Внешние тенденции и риски: что обуславливает экономическую динамику в Украине
Рост мировой экономики замедляется. Более низкие темпы роста ожидаются для стран с развивающимися рынками (Emerging market).
Об этом сообщает Нацбанк в отчете о финансовой стабильности за декабрь. Сохраняются риски дальнейших потерь в результате мутаций COVID-19. Из-за высокой инфляции центральные банки сворачивают монетарные стимулы, сужается фискальная поддержка. Ожидаемый рост доходности безрисковых активов и потенциальное увеличение премии за риск потребует от стран с развивающимися рынками повышения доходности собственных инструментов.
С конца октября страна-агрессор снова стягивает войска к границам нашей страны. По мнению разведки Украины и США, возросла угроза нового масштабного вторжения в начале 2022 года.
Также растет контроль РФ над ОРДЛО, последний шаг – официальные решения об усилении товарооборота. Международные платформы для диалога по преодолению конфликта недействительны.
Нацбанк отмечает, что противостояние РФ с западным миром становится одним из ключевых геополитических рисков наряду с противостоянием между США и Китаем. Новым фронтом в Европе противостояния России с Западом могут стать Босния и Герцеговина. Усиливается российское влияние и военный контроль в Беларуси. Власти этой страны провоцируют напряжение на границах с Украиной и странами-соседями ЕС, создавая миграционное давление и наращивая войска.
Кроме военной напряженности, близится к решению судебное противостояние Украины и России по делу о так называемом «долге Януковича» перед РФ в 3 млрд дол. Решение Высокого суда Лондона может появиться в ближайшее время.
Мы решили осветить внешние факторы рыночных тенденций в Украине, а также экономические риски для Украины.
Замедление обновления стран-партнеров
Восстановление мировой экономики медленнее, чем ожидалось. Одним из основных факторов роста есть значительный совокупный спрос, поддержанный антикризисными фискальными и монетарными стимулами.
Мировая торговля растет, уже в первом полугодии этого года превысив докризисный уровень (для торговли товарами). За оценками ВТО, в этом году ее темпы роста превысят 10% и замедлятся вдвое в следующем году.
Рисунок 1 - Динамика реального ВВП стран – основных торговых партнеров Украины
Источник: НБУ.
Неопределенность мировой торговой политики снижается благодаря началу переговоров США и Китая. Предложение часто не успевает за спросом.
Проблемы в снабжении и структурные деформации ряда экономик замедляют экономическое развитие.
Сохраняется также негативное влияние пандемии на экономическую активность. Поэтому МВФ несколько ухудшил прогнозы роста на 2021 год для США (на 1 в. п.) и Германии (на 0.5 в. п.) по сравнению с летом, в частности из-за сбоев в системе снабжения.
Впервые с начала столетия прогнозируется более медленный рост Emerging market (кроме стран Азии) против показателей развитых стран. Экономика Китая также растет медленнее, чем ожидалось, в частности из-за структурных проблем в секторе недвижимости, которые распространились на другие сектора
Улучшились прогнозы роста стран-экспортеров энергоносителей, включая Россию. Развитые страны обеспечили высокие уровни вакцинации населения и недавно восстанавливали все виды экономической деятельности. В остальных странах недостаточный уровень вакцинации способствовал дальнейшему возникновению новых штаммов вируса, в частности Омикрона.
В Нацбанке отмечают рост негативных прогнозов, что опасные мутации вируса снизят эффективность вакцинации. Даже развитые страны реагировали на эту угрозу возвращением жестких карантинных мер. Следовательно, для снижения влияния пандемии все важнее становится глобальная вакцинация. ООН планирует достичь прививки 70% взрослых в мире только в середине 2022 года, отмечают в НБУ.
Монетарная политика
Спрос, превышающий предложение, проблемы со снабжением, масштабные антикризисные монетарные и фискальные меры повлекли за собой рекордное ускорение инфляции в мире. В частности, в США в ноябре инфляция была самой высокой с 1982 года, в большинстве развитых стран – со времен преддверия финансового кризиса 2008 года. В настоящее время центробанки все чаще указывают на фундаментальное инфляционное давление в противоположность предварительным заверениям о его временном характере. Под влиянием инфляции завершается период мягкой монетарной политики ведущих центробанков.
Европейский центробанк снижает объемы покупки облигаций по пандемической программе (PEPP). Федрезерв заявил о сокращении объема выкупа облигаций на 30 млрд. дол. в месяц с текущих 105 млрд дол. С 2022 года возможен постепенный уход ставки от нулевого уровня, рынки уже ожидают три повышения ставки ФРС в течение всего года. Речь идет о постепенном сокращении монетарного стимулирования: в течение следующего года ключевая ставка ФРС останется ниже 1% и отрицательной в реальном измерении, ставки ЕЦБ – близки к нулю, балансы прекращают рост, но не сокращаются.
В то же время центробанки стран с развивающимися рынками уже повышают процентные ставки. Также такие страны в основном сворачