Рынки капитала в 2020 году: мировые тенденции и их влияние на украинский рынок
Прошлый год, без преувеличения был годом ряда потрясений: стремительное развертывание пандемии, беспрецедентный карантин, глубокие кризисные явления и масштабные меры фискального и монетарного стимулирования в ответ.
Беспрецедентные экономические явления не только создавали предпосылки для неординарных управленческих решений, но и для новых теоретических концепций и инноваций.
Эйфория рынков не обошла и Украину - в декабре были размещены еврооблигации и возобновился интерес нерезидентов к государственным ценным бумагам. Это позволило профинансировать дефицит бюджета и нарастить международные резервы до восьмилетнего максимума, избежав значительного давления на инфляцию и обменный курс.
Впрочем, несмотря на оптимизм на международных рынках капитала, такие привлечение стали возможными благодаря международной поддержке и макрофинансовой устойчивости, достигнутой в предыдущие годы, отмечают в НБУ.
Анализ потоков капитала в 2020 году
Коронакризис не был похож ни на один из прошлых кризисов. Поэтому несмотря на приобретенный опыт стран в преодолении предыдущих кризисов, 2020 год отличался волатильностью капитала. Первопричина коронакризиса была чисто внешней, не связанных с внутренними экономическими или финансовыми дисбалансами.
Дальнейшие жесткие карантинные мероприятия и неопределенность относительно продолжительности пандемии обусловили глобальный шок как для спроса, так и предложения. Следствием этого стало значительное падение экономических показателей. Отток капитала из стран с развивающимися рынками, по сравнению с предыдущими кризисами, был более резким и глубоким и обуславливалось прежде всего бегством портфельных инвестиций (83 млрд долл. только в марте по данным IIF).
Однако объемы прямых иностранных инвестиций были более устойчивыми, что характерно в кризисный период. Их сокращение, в частности в странах с развивающимися рынками, было в основном отражением отрицательных реинвестируемых доходов, полученных в результате убытков предприятий.
К тому же падение притока ПИИ в страны с развивающимися рынками было меньше по сравнению с развитыми странами через большую долю так называемых «greenfield investment», то есть инвестиций в новые предприятия и проектное финансирование.
Масштабный кризис нуждался в беспрецедентных мерах поддержки. Близки к нулю, а порой и отрицательные, ключевые ставки сужали монетарный инструментарий развитых стран. Поэтому они сосредоточили внимание на использовании нетрадиционных инструментов, таких как количественное смягчение (QЕ) и дополнительное кредитование.
Напомним, за последние 12 месяцев баланс Федрезерва взлетел на 3,213 трлн долл. в результате выкупа активов и кредитования банков через операции РЕПО. Из этой суммы почти 3 триллиона долларов Федрезерв закачал в систему в течение марта, апреля и мая 2020, спасая рынки от коронакризиса.
Стоит отметить, только в течение первых нескольких месяцев объемы выкупа ЦБ ФРС вдвое превысили аналогичные программы 2008-2010 годов. Однако большинство стран с развивающимися рынками имели достаточное пространство для снижения ключевых ставок и только выборочно применяли нетрадиционные инструменты.
Антикризисные меры сочетали мгновение их внедрения и масштабность, которая и обусловила сверхмягкие условия на международных рынках капитала.
Таблица 1 - Реакция монетарной политики отдельных стран в 2020 году
Источник: НБУ.
Оптимизм на фоне планов вакцинации и завершения электорального цикла в США разогрели аппетит инвесторов к рискам в конце 2020 года. Еще одним фактором, который подогревал аппетит инвесторов, было введение дополнительных фискальных стимулов США.
Капитал устремился в долговые инструменты стран с развивающимися рынками, которые предлагали привлекательную доходность и охотно привлекали средства с учетом накопленные потребности в финансировании и текущее снижение премии за риск.
Рисунок 1 - Потоки портфельного капитала, млрд долл.
Источник: НБУ.
Напомним, страны с формирующимся рынком и корпорации также воспользовались улучшением настроений на рынке, и в 2020 году выпуск их облигаций достиг рекордно высокого уровня. В частности, отмечается резкое уменьшение разногласий между доходностью по инструментам суверенного и корпоративного долга стран с формирующимся рынком и доходностью в ценные бумаги Казначейства США.
Так по данным IIF, страны с развивающимися рынками только в течение ноября получили 76 млрд долл. в виде портфельных инвестиций, а в целом за IV квартал - 180 млрд долл. На международных финансовых рынках и в дальнейшем ожидается для этих стран сохранение благоприятных условий в 2021 году.
Ситуация на рынке капитала Украины
Несмотря на общее бегство капитала из стран с развивающимися рынками и значительные погашения по внешнему долгу, относительные показатели оттока капитала Украины были умеренными. Валовые международные резервы продолжали расти благодаря активному сотрудничеству с МФО и значительному профициту текущего счета, обеспеченного достаточно устойчивым украинским экспортом на фоне существенного падения импорта.
Рисунок 2 - Прямые и портфельные инвестиции, валовые резервы, изменение за 9 месяцев 2020 году до стока на начало года, %
Источник: НБУ.
Отток по портфельным инвестициям был обусловлен умеренным снижением портфеля нерезидентов в гривневых ОВГЗ и плановыми выплатами по внешнему долгу, которые были несколько нивелированы июльским привлечением еврооблигаций.
Отток ПИИ был следствием отрицательных реинвестируемых доходов вследствие ухудшения финансовых результатов предприятий. Сверхмягкие монетарные условия в мире и снижение премии за риск для стран с развивающимися рынками позволили Украине привлечь долгосрочное финансирование по облигациям с низкой доходностью в своей истории. Кроме того, нерезиденты возобновили интерес к государственным бумагам Украины, номинированных в национальной валюте.
После длительного оттока, портфель гривневых ОВГЗ в собственности нерезидентов в течение декабря увеличился на 350 млн долл., а общий приток портфельных инвестиций только за декабрь составил более 1 млрд долл. Соответствующие поступления вместе с другим внешним финансированием позволили профинансировать дефицит бюджета, а также накопить средства для будущих выплат. В то же время валовые международные резервы по результатам кризисного 2020 года выросли до восьмилетнего максимума 29.1 млрд долл., Вплотную приблизившись к минимально достаточного их уровня по методике МВФ.
В итоге стоит отметить, опыт предыдущих кризисов, которые заставили большинство стран ввести режим инфляционного таргетирования и взвешенные стратегии урегулирования долговой нагрузки, позволил экономикам стран с развивающимися рынками и Украине, в том числе, смягчить негативные последствия пандемии. Также Украина встретила текущий кризис имеющейся программой МВФ, что стало одним из важных факторов смягчения негативного влияния коронакризиса. Информация по согласованию с МВФ ключевых показателей бюджета в конце 2020 году была положительно воспринята на финансовых рынках и стала одним из важных факторов восстановления притока капитала в Украину.