Турецкий гамбит: экономический прагматизм vs краткосрочная политическая целесообразность
На фоне созданного дефицита ликвидности в национальной валюте, инвесторы активно избавляются от акций и облигаций Турции. Сокращение ликвидности обусловлено монетарными мерами, направленными на предотвращение падения лиры за несколько дней до выборов, которые, по замыслу, должны отразить степень популярности правления Реджепа Тайипа Эрдогана.
Политическое влияние на экономику страны
Для понимания того, насколько существенным является дефицит ликвидности, отметим, что стоимость заимствования лиры сразу на оффшорном рынке за последние три дня выросла более чем в 40 раз, достигнув самого высокого уровня после финансового кризиса 2001 года в Турции.
Это заставило инвесторов, которым необходимо профинансировать свои позиции в лирах, прибегать к вынужденным шагам — продать другие турецкие активы в лирах для получения необходимого количества валюты, чтобы закрыть эти сделки. Доходность двухлетних турецких облигаций в среду подскочила выше 20 процентов, а падение акций было самым сильным с августа 2018 года. Управляющие фондами, в том числе японская Daiwa SB Investments Ltd., заявили, что они существенно пересматривают инвестиции в турецкую экономику.
«Я за 21 год рыночных наблюдений никогда не видел такой динамики», - заявил Джулиан Риммер, трейдер Investec Bank Plc в Лондоне. «Мы наблюдаем принесение в жертву долгосрочного экономического прагматизма ради краткосрочной политической целесообразности. Такая тактика заставит многих трейдеров усомниться в уместности инвестиций в лиру».
Создав ситуацию, из-за которой инвесторам не хватает ликвидности в лирах, чтобы осуществлять вложения и закрывать соответствующие позиции без ограничений, турецкие власти тем самым предотвратили падение валюты перед назначенными выборами 31 марта. Ситуация способствует президенту Эрдогану, который уже столкнулся с рецессией, скачком инфляции и попытками оппозиционных партий подорвать его политическое положение. Однако то, что произошло в среду, существенно отразилось на настроениях инвесторов.
Инвестиции необходимы для поддержания экономической стабильности в стране, которая постоянно нуждается в финансировании дефицита текущего счета.
Одним из тех, кто прогнозировал проблемы на рынке Турции были JPMorgan Chase & Co (NYSE: JPM). Компания подвергалась жесткой критике со стороны турецких властей, обвинивших нью-йоркского кредитора в обнародовании данных, которые «вводят в заблуждение» и «манипулируют». Эрдоган предупредил в воскресенье, что банкиры, которые считаются ответственными за спекуляции против валюты, обязательно будут наказаны.
Угрозы только усилили решимость иностранных хедж-фондов покинуть страну. Но они не смогли осуществить торги, поскольку турецкие банки находятся под давлением ограничения ликвидности.
Кроме текущей ситуации, турецкие банки находились под давлением действия ограничений кредитования иностранных контрагентов в размере 25 процентов собственного капитала, и это правило было введено после августовского кризиса 2018 года, чтобы помешать иностранным инвесторам немедленно покидать рынок страны.
Многие аналитики и инвесторы, с которыми контактировал Bloomberg, опасаясь негативной реакции со стороны турецких властей, пожелавших остаться инкогнито, отметили, что на фоне проблемности лиры, инвестиционная привлекательность Турции в будущем существенно падает.
«С шагами по валютному обмену я теперь вынужден принять необычную стратегию», - сказал Такеши Йокоучи, управляющий фондом на развивающемся рынке в Daiwa SB, который отказался от плана по увеличению инвестиций в турецкие облигации из-за ограничений в торговле. Вместо этого он намерен конвертировать часть своих активов в лире в долговые облигации или валюту.
Влияние монетарной политики
Инвестиционный климат приобрел существенного ухудшения на фоне падения лиры, а также опубликованных статистических данных, которые свидетельствуют, что центральный банк существенно сократил свои валютные резервы в марте. Падение золотовалютных резервов является красноречивым свидетельством того, что он пытается поддержать лиру перед выборами. Более того, турецкие домохозяйства и предприятия держат рекордные суммы своих сбережений в долларах и евро, что обычно является предвестником ослабления доверия к местной валюте.
Эрдоган, став главой государства с огромными исполнительными полномочиями в июне 2018 года, продолжает вмешиваться в работу Центрального банка, что является дополнительным фактором рыночной неопределенности.
Напомним, накануне голосования в прошлом году лира упала, поскольку Эрдоган пригрозил еще больше вмешаться в монетарную политику, если он победит. Рыночный разгром в августе заставил власти принять меры, чтобы подобное не повторилось, и до прошлой недели многие иностранные инвесторы вкладывали средства в турецкие активы, чтобы воспользоваться привлекательными высокими процентными ставками страны.
