Влияние демонополизации на монетарную политику: МВФ об устранении рыночного господства
Восходящая инфляционная динамика приобрела мирового явления. Июньский индекс цен производителей, показывает тренд потребительской инфляции в США, составляющий 1,0% в месячном и 7,3% в годовом измерении. Результаты опросов предприятий 12 региональными банками, стали очередным свидетельством того, что ценовое давление сохранится в течение длительно времени. Мировая тенденция порождает фундаментальные факторы для Украины.
Недавно Нацбанк принял решение повысить учетную ставку до 8% годовых. В условиях существенного усиления фундаментального инфляционного давления это необходимая мера для возвращения инфляции к цели 5% в 2022 году и удержания под контролем инфляционных ожиданий.
Стоит отметить, структура финансовой системы, будущие ожидания потребителей и предприятий являются ключевыми факторами, определяющими эффективность действий монетарной политики. Но есть еще один фактор, которого они не замечают: сила корпоративного рынка.
Мы решили осветить позицию МВФ по демонополизации в контексте обеспечения эффективности монетарной политики, что является сейчас актуальным и для Украины.
Ослабление монетарной политики
Новое исследование аналитиков МВФ показало, что большие и мощные компании превращают денежно-кредитную политику в менее мощный инструмент управления экономикой в странах с развитой экономикой, при прочих равных.
В последние годы рыночная власть во многих странах с развитой экономикой и странах с формирующимся рынком возросла, о чем свидетельствует повышение цен — отношение цены товара или услуги к его предельным издержкам производства, концентрации или прибыли. Например, недавняя работа МВФ показывает, что глобальные надбавки к ценам увеличились в среднем более чем на 30% для зарегистрированных на бирже компаний в странах с развитой экономикой с 1980 года и вдвое быстрее в цифровых секторах. Кроме того, рецессия COVID-19, вероятно, усилит эти тенденции, отмечают в МВФ. Ожидается, что крупные корпорации получат долю рынка по сравнению с малыми предприятиями, которые подвержены большему риску банкротства.
Исследование МВФ показывает, что фирмы с большим влиянием на рынок меньше реагируют на действия денежно-кредитной политики центробанков, возможно, через больший уровень прибыли. Более высокие прибыли делают эти фирмы менее чувствительными к изменениям условий внешнего финансирования, например тем, которые вызваны решениями центральных банков. Стоит отметить, по состоянию на март 2021 года в распоряжении Apple было более 200 млрд долларов финансовых инструментов, в том числе вложения в рыночные ценные бумаги, а в Alphabet - более 150 млрд долларов. Фирмы с такой большой денежной подушкой могут принимать решения об инвестициях и других проектах, не заботясь о том, насколько легко они смогут привлечь другие источники финансирования. Однако фирмы, которые сталкиваются с более серьезными кредитными ограничениями, особенно молодые фирмы с низкой наценкой.
В частности, используя данные по США и группе из 14 стран с развитой экономикой, аналитики МВФ выяснили, что фирмы с высокой наценкой значительно меньше реагируют на шок денежно-кредитной политики, то есть на неожиданные изменения учетной ставки, чем средняя фирма в экономике. Например, в США повышение учетной ставки на 100 базисных пунктов приводит к тому, что фирма с низкой наценкой сокращает продажи примерно на 2% после четырех кварталов, в то время как фирма с высокой наценкой практически не сокращает свои продажи. Результаты для панели развитых стран в качественных показателях аналогичны.
Рисунок 1 - Влияние рыночного господства на эффекты монетарной политики
Источник: МВФ.
Кроме того, чрезмерное господство на ринке вредит динамизму и росту бизнеса, а также может препятствовать способности центральных банков стимулировать экономическую активность во время рецессий и охлаждать ее во время расширений.
В принципе, если монетарная политика менее эффективна, центральные банки могли бы просто использовать ее в большей степени — например, осуществлять шаги более агрессивных мер смягчения для борьбы с рецессией. Однако этот подход может быть не полностью успешным в странах с развитой экономикой. Многие центральные банки ограничены нижней границей эффективных процентных ставок, а также сталкиваются с (фактическими или предполагаемыми) ограничениями количественного смягчения, такими как опасения относительно финансовой стабильности со стороны крупных банков.
И наоборот, значительное рыночное господство означает, что, если инфляционное давление становится перманентным, центральным банкам могут потребоваться более агрессивные шаги в направлении ужесточения денежно-кредитной политики, чем при прочих равных условиях - в условиях более конкурентоспособной экономики.
Несоразмерные предприятия с более низкой наценкой и более конкурентоспособные отрасли. В более широком смысле агрессивная жесткость может поставить под угрозу восстановление, отмечают в МВФ.
Однако позитив заключается в том, что рыночное господство может сдерживать переход от высоких издержек ресурсов к выпуску и, в первую очередь, к инфляции, при прочих равных условиях — рыночная власть может уменьшить реакцию инфляции и выпуска на широкий спектр макроэкономических шоков, кроме шоков денежно-кредитной политики.
Итак, центральные банки вынуждены ужесточать монетарную политику более агрессивно, чем это было бы необходимо в условиях более конкурентоспособной экономики при прочих равных условиях.
Решение проблем монетарной политики
Приведены размышления еще больше усиливают аргументы в пользу реформ, направленных на повышение конкуренции в странах с развитой экономикой. Важное место в повестке дня уделяется совершенствованию законодательства и основ политики в области конкуренции. К ним относится, в зависимости от юрисдикции, более жесткий контроль за слияниями, особенно когда речь идет о доминирующих фирмах, усиление контроля за злоупотреблением доминирующим положением (монополией), большее использование рыночных исследований.
Директивным органам нужно ввести все имеющиеся инструменты для обеспечения динамичного, устойчивого и инклюзивного экономического восстановления, отмечают в МВФ.
Ограничения рыночного господства корпораций не только поддержало бы восстановление непосредственно, стимулируя инвестиции, инновации и рост заработной платы, но и косвенно, сделав денежно-кредитную политику более эффективной. Обнадеживает то, что сейчас в ключевых юрисдикциях рассматриваются вопросы усиления антимонопольной системы, отмечают МВФ.