$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+9° Киев +9° Варшава +10° Вашингтон
Риски валютного рынка Украины: оценка масштаба и прогноз

Риски валютного рынка Украины: оценка масштаба и прогноз

16 Травня 2019 14:30

Накопление существенных макроэкономических дисбалансов за период 2010-2013 годов, обострение общественного противостояния в декабре 2013 года, аннексия Россией Крыма и развертывания военного конфликта в восточных регионах в последующих 2014-2015 годах, а также разрушение экономических связей с неподконтрольными территориями вызвали несколько волн существенной девальвации гривны с одновременным повышением спроса на иностранную валюту и углублением ее дефицита в течение 2014-2015 годов. В то же время, введение торговых ограничений со стороны РФ, в том числе ограничения на транзитные перевозки с территории Украины дополнительно вызвали обострение ситуации на валютном рынке.

Благодаря действиям регулятора, а также уменьшению военной напряженности и поддержке со стороны официальных кредиторов, удалось стабилизировать ситуацию на валютном рынке и сузить колебания курса гривны. Кроме того, постепенно снижается интенсивность влияния сезонных факторов и институциональное развитие валютного рынка. Впрочем, несмотря на ряд позитивных изменений, которые произошли на валютном рынке в последние годы, он все еще остается уязвимым к изменениям как внутренних, так и внешних факторов.

Введение со стороны НБУ мер защиты применяться в случае наступления кризисных признаков по соответствующим критериям: значительное снижение курса гривны к иностранным валютам на валютном рынке и / или золотовалютных резервов Национального банка; значительное уменьшение общего объема вкладов (депозитов) в банковской системе; значительный рост стоимости заимствований на внешних рынках или невозможность осуществления таких заимствований; эскалация общественно-политической и / или геополитического напряжения, что создает риск для стабильности финансового сектора Украины; другие признаки, которые могут свидетельствовать о наличии существенных рисков для макроэкономической стабильности и стабильности финансовой системы.

Индекс финансового стресса

О сохранении определенных признаков неустойчивого финансового состояния свидетельствует динамика индекса финансового стресса (ИФС). Этот агрегированный показатель измеряет уровень напряжения в финансовой системе и предоставляет комплексную количественную оценку ее состояния (рисунок 1). Расчет индекса для Украины Национальный банк осуществляет на основе анализа четырех сегментов финансового рынка: банковского, корпоративного, государственных ценных бумаг и валютного, для каждого из которых рассчитывает отдельный субиндекс.



Рисунок 1 - Индекс финансового стресса

Как показывает текущая динамика ИФС, сейчас он приблизился к значениям, которые были зафиксированы после кризиса 2008-2009 годов. Снижение индекса продолжалось со второй половины 2015 года. Он несколько вырос в результате национализации Приватбанка в конце 2016 через непродолжительную неопределенность на финансовых рынках и некоторый отток депозитов. Следующий ощутимый рост произошёл во втором полугодии 2018 года. В конце ноября ИФС резко вырос вследствие вооруженной агрессии Российской Федерации в Керченском проливе. В 2019 году индекс демонстрирует нисходящую динамику, достигнув уровней, на которых находилась финансовая система Украины перед кризисом 2013-2015 годов.

Динамика курса гривны и золотовалютных резервов Национального банка

Введённые Национальным банком на валютном рынке административные меры, сотрудничество с МВФ и другими официальными кредиторами, проведения структурных реформ, в частности в банковском секторе, способствовали достижению макроэкономической стабилизации, что положительно повлияло и на состояние валютного рынка. В частности, в течение 2016-2018 годов предложение валюты со стороны клиентов в целом превышало спрос, что позволяло Национальному банку регулярно пополнять международные резервы путем осуществления интервенций на валютном рынке Украины. Благодаря профициту сводного платежного баланса и получению официального финансирования международные резервы в 2018 году выросли на 2 млрд долл. (на 11%) - до 20.8 млрд долл. США (рисунок 2).



Источник: НБУ

Рисунок 2 - Международные резервы и критерии их адекватности

Это способствовало улучшению ряда показателей внешней устойчивости. Критерий покрытия резервами будущего импорта увеличился до 3.4 месяца (114% от нормы), а покрытие резервами широкой денежной массы (20%) больше чем в два раза превышало пороговое значение. Отношение резервов к композитному критерию МВФ возросло на конец 2018 года до 73%, но все еще оставалось существенно ниже нормы (100%). Несмотря на некоторое снижение отношения валового внешнего долга к ВВП, по состоянию на конец года оно хранилось на высоком уровне (87.9%). Также высокими остаются показатели краткосрочного долга по остаточному сроку погашения — отношение краткосрочного долга к валовому состоянию на конец 2018 года составил 40%, а к ВВП - 35%.

Остается достаточным уровень уязвимости банковской системы к изменениям обменного курса из-за высокой долларизации кредитного портфеля отдельных банков (в частности, его корпоративного сегмента). Это значительно повышает кредитные риски в случае девальвации гривны и вероятность получения банками существенных убытков. Проблема высокой долларизации особенно остра для государственных банков (кроме Приватбанка) и банков с российским капиталом.

Динамика общего объема вкладов (депозитов) в банковской системе

Глубокий финансово-экономический кризис, стал причиной распространения кризисных явлений в банковской системе. Населения отреагировало массовым снятием своих средств со счетов в банках, в результате чего за 2014 год банковская система Украины потеряла в общей сложности почти треть депозитных вкладов (рисунок 3).



