Уровень инфляции в Украине: инфляционная цель Нацбанка и прогноз
В 2018 году Советом Национального банка в Стратегии монетарной политики было принято среднесрочную инфляционную цель на уровне 5% задекларировав, что эта цель «может быть пересмотрена только в сторону понижения при снижении волатильности обменного курса гривны и изменений относительных цен и ослабление эффектов конвергенции экономики Украины до уровня стран — основных торговых партнеров», пишет Сергей Николайчук, действующий глава департамента макроэкономических исследований группы ICU.
За последние 5 лет реальный эффективный обменный курс гривны существенно укрепился — на 23%, пишет он. А это значит, что цены в Украине значительно приблизились к соответствующим ценам в странах — торговых партнерах. И хотя потенциал для дальнейшей конвергенции остается (в среднем цены в Украине все еще ниже), он уже намного ниже, чем в 2015 году.
Мы решили осветить позицию Сергея Николайчука, бывшего директора Департамента монетарной политики и экономического анализа Национального банка, с учетом прогнозов инфляционной динамики в 2021 и 2022 годах.
Прогноз инфляции
После стремительного торможения инфляции в первом полугодии, связанного с переходом экономики к состоянию рецессии, в конце второго квартала 2020 года потребительская инфляция в годовом измерении ускорилась (до 2.4% в июне). Впрочем, она все еще находилась по нижней границе целевого диапазона 5% ± 1 в. п. Базовая инфляция колебалась на уровне около 3.0% г/г. Ключевым фактором ускорения инфляции в конце квартала стало подорожание отдельных сырых пищевых продуктов из-за неблагоприятных погодных условий. Также ухудшились и инфляционные ожидания бизнеса и населения.
Рисунок 1 - Инфляция потребительских цен и инфляционная цель НБУ%
Источник: ГССУ, НБУ.
Инфляция продолжит постепенный рост, и вернется в целевой диапазон в IV квартале 2020 года благодаря восстановлению экономической активности и совокупного спроса на фоне мягкой монетарной и фискальной политики, отмечают в НБУ. Следовательно, в течение 2021 и 2022 годов инфляция будет находиться в пределах целевого диапазона 5% ± 1 п.п. благодаря взвешенной монетарной политике.
Подорожание энергоносителей и ухудшение урожая фруктов скажется на ценах. Однако наиболее весомым фактором ускорения инфляции в 2021 году станет рост реальных доходов населения и соответствующее улучшение покупательной способности. Инфляционное давление больше отобразится в сфере услуг, прежде всего малом бизнесе, прогнозируют в Нацбанке.
Базовая инфляция ускорится вместе с восстановлением экономической деятельности составляя около 4% на всем прогнозном периоде в результате фундаментального давления, и несколько усилится в IV квартале 2020 году из действия фискальных и монетарных стимулов, направленных на преодоление кризиса.
Рисунок 2 - Взносы в годовую смену ИПЦ по компонентам, п. п
Источник: НБУ.
Восстановление украинской и глобальной экономики в 2021 году будет способствовать дальнейшему росту заработных плат, усиливая фундаментальное инфляционное давление, которое в первую очередь отразится на росте стоимости рыночных услуг.
В НБУ прогнозируют, что продовольственная инфляция ускорится в начале 2021 из-за роста спроса, однако ожидаемое достаточное предложение плодоовощных культур снизит ее до 3-5% в 2021-2022 годах.
Рисунок 3 - Цены на сырые продовольственные товары, %
Источник: ГССУ, расчеты НБУ.
Административная инфляция начнет ускоряться уже в текущем году и достигнет 9-10% в 2021- 2022 годах. Повышение ставок акцизов на табачную продукцию будет определять ее подорожание на 14-16% ежегодно оставаясь источником наибольшего вклада в административную инфляцию на всем прогнозном периоде. Рост заработных плат в экономике в 2021 году скажется также на их просмотре в сфере ЖКХ, определяющим дальнейшее подорожание отдельных коммунальных услуг.
В первом полугодии текущего года тарифы на газ и отопление для населения существенно снизились под влиянием низких цен на рынке ЕС. Однако в дальнейшем цены снова будут расти в связи с постепенным восстановлением спроса в мире и приближением отопительного сезона. Цены на топливо в 2020 году снизятся почти на 16% из-за значительного удешевления, чем в прошлом году, нефти, что будет весомым дезинфляционным фактором для значительного количества других товаров и услуг в экономике, отмечают в НБУ.
Рисунок 4 - административно регулируемые цены, %
Источник: ГССУ, расчеты НБУ.
Однако восстановление мировой экономики, а вместе с ней - и спроса на нефтепродукты приведет к повышению стоимости топлива в Украине в 2021-2022 годах.
Изменение прогноза инфляции вызвана прежде всего переоценкой характера прохождения кризиса и последующего восстановления, отмечают в НБУ. Больше всего это отразилось на базовой компоненте инфляции, влияние на которую со стороны девальвации гривны и ожидаемого дефицита отдельных товаров во II квартале был очень ограниченным на фоне падения внутреннего спроса.
Более медленное, чем ожидалось восстановление экономики в 2020 году также отразилось на прогнозе базовой инфляции, который был снижен с 6.8% до 4.0%, а вместе с ним - и общей инфляции - с 6.0% до 4.7%.
Постепенный переход монетарных условий от стимулирующих к нейтральным также будет снижать инфляционное давление, отмечают в НБУ.
Факторы изменения инфляционной цели
Инфляционная цель на уровне 5% является одной из самых высоких в мире, больше среди 39 стран с режимом инфляционного таргетирования имеет только Гана (8%), отмечает эксперт группы ICU. При этом многие страны начинали свой путь инфляционного таргетирования со значительно высшими целевыми показателями, Украина здесь не является исключением — первая цель на 2016 год составила 12% (рис. 5).
Рисунок 5 - Инфляционные цели центральных банков
Источник: ICU.
Впервые среднесрочную цель в 5% и ее достижения в 2019 году утвердило Правления НБУ в августе в проекте Основных принципов ГКП 2015 года, которые по своей сути стали первой Стратегией обновленной монетарной политики Нацбанка, базировавшейся на режиме инфляционного таргетирования. Тогда, 5 лет назад, когда инфляция превышала 50%, это выглядело очень амбициозной целью. Но, как видим, эта цель была Нацбанком выполнена в прошлом году и даже немного перевыполнена в первой половине 2020 года, отмечает Сергей Николайчук.
С опытом управления инфляционными процессами, центральные банки снижали свои целевые ориентиры, справедливо считая, что каждый дополнительный процент инфляции — это зло для экономики, с которым следует бороться. Но по ряду факторов снижения инфляционной цели до 0 не является оптимальным, так инфляционная цель устанавливалась на минимально возможном уровне - 2%.
Сегодня такую цель имеют 11 банков, 2 главных центральных банках мира, хоть и не являются классическими инфляционными таргетерамы, но придерживаются очень похожей стратегии: цель по инфляции ФРС - 2%, ЕЦБ — немного ниже 2%, пишет Сергей Николайчук.
Однако у центральных банков стран с развивающимися рынками, цели обычно несколько выше — от 3 до 5%. Причины для этого схожи с теми, которые принимал во внимание НБУ как в 2015 году, так и в последующие годы — это 1) большая макроэкономическая волатильность, 2) существенная смена относительных цен, усложняет управление инфляционными процессами, 3) приближения цен к странам в основных торговых партнерах.
И хотя эти факторы остаются весомыми, их относительная мощность существенно ослабла по сравнению с 2015 годом.
Эксперт отмечает, что способность НБУ управлять инфляционными процессами и инфляционными ожиданиями на сегодня существенно возросла. В итоге важно отметить, реальный эффективный обменный курс гривны за последние пять лет существенно укрепился — на 23%. Поэтому цены приблизились к соответствующим цен в странах — торговых партнерах. Учитывая факторы, и потенциал НБУ следует рассмотреть снижение оптимального уровня инфляции в Украине и соответствующей инфляционной цели, влияя на потенциал снижения процентных ставок, а соответственно расширяя доступ к кредитованию реального рынка и восстановления экономики Украины.