Турция, которая пережила 40-процентную девальвацию национальной валюты в 2018 году, находится на грани нового витка валютного кризиса, о чем свидетельствует состояние золотовалютных резервов страны.
Турецкий Центробанк стремительно тратит официальные резервы, продавая доллары для содержания лиры, которая ослабла на 15% с начала 2019 года, показав худший результат среди валют крупных экономик мира.
Сейчас, по сравнению с январем 2019 года, чистые резервные активы центробанка (валютная часть официальных резервов минус внешние обязательства) уменьшились на 26%, или $ 9 млрд.
На последний отчетный период (по 19 апреля) турецкий Центробанк «сжег» еще 1,9 млрд долларов, отчитавшись о «чистых» резервы в $ 26,9 млрд, как сообщает Financial Times со ссылкой на статистику регулятора.
В реальности же величина золотовалютных резервов еще меньше: 13,8 млрд долларов с итоговой суммы – это долг, который регулятор привлек от турецких банков через операции своп. Де-факто Центробанк записал в резервы валюту со счетов населения, скупая доллары, когда стремительно росла августовская девальвация лиры.
Без учета соответствующих заимствований «чистые» резервы турецкого Центробанка — условная сумма, которую он может использовать для поддержки валютного рынка, - составляют лишь 14,9 млрд долларов США. Это минимум более чем за 12 лет.
Напомним, международные резервы Украины по состоянию на 1 апреля 2019 года составили более 20,6 млрд долл. США (в эквиваленте). За месяц они выросли на 2,1%.
Рисунок 1 - Состояние валютных резервов Турции
Согласно данным, которые приводит FT, Центробанком Турции было продано более 10 млрд долларов в марте, спасая лиру от девальвации перед апрельскими выборами, и чтобы не отображать потери, начал осуществлять валютные заимствования у местных банков.
Следовательно, половина чистых резервов - «иллюзорные», констатирует стратег Rabobank Петр Матис: они лишь создают иллюзию, что у государства есть ресурсы для поддержки рынка.
На самом деле, турецкая экономика, как и турецкая лира «уязвимые как никогда», сказал FT аналитик турецкого банка, пожелавший сохранить анонимность. Общий объем золотовалютных резервов составляет $ 77 млрд, при том, что только в ближайший год необходимость в погашении внешнего долга состоит в размере $ 177 млрд.
Заседание Центробанка Турции, произошедшее в четверг, лишь усилило негативные ожидания на фоне решения о неизменной процентной ставке. Регулятор неожиданно убрал из заявления тезис о готовности ужесточения монетарной политики в случае необходимости несмотря на то, что инфляция по-прежнему держится в диапазоне 20%.
Это спровоцировало падение лиры еще на 2% - до 5,9775 за доллар, нового минимума с октября 2018 года. Хаотические действия Центробанка, которые больше напоминают броуновское движение, сигнализируют о том, что «монетарная политика (в стране) сошла с рельсов», отмечает Уин Тин, главный валютный стратег Brown Brothers Harriman.
Единственное логичное объяснение ситуации заключается в том, что Центробанк снова находится под политическим давлением, которое обусловливает президент Реджеп Эрдоган, известный тем, что не верит в классическую монетарную теорию и считает, что повышение ставок лишь разгоняет инфляцию, а не тормозит ее.
Отечественный аспект монетарной политики
В Украине, как следствие сложных и решительных шагов на преодоление кризиса, доверие к национальной валюте восстановлено. Сейчас НБУ не тратит золотовалютные резервы для обеспечения растущего спроса на валютном рынке, а наоборот, наращивает официальные резервы и намерен еще увеличить покупку иностранной валюты на рынке для накопления официальных резервов.
Как отмечает НБУ, с начала года объемы торгов на межбанковском валютном рынке на фоне валютной либерализации и снятия ряда ограничений для бизнеса выросли почти на 40%. Это позволяет Национальному банку также наращивать объемы покупки валюты, ощутимо не влияя на динамику курса гривны, определенную фундаментальными экономическими факторами.
Следовательно, чистая покупка валюты Национальным банком на межбанковском валютном рынке за период января-апреля 2019 года составила около 900 млн долл. США. А официальный курс гривны с начала года одновременно укрепился на 4%.
Положительная динамика валютного рынка обусловливает намерения НБУ покупать в 20 млн долл. США в день во II-III кварталах 2019 года для наращивания золотовалютных резервов. Это на $ 5 млн больше по сравнению с количественным индикатором, который действовал с февраля 2019 года.
Согласно расчетам НБУ, покупка до $ 20 млн на день не будет существенно влиять на ситуацию на межбанковском рынке оставляя курс валют стабильными.
Напомним, впервые за два года правления Национального банка приняло решение снизить учетную ставку до 17,5% годовых с 26 апреля 2019 года. Учитывая устойчивую тенденцию замедления инфляции до цели 5%, НБУ отметил возможным начало цикла снижения учетной ставки.