Ситуация с резким снижением курса доллара в Украине стала аномальной, отмечают эксперты. Аналитики связывают ситуацию с наплывом иностранцев на рынок ОВГЗ. Однако глава Министерства финансов Оксана Маркарова отмечает, что ее ведомство проводит размещение в соответствии с бюджетной политикой, пишет издание «Сегодня».
При этом, отмечает издание, Маркарова раскритиковала Национальный банк Украины (НБУ) за то, что он, по ее мнению, недостаточно усилий сдерживания стремительного укрепления гривны.
Мотивация громких заявлений Минфина
Комментируя заявления главы Министерства финансов, Оксаны Маркаровой, важно понимание того, что происходит, как в контексте рыночных тенденций, так и в контексте стратегических приоритетов соответствующих институтов. В таком аспекте, становится понятным беспокойство Минфина, что НБУ не вмешивается в формирование рыночной конъюнктуры, поскольку в соответствии с расчетами нынешний курс - 25,5 - 25,7 за доллар США, может стать критическим для выполнения нынешнего бюджета (ориентировочный показатель в 29,4 гривны).
Помимо прочего, бюджет теряет часть запланированных поступлений от таможенных пошлин и акцизов. Не очень выгодна такая ситуация и нашим экспортерам, они могут не спешить с реализацией валютной выручки, не будучи обремененными обязательной продажей в следствии валютной либерализации НБУ.
Стоит отметить, что существенными рисками финансирования бюджета также являются поступления от приватизации, которые ранее покрывались вследствие дополнительного привлечения как на внутреннем, так и на внешних рынках.
Прогноз ценовой конъюнктуры на валютном рынке
Основной причиной укрепления гривны является ситуативные поступления валюты в результате продажи украинских ценных бумаг, которые по мировым меркам имеют чрезвычайно привлекательную доходность. Недавно Минфин в очередной раз разместил ОВГЗ, рассчитывая привлечь несколько миллиардов гривен. Важно отметить тот факт, что примерно 7 млрд гривен удалось одолжить не на короткие периоды (6-9 месяцев), а на три года. В то же время, ставки по всей кривой доходности удалось снизить, что не повлияло на спрос — на украинские ценные бумаги спрос остается достаточно высоким.
Инвестиционный спрос обуславливает ряд различных факторов, которые прогнозировать в полной мере трудно по объемам входов нерезидентов в ОВГЗ.
Следовательно, в начале июня глава Совета НБУ Богдан Данилишин, прогнозируя ситуацию на валютном рынке, отмечал сложности для валютного рынка в период пиковых выплат по внешним долгам, и что лето для гривны будет достаточно «беспокойным». Он объяснял это уменьшением объемов официальных резервов из-за существенных расходы на обслуживание и погашение внешнего долга.
Также Данилишин напомнил, что стране придется тратить дополнительные объемы валюты на подготовку к отопительному сезону, что является дополнительным фактором для колебания курса в сторону увеличения. Но, ситуация на валютном рынке оказалась диаметрально противоположна.
И если учесть ожидания, то тактику НБУ можно объяснить соответствующими мотивами.
Стратегия НБУ на валютном рынке
Прежде всего напомним, Национальный банк, который в последние месяцы и без того довольно активно скупает излишки валюты, вынужден будет усилить деятельность на межбанке, играя на удержание курса доллара в упомянутом коридоре.
В процессе развития событий на валютном рынке, НБУ осуществляли интервенции выкупая валюту в процессе ее поступления. Речь идет о поведении «постфактум», которая могла подогреть ажиотажный настроения рынка: активность покупки валюты, например, по 26,7 грн за доллар рынок оценил бы как критическую величину, на что реагировали бы экспортеры, придерживая валютную выручку. В результате происходило б падение предложения валюты, и курс начал возрастать, приобретая «ажиотажную» стоимость.
В такой ситуации НБУ, вместо покупки в резервы, возможно, пришлось бы продавать валюту из резервов, чтобы сглаживать растущую волатильность рынка.
Выкуп валюты имеет свои ограничения, которая балансирует на грани избыточных вливаний денежной массы посредством валютного канала эмиссии.
