Для многих ставка федерального финансирования является синонимом целевой ставки центробанка, однако она значит гораздо больше. Это рынок, где финансовые компании предоставляют займы овернайт из резервов, которые хранят на депозитах Федерального резервного банка Нью-Йорка - формально для того, чтобы гарантировать, что они соблюдают критически важные требования к резервам овернайт.
Хотя в последние недели эта тема в целом ушла в тень на фоне обсуждений сдвига в траектории ужесточения ФРС и судьбы баланса регулятора объемом в $4,1 триллиона, исход дискуссии может иметь драматические последствия для финансовых рынков.
Чтобы контролировать эффективную ставку федерального финансирования -- и, в свою очередь, ставки более широкого денежного рынка -- ФРС до финансового кризиса использовала операции на открытом рынке, чтобы управлять дефицитом доступных для кредитования резервов в какой-либо отдельно взятый день. Однако динамика рынка изменилась, когда меры количественного смягчения, направленные на поддержание экономики, привели к появлению у банков новых обширных резервов, что снизило потребность в привлечении межбанковских кредитов.
Изменения, введенные в то время, позволили рынку остаться незатронутым. Новые законы дали ФРС право платить некоторым участникам проценты на излишние резервы, которые остаются на счетах в центробанке. Те, кто не получил такую привилегию, стали предоставлять кредиты ниже ставки, выплачиваемой ФРС (IOER), создав привлекательную возможность арбитража для определенных компаний, которые могли занять по ставке, близкой к эффективной ставке федерального финансирования, и затем разместить средства в ФРБ Нью-Йорка по ставке IOER.
С началом сокращения баланса ФРС объем ликвидности в финансовой системе стал таять, и многие участники рынка предполагают, что объем резервов банков может вновь оказаться недостаточным. К тому же всплеск размещения казначейских нот и соответствующее повышение доходности подтолкнули вверх другие ключевые краткосрочные ставки, особенно на рынке РЕПО.
В этих условиях стало более выгодно размещать резервы не на межбанке, что оказало повышательное давление на ставку федерального финансирования.
Суточный оборот, который когда-то исчислялся сотнями миллиардов долларов, в этом квартале упал в среднем до $64 миллиардов, свидетельствуют данные ФРБ Нью-Йорка. В результате группа спонсируемых государством ипотечных кредиторов оказалась главенствующей на рынке, непреднамеренно получив чрезмерное влияние на уровень ставки федерального финансирования.
На заседании 7-8 ноября представители регулятора предложили таргетировать не ставку федерального финансирования, а ставку однодневного банковского фондирования (OBFR).
Этот бенчмарк необеспеченного кредитования, публикуемый ФРБ Нью-Йорка, помимо ежедневных операций со ставкой федерального финансирования учитывает также евродолларовые транзакции, в основном отражающие заимствования банков у небанковских финансовых институтов, в том числе паевых фондов денежного рынка, благодаря чем суточный оборот практически удваивается.
Участники заседания ФРС отметили, что схожесть OBFR и ставки федерального финансирования, скорее всего, означает, что не потребуются серьезные изменения в управлении монетарной политикой, если центробанк перейдет на таргетирование этой ставки. Однако некоторые члены дискуссии хотели бы изучить возможность применения ставки обеспеченного кредитования, что открывает дорогу SOFR, введенной ранее в этом году ФРБ Нью-Йорка.
Сегодня, Президент США Дональд Трамп предостерег Федеральную резервную систему от ожидаемого повышения процентной ставки на следующей неделе, продолжая серию публичных высказываний против ужесточения монетарной политики.
«Думаю, это было бы глупо, но что я могу сказать?» - отметил Трамп в интервью агентству Рейтер в Белом доме во вторник.
Трамп сказал в интервью Рейтер, что нуждается в гибкости более низких процентных ставок, чтобы поддержать американскую экономику в условиях торговой борьбы с Китаем и, возможно, другими странами.
«Поймите, мы ведем ряд торговых битв и побеждаем. Но мне тоже нужна поддержка», - сказал он.
Трамп на протяжении нескольких месяцев критиковал председателя ФРС Джерома Пауэлла, обвиняя центробанк в том, что, повышая процентные ставки, тот подрывает экономический рост. Президенты США, как правило, воздерживались от посягательств на независимость регулятора.
Прогнозируя влияние глобальных тенденций на Украину и, собственно, на страны с развивающимися рынками, стоит отметить следующее: рост ставки ФРС обусловит отток капиталов, что является следствием снижения интереса инвесторов к активам стран с развивающимися рынками, в результате перехода к более жесткой монетарной политики ведущими центральными банками.
Если приток иностранного капитала в зависимой от него экономики внезапно прекращается, то в результате наступает глубокий спад экономической активности, растет инфляция, происходит значительное обесценивание денежной единицы и (частичный) дефолт по внешнеэкономическим обязательствам.
Глобальные экономические проблемы также могут влиять на Украину и косвенным образом. Валюты других стран, где формируются рынки, а также стран с развитой экономикой ослабевают относительно американского доллара. С начала года большинство из них обесценились больше, чем гривна. Это, наряду с повышением внутренней инфляции, означает, что Украина теряет внешнюю ценовую конкурентоспособность по отношению к основным торговым партнерам.
Позитивом является то, что незначительная интеграция Украины в мировых финансовых рынков в сочетании со строгим контролем за капиталом предохраняет ее от негативного влияния оттока капитала, что вызывает серьезные проблемы в странах с развивающимися рынками.
Стоит отметить, что на фоне падения фондовых рынков, и в результате жестких монетарных мер центробанков, произошло вывода капиталов из развивающихся рынков. Вывод капиталов из рынков развивающихся стран, который может быть предвестником кризиса, ускоряется - по расчетам Института международных финансов в октябре он составил 17,1 млрд. долларов США. Это максимальный месячный показатель за последние 5 лет.
Напомним, ФРС должна обсудить монетарную политику на заседании в Вашингтоне 18-19 декабря, инвесторы оценивают вероятность повышения ставки примерно в 70 процентов.
