В конце июня 2020 года НБУ обнародовал результаты просмотра данных платежного баланса в связи с дальнейшим совершенствованием учета прямых иностранных инвестиций, а именно учетом реинвестируемых доходов предприятий с прямыми иностранными инвестициями.
Общее сальдо платежного баланса вследствие пересчета не изменилось, однако привело к увеличению показателей прямых иностранных инвестиций за эквивалентного расширение дефицита текущего счета.
Оценка поступления прямых иностранных инвестиций
Согласно методологии, которая изменила оценки поступления прямых иностранных инвестиций (КПБ-6), повторное вложение средств в основной капитал предприятия иностранным инвестором, несмотря на то, что эти доходы, в отличие от дивидендов, не пересчитываются, относятся к прямым иностранным инвестициям (ПИИ), отмечают в НБУ.
Реинвестированные доходы могут приобретать и отрицательных значений. Такая ситуация может возникнуть в результате убытков предприятия в условиях ухудшения экономического положения в секторе, где оно функционирует, или более глобальных экономических вызовов в стране пребывания.
Рисунок 1 - Финансовые результаты и реинвестированные прибыли предприятий, млрд долл.
Источник: НБУ.
Так, глубокий кризис 2014-2015 годов привел к формированию значительных отрицательных финансовых результатов предприятий в 2015 году. Однако начиная с 2016 года макроэкономическая стабилизация, взвешенная фискальная и монетарная политика, постепенное внедрение структурных реформ и позитивные ожидания по деловой активности способствовали улучшению финансовых результатов и соответственно росту реинвестируемых прибыли предприятий.
В то же время в 2020 году коронакризис привел к ухудшению финансовых результатов предприятий, что отразилось в формировании нераспределенного убытка предприятий (рис. 2).
Рисунок 2 - Прямые иностранные инвестиции (сальдо) до и после пересчета, млрд долл.
Источник: НБУ.
Таким образом, учет реинвестируемых доходов привел к уменьшению объемов притока прямых инвестиций из-за рубежа в 2015 году и I квартале 2020 года и к существенному росту в 2016-2019 годах. Доля реинвестируемых доходов в общем объеме поступлений прямых иностранных инвестиций в прошлом году достигла почти 50%, что соответствует общемировым тенденциям, отмечают аналитики Нацбанка.
Рисунок 3 - Доля реинвестируемых доходов в поступлениях прямых иностранных инвестиций в 2019 году, %
Источник: НБУ.
В НБУ также отмечают, как и любая операция в платежном балансе, реинвестированные доходы учитываются по принципу двойной записи: в финансовом счете — по статье «прямые инвестиции», в текущем счете — по статье «выплаты по доходам от прямых иностранных инвестиций». Как следствие, изменение учета реинвестируемых доходов реального сектора не влияет на общее сальдо платежного баланса, однако изменяет данные текущего и финансового счета на одинаковые величины. Так, в результате пересчета дефицит текущего счета в 2017-2019 годах ежегодно увеличен от 1.1 млрд долл. (1% ВВП) в 2017 году до 2.8 млрд долл. (1.8% ВВП) в 2019 году — на те же величины, на которые увеличены приток прямых иностранных инвестиций.
Аналитические последствия и возможности
Просмотр показателей платежного баланса, в частности расширение дефицита текущего счета, в целом не меняет предыдущие аналитические выводы об устойчивости внешней позиции Украины, оценки экономической ситуации, на основании которых осуществлялась монетарная и валютная политика НБУ.
Рисунок 4 - Текущий счет до и после просмотра, млрд долл.
Источник: НБУ.
Это обусловлено тем, что на соответствующую величину изменился и показатель «прямых иностранных инвестиций», которые являются надежным и устойчивым источником финансирования дефицита текущего счета. Кроме того, реинвестирование не предусматривает фактического пересечения средствами границ: трансакция происходит в стране — реципиенте инвестиций.
Реинвестированные доходы имеют ряд положительных эффектов на экономику страны-реципиента. Направления материнскими компаниями средств на реинвестирование имеет целью повышение конкурентоспособности дочерних структур, и как следствие их производительности, что имеет соответствующее влияние и на макроэкономические показатели.
Важно также отметить, согласно выводам отдельных исследований, реинвестированные прибыли также способно обеспечить большую устойчивость прямых иностранных инвестиций, поскольку из-за наращивания объемов последних увеличивается альтернативная стоимость их перемещения. Поэтому повышаются и стимулы для интеграции в местную экономику. Анализ факторов, побуждающих инвесторов принимать решения в пользу выплаты дивидендов или реинвестирования доходов, может иметь большое значение для формирования политики правительства, направленной на привлечение и удержание инвестиций.
Опыт привлечения инвестиций в Польше и Чехии.
Политическое и экономическое становление этих стран в начале 1990-х годов, стремительные и глубокие, хотя и болезненные в начале структурные реформы, четкий курс на евроинтеграцию и создание благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций, в том числе благодаря налоговой среде (однако на одинаковых условиях для всего бизнеса), обусловили значительный приток прямых иностранных инвестиций в экономики этих стран.
Рисунок 5 - Прямые иностранные инвестиции в Польшу, млрд долл.
Источник: МВФ.
На начальных этапах капитал в страны поступал путем приобретения части акций в имеющихся компаниях. В течение этого периода прибыльность инвестиционных проектов на начальных стадиях была низкой, например в Польше после вывода дивидендов это приводило к формированию нераспределенного ущерба.
Уже в начале 2000-х годов реализованные инвестиции вступили в фазу получения прибыли. Однако уже с 2004 года на фоне макроэкономической стабилизации доходность прямых иностранных инвестиций в акционерный капитал в отдельных странах, в частности в Польше, превысила ту, которую имели долговые инструменты. В то же время, учитывая перспективы сближения стран после присоединения к ЕС в 2004 году в развитые страны Еврозоны реинвестированные доходы стали доминирующим инструментом прямых инвестиций. В частности, доля реинвестируемых доходов в общем притоке прямых иностранных инвестиций в Чехию выросла с 46% в 2004 году до 84% в 2019 году, в Польше - с 45% до 93% соответственно.