Напомним, обеспечивая ценовую стабильность НБУ осуществляет инфляционное таргетирование, способствуя уменьшению инфляции в текущем и будущем состояниях экономики Украины с акцентом на инфляцию, которая является основой решений по монетарной политике. Приоритетом монетарной политики является достижение и обеспечение ценовой стабильности. Обеспечивая ценовую стабильность, НБУ использует режим инфляционного таргетирования, который имеет следующие черты:
- Публично объявленная цель по инфляции и обязательства ее достигать. Проведение монетарной политики направлено на приближение темпов инфляции к среднесрочной инфляционной цели - 5%. НБУ хочет, чтобы фактическая инфляция не отличалась от этой цели более чем на один процентный пункт в обе стороны. Основным инструментом, с помощью которого НБУ влияет на уровень инфляции, является учетная (ключевая) ставка.
- Ориентация на прогноз инфляции. В Украине изменение учетной ставки НБУ больше всего влияет на уровень инфляции за 9-18 месяцев. Поэтому НБУ проводит активную политику с учетом не так текущих значений инфляции, как ее наиболее вероятного динамики в будущем. Если прогнозируемая инфляция находится выше целевого уровня, то для ее снижения учетная (ключевая) ставка повышается для приведения инфляции к цели 5%. И наоборот: при низком прогнозируемого показателя инфляции по сравнению с целевым уровнем ключевая ставка снижается.
- Открытая коммуникация с общественностью. Прозрачность и предсказуемость монетарной политики НБУ, способствует повышению доверия общества к монетарной политике, что, в свою очередь, является важной предпосылкой для эффективного управления инфляционными ожиданиями и достижения ценовой стабильности.
В этом контексте следует отметить, выкупая валюту с целью поддержания высокого курса, НБУ будет наполнять экономику избыточной гривневой массой превышая тем самым размер денежной массы над товарной, что приведет к росту цен, соответственно, инфляции.
Речь идет об эмиссии денег, что является противоречием в действиях НБУ, если его цель — уменьшить инфляцию, которая весьма далека от цели 5%.
Отметим, уменьшение курса способствует наполнению официальных резервов без дополнительной эмиссии, что позитивно скажется в дальнейшем на достижение инфляционных целей.
Прозрачность и предсказуемость монетарной политики НБУ, способствует повышению доверия общества к монетарной политике, должна базироваться на обеспечении функционирования рыночных механизмов, а поэтому является положительной тенденцией рынка на снижение, что помешает спекулянтам выстраивать стратегии на ожидании традиционных циклов. Это предотвратит искусственному «подогреву» возрастанию курса в будущем.
В итоге стоит отметить, укрепление гривны положительно способствовать дедолларизации экономики Украины, что положительно повлияет на преобразование национальной экономики в будущем.
Бюджетный дефицит и его связь с валютными поступлениями
Согласно закону, дефицит бюджета и долговые обязательства в 2019 году планируется профинансировать в основном за счет внутренних и внешних заимствований. Внешние привлечения запланировано на сумму более 5 млрд долл. (В эквиваленте по среднему курсу гривны к доллару США, заложенным в бюджет), из которых по общему фонду — более 4 млрд долл. Однако за последний год условия на мировых финансовых рынках для стран с развивающимися рынками, стали более жесткими. Это отразилось в увеличении стоимости внешних привлечений.
Внутренние привлечения запланированы в сумме 202 млрд грн, что на 15,9% больше суммы фактических заимствований в 2018 году и превышает объемы выплат по внутренним обязательствам на 34%. Также в бюджете традиционно заложено получение средств от приватизации (17,1 млрд грн).
Как указано выше, учитывая низкие поступления в предыдущие годы, риск недополучения средств из этого источника остается высоким. В случае нехватки средств от приватизации и низких, чем запланировано, внешних заимствований заместить их на внутреннем рынке может быть сложно. Это обусловлено довольно амбициозным плановым объемом внутренних заимствований.
В итоге отметим, расходы растут опережающими темпами по сравнению с доходами. В результате плановый дефицит увеличен — до почти 90 млрд грн. С одной стороны, такой объем дефицита — умеренный и соответствует требованиям МВФ (2,3% ВВП), с другой — существенно выше фактического показателя 2018 года. Кроме того, на 2019 - 2020 годы приходятся пиковые выплаты по внешним государственным и гарантированным долгом. А учитывая значительные объемы размещений ОВГЗ в 2018 году, среди которых преобладали краткосрочные бумаги, общие финансовые потребности государственного бюджета в 2019 году составят 9,1% ВВП по сравнению с 8,3% ВВП в 2018 году. Поэтому отклонения курса усиливают риски финансирования бюджетных поступлений, особенно на фоне безуспешной приватизации и недополучению более 17 млрд грн финансирования.