Рисунок 3 - депозиты, 12.2013 = 100%

По сравнению с докризисным уровнем ощутимо сократились объемы депозитов в иностранных валютах (более чем вдвое). Их уровень практически не меняется в течение последних трех лет. Дополнительным фактором снижения объемов депозитов стала потеря населением средств свыше гарантированной государством сумму в обанкротившихся банках.

Значительным риском банковского сектора остается высокий уровень долларизации банковских депозитов и кредитов. Долларизация по валовым депозитам в Украине в 2018 году, по данным денежно-кредитной статистики, составила 42%, по валовым кредитам - 43%. Эта доля значительно выше, чем в большинстве стран ЕС, которые имеют собственные валюты (рисунок 4).



Рисунок 4 - Долларизация кредитов и депозитов в Украине, %

Еще одним весомым риском является ухудшение срочной структуры пассивов банковского сектора, который продолжается с начала кризиса 2014-2015 годов.

В 2015-2016 гг. из-за девальвации вырос уровень долларизации кредитов. В то же время доля валютных вкладов была умеренной через значительный отток средств населения, прежде всего валютных.

Как заявляет НБУ, учитывая указанные факторы, меры защиты на валютном рынке Украины требуют продолжения, поскольку дисбаланс на валютном рынке может транслироваться в банковскую систему. Такая трансмиссия может происходить, в том числе из-за ухудшения ожиданий с осложнениями в привлечении банками ресурсов и реализации поэтому вышеупомянутых рисков ликвидности и процентного риска.

Изменения стоимости заимствований на внешних рынках и возможность осуществления таких заимствований

Глубокая финансово-экономический кризис 2014-2015 годов и политические проблемы в стране имели следствием ограничения доступа Украины к международным рынкам капитала. Такой доступ оставался осложненным даже несмотря на то, что на протяжении длительного времени монетарные условия на мировых финансовых рынках оставались мягкими, а процентные ставки - низкими.



Источник: НБУ

Рисунок 5 - Суверенные кредитные рейтинги Украины

Риски более стремительного замедления мировой экономики в последнее время растут на фоне усиления геополитических конфликтов, неопределенности по реализации выхода Великобритании из ЕС, стремительного снижения темпов роста Еврозоны, повышение волатильности на финансовых рынках.

Реализация этих рисков скажется на возможности государства и частного сектора привлекать долговые ресурсы на международном рынке капитала и на спросе нерезидентов на номинированные в гривне ОВГЗ. Указанные риски актуальны для Украины, учитывая все еще высокую премию за риск для ее долговых обязательств (рисунок 6).



Источник: Bloomberg, по состоянию на 25 апреля 2019 года

Рисунок 6 - Премия за риск по суверенным еврооблигациям Украины (JPMorgan EMBI +), %

Дополнительным негативным фактором является положение Украины, обусловленное политической турбулентностью, а также уязвимость правительства к процентным рискам и риска рефинансирования, поскольку выплаты по долгу концентрируются на достаточно коротком промежутке времени.

Состояние и угрозы ситуации и рисков для стабильности финансового сектора Украины

Сейчас валютный рынок Украины остается достаточно уязвимым к шокам как внутренним, так и внешним. Реализация накопленных значительных макроэкономических дисбалансов до 2014 года, прежде всего значительного двойного дефицита (сектора общегосударственного управления и текущего счета платежного баланса Украины), привела к значительной девальвации обменного курса гривны, ускорения темпов инфляции, формирования негативных ожиданий.

Применение административных ограничений на валютном рынке, принятия мер для макроэкономической стабилизации, в том числе переход к режиму плавающего обменного курса, который сопровождался ослаблением гривны, и постепенная переориентация внешней торговли Украины на рынки ЕС обусловили значительное сокращение дефицита текущего счета платежного баланса Украины в безопасных уровнях и даже профицит этого счета в 2015 году (рисунок 7).



Рисунок 7 - Сальдо текущего счета

Однако несмотря на уменьшение дефицита текущего счета платежного баланса Украины, которое прогнозируется в 2019 году, он будет оставаться на достаточно высоком уровне, а в 2020-2021 годах прогнозируется его некоторое расширение прежде всего из-за снижения объемов транзита газа.

Вместе со значительными выплатами по внешнему долгу это формирует высокие потребности во внешнем финансировании (рисунок 8).



Рисунок 8 - Выплаты по государственному внешнему долгу, млрд долл. США

В то же время сотрудничество с МВФ является необходимым условием получения официального финансирования и сохранения доступа Украины к международным рынкам капитала. Кроме того, другие риски для макроэкономической стабильности также связаны с внешним сектором из-за замедления роста экономик торговых партнеров Украины, жесткие финансовые условия для большинства развивающихся стран, а также последствия торговых войн.

В частности, в течение 2019 года ожидается снижение мировых цен на основные сырьевые товары украинского экспорта, а крупнейшие отраслевые риски будут сохраняться в металлургии и переработке масложировых культур. Высокие выплаты по внешним долгам ожидают и ряд других государственных компаний, а также на компании частного сектора.

В итоге отметим, угрозы для макроэкономической стабильности остаются актуальными. В частности, международные резервы постепенно восстанавливаются, однако их объем на сегодня ниже адекватного уровня. В то же время ухудшение внешней конъюнктуры и существенный дефицит текущего счета платежного баланса, значительные выплаты по внешнему долгу, геополитическая неопределенность и т.д. определять высокий уровень уязвимости валютного рынка Украины к изменениям во внутренней и внешней среде. Это обусловливает необходимость продолжения применения НБУ мер защиты для недопущения развития кризисных явлений на валютном рынке.