов коронавируса и более длительным сроком пандемии является одним из основных рисков прогноза. Базовый сценарий макропрогноза предусматривает карантин «красных зон» отдельно по регионам, однако возможен и более неблагоприятный сценарий.
Внедрение на один месяц жесткого локдауна на всей территории страны для укрощения всплеска заболеваемости приведет к дополнительным 0.3 п.п. потерь ВВП в 2021 году.
Рисунок 2 – Прогноз реального ВВП, % р/с
Источник: НБУ.
В случае жесткого локдауна также увеличится потребность в дополнительных бюджетных расходах. В то же время негативное влияние будет больше сказываться на предложениях, чем на спросе, что может повлечь за собой усиление проинфляционного давления, отмечают в НБУ.
Риск роста инфляции
Существен также риск продолжающейся и более высокой инфляции в развитых странах, учитывая стремительный рост спроса по сравнению с возможностями наращивания предложения, в частности нарушения цепей поставок, дефицита полупроводниковой и другой промежуточной продукции, а также продолжения проблем с логистикой.
Рисунок 3 - Прогноз ИПЦ и инфляционные цели, % г/г
Источник: НБУ.
Соответствующие факторы могут обусловить глобальную стагфляцию, которая отразится и на украинской экономике. При таких условиях, отмечают в Нацбанке, монетарная политика будет балансировать между необходимостью укрощения инфляции и избеганием рецессии. Впрочем, учитывая важность сохранения контроля за инфляционными ожиданиями, проведение более жесткой монетарной политики не будет иметь альтернативы.
Как частный случай стагфляционного шока для экономики Украины следует рассматривать существенное снижение урожая зерновых, масличных и плодоовощных культур в Украине из-за дефицита удобрений или неблагоприятных погодных условий. Это будет формировать риски замедления экономического роста вместе с ускорением инфляции. Экспортные цены ожидаемо будут выше, однако это не компенсирует потерь от снижения физических объемов поставок. Это будет создавать давление на обменный курс гривны и продовольственную инфляцию.
При соответствующих обстоятельствах реакция монетарной политики будет отражать баланс между потребностью в снижении инфляционного давления и минимизацией потерь экономики. Риск разбалансирования инфляционных ожиданий может обусловить ускоренный переход ведущих центральных банков к более жесткой монетарной политике. Усиление монетарных условий в мире приведет к обострению конкуренции стран с развивающимися рынками (ЕМ) за капитал. Такая конкуренция усиливается с учетом более быстрых темпов восстановления в развитых экономиках по сравнению с ЕМ, что объективно удорожает стоимость привлечений для последних. В таких условиях Нацбанк будет вынужден прибегнуть к более жесткой политике, чем в базовом сценарии.
Ухудшение условий торговли
Другим весомым внешним риском является более быстрое ухудшение условий торговли, отмечают аналитики. В случае продолжающегося роста цен на газ и нефть или резкого снижения мировых цен на товары украинского экспорта с текущих высоких уровней повысится девальвационное давление на обменный курс гривны.
Рост цен на энергоносители будет дополнительно влиять на инфляцию как напрямую из-за повышения цен на топливо и административно регулируемых тарифов, так и через вторичные эффекты на логистику и себестоимость производства. Это потребует более жесткой монетарной политики по сравнению с базовым сценарием для устранения избыточного инфляционного давления, отмечают в Нацбанке.