Учетная ставка и кредитование: популизм, или действительно, ставка к бизнесу «несправедлива»
НБУ и банковская система снова подвергли критике, на этот раз глава СНБО. Об этом сообщает Украинская правда. Недовольство транслируется в адрес регулятора относительно высокой учетной ставки Нацбанка, который в очередной раз отмечается чрезмерной независимостью, мол, учетная ставка НБУ несправедлива к бизнесу, считает Секретарь СНБО Алексей Данилов.
«Процентная ставка в нашей банковской системе абсолютно несправедлива по отношению к бизнесу. Наш бизнес не может конкурировать с процентной ставкой в других странах. Об этом почему никто никогда не говорит, об этом нет дискуссии. Потому что есть выражение «деньги любят тишину». Да, ребята? Но не в этом процессе», – заявил Данилов. По его словам, финансовая сфера в Украине монополизирована и это, считает Данилов, очень опасный элемент.
Влияние учетной ставки на кредитование
Центральный банк занимается вопросами макростабильности, ростом кредитования и экономики. Впрочем, деятельность регулятора направлена на обеспечение устойчивости экономики, а не экономики, накачанной деньгами как допингом, которая как резко возрастёт, так резко упадет.
В этом смысле политика Нацбанка последовательна. Риторика регулятора сводится к одному, если инфляция будет низкой, регулятор проводит более мягкую монетарную политику (снижает ставку). Учетная ставка еще в недалекой ретроспективе составила – 17%. Сейчас –8,5%, прогноз – 6,5%, а может быть, и ниже, в зависимости от состояния экономики.
Теоретически Нацбанк может снизить учетную ставку ниже 8,5%, но учетная ставка соответствующей величины – это так называемый нейтральный уровень, не ограничивающий, но и не подталкивающий экономику к росту. Она состоит из двух частей: инфляция, которую НБУ таргетирует на уровне инфляционной цели (5%) и реальная нейтральная ставка. Последний параметр – это теоретический показатель, балансирующий инвестиции и сбережения. В Украине, по подсчетам НБУ, это 2%. Но поскольку saving rate (сбережения домохозяйств) будет повышаться, нейтральная ставка может снизиться. В развитых странах – ближе к нулю. В Украине также, вероятно, будет ниже 2%. Итак, если мы говорим, что нам нужна стимулирующая монетарная политика, учетная ставка тоже должна снижаться быстрее и влиять на кредиты. Впрочем, важен второй момент – это опять разговор о кредитах, например, о ставке ниже 10%, о которой так много говорят. Но арифметически все достаточно просто можно объяснить: ставка банковского кредита = депозитная ставка + маржа. Депозитная ставка – инфляция. А маржа – это защита прав кредиторов, отсутствие плохих долгов, возврат кредитов.
Напомним, с 1 января 2020 года банковская система существенно снизила уровень неработающих кредитов (NPL) – до 35% по состоянию на 1 сентября 2021 года. Несмотря на сокращение объема неработающих кредитов банков Украины, он остается значительным – 37% (405,5 млрд. грн) объема кредитного портфеля банков составляют неработающие кредиты, из которых 73%, или 295,5 млрд. грн аккумулировано в банках государственного сектора.
Прогноз учетной ставки
Прогноз учетной ставки – часть макроэкономического прогноза НБУ, который вместе с публикацией других макроэкономических показателей повышает прозрачность и предсказуемость монетарной политики. Это позволяет участникам финансового рынка оценить, какой регулятор видит свою будущую монетарную политику, нацеленную на приведение инфляции в цель. Анализ вторичного рынка ОВГЗ на основе динамики форвардных ставок свидетельствует, что участники рынка уделяют внимание динамике прогнозной траектории учетной ставки и рационально реагируют в ответ. Это свидетельствует о повышении уровня осведомленности о действиях центрального банка и действенности трансмиссионного механизма, отмечают в Нацбанке.
В июле 2019 года НБУ приступил к публикации прогнозной траектории учетной ставки как части своего макроэкономического прогноза. Он стал восьмым центральным банком – таргетером инфляции в мире, публикующим такой прогноз. Прогноз учетной ставки на текущий и последующие два года ежеквартально обнародуется в пресс-релизе по решениям по монетарной политике и через неделю в Инфляционном отчете. Вместе с традиционным forward guidance, который обычно состоит из вербальных сигналов по поводу будущих намерений, прогноз ключевой ставки помогает участникам финансового рынка делать выводы о дальнейшей политике Нацбанка. Введение публикации прогноза ставки преследовало цель улучшения понимания экономическими агентами будущей монетарной политики и усиления действенности влияния ключевой ставки на рыночные ставки. Да, до публикации прогноза ставки рыночные ожидания по изменению ключевой ставки формировались с определенным опозданием по сравнению с видением центрального банка. К примеру, в 2017 году участники рынка предусматривали длительный период неизменной ключевой ставки. На фоне ускорения инфляции это свидетельствовало об ожидании более мягких монетарных условий. Как следствие, для сдерживания инфляционных процессов Нацбанк вынужден был жестче реагировать на инфляционные риски.
Рисунок 1 – Учетная ставка: ожидание финансовых аналитиков и фактический уровень, %
Источник: НБУ.
Как свидетельствуют опросы финансовых аналитиков, их прогнозная способность по уровню учетной ставки существенно улучшилась, за исключением первого полугодия 2020 года. Однако это в основном отражало действия НБУ на опережение при распространении коронакризиса. Незначительное отклонение ожиданий аналитиков относительно прогноза учетной ставки к концу текущего года отражает определенную недооценку большинством аналитиков рисков усиления инфляции.
Рисунок 2 - Прогноз ИПЦ г/г на конец 2021 года, %
Источник: НБУ.
Рисунок 3 – Прогноз учетной ставки на конец 2021 года, %
Источник: НБУ.
Впрочем, динамика ожиданий финансовых аналитиков свидетельствует об улучшении понимания участниками рынка логики принятия монетарных решений. Для оценки влияния прогнозов ставки НБУ на рыночные ожидания были проанализированы также рыночные форвардные ставки. Поскольку операции с форвардными процентными ставками в Украине не производятся, они были вычтены из срочной структуры процентных ставок. Спотовые ставки исчисляются как средневзвешенная доходность по гривневым ОВГЗ, торгующимся на вторичном рынке начиная с первого дня объявления решения по вопросам монетарной политики и заканчивая через семь дней после него. Хотя формальные тесты не проводились, графический анализ показывает наличие трансмиссии прогноза ключевой ставки в рыночных ставках, особенно в краткосрочном периоде.
Форвардные ставки с более длительным сроком погашения являются более волатильными, однако наблюдается тенденция к снижению. Это соответствовало уменьшению прогнозных уровней ключевой ставки. Впрочем, на более продолжительном периоде увеличивается влияние срочной премии, которая определяется как разница между рыночными ставками и прогнозами ключевой ставки. В условиях финансовой турбулентности (например, из-за неопределенности, связанной с распространением COVID-19, отток капитала в ожидании сворачивание программ количественного смягчения ФРС и т.д.) влияние отдельных структурных и фундаментальных факторов на доходность ОВГЗ более существенно, чем влияние ключевой ставки. Однако когда действие временных факторов исчерпывается и рынок возобновляет свое нормальное функционирование, рыночные ставки на гривневые ОВГЗ в целом соответствуют траектории прогноза ключевой ставки, особенно на краткосрочном периоде.
Влияние учетной ставки на банковские ставки
Стоимость межбанковских ресурсов тесно коррелировала с динамикой ключевой ставки. Сохранение значительного уровня ликвидности в банковской системе удерживало UONIA практически на уровне нижнего предела в коридоре ставок НБУ. Объем ликвидности банковской системы в ІІІ квартале 2021 года, несмотря на определенное уменьшение, оставался высоким (среднедневные остатки средств на корсчетах и ГС составляли около 200 млрд. грн.). Главным фактором уменьшения ликвидности являлось накопление средств правительством за счет перечисления квартальных налогов и сдержанных бюджетных расходов. Также повлиял рост наличных денег в обращении, однако он был значительно более умеренным по сравнению с предыдущим кварталом, так и соответствующим периодом прошлого года. Высокая ликвидность банковской системы поддержит традиционное наращивание расходов бюджета в конце года. Значительный объем ликвидности в банковской системе уменьшает потребность банков в привлечении клиентских средств, а значит, и необходимость в повышении ставок по депозитам. На усиление монетарной политики преимущественно реагировали банки с частным и иностранным капиталом, тогда как госбанки были более инертными и в целом снизили ставки по гривневым депозитам с начала цикла повышения ключевой ставки. Ввиду значительной доли последних на розничном рынке депозитов (60% гривневых вкладов домохозяйств) это сдерживало изменения ставок по депозитам и других банков. В то же время, согласно данным агентства Thomson Reuters в сентябре-октябре динамика индикативной ставки «Украинский индекс ставок по депозитам физических лиц» свидетельствовала о готовности все большего количества банков повышать ставки по своим депозитным продуктам.
Таблица 1 – Трансмиссия учетной ставки в банковские ставки
Источник: НБУ.
Стоимость кредитов для НФК продолжает демонстрировать более прочную связь с динамикой учетной ставки по сравнению с депозитами. Средневзвешенная ставка по гривневым кредитам выросла с 9% в марте (начало цикла ужесточения монетарной политики) до 9.7% в сентябре 2021 года. Средневзвешенные ставки по кредитам домохозяйств слабо реагировали на изменения учетной ставки и колебались на высоком уровне (29,6% - 29,7%). Это разъясняется большей розовостью потребительских кредитов, удельный вес которых в кредитах ДГ превосходит 90%.
Итак, в итоге следует отметить, можно ли ожидать низких процентных ставок по кредитам в результате уменьшения учетной ставки? Теоретически да, это возможно. Впрочем, при таких условиях цена ресурса должна составлять значительно более низкого уровня. Условно, для кредита под 10% нужно привлечь ресурсы где-то под 6%.
Проблема в том, что, снижая ставку, страна стремительно достигнет уровня двузначной инфляции уже в течение месяца (10-12%), в следующем уже будет 16 или 22%, как показывает практика мировых экономик. Разогнать инфляцию до таких темпов несложно. Но пострадают от этого прежде всего – беднейшие слои населения, которые получают зарплату в гривнах и тратят большую часть дохода на продукты питания. Напомним, расходы украинцев на пищевые продукты содержат высокий удельный вес в потребительской корзине и составляют более 41%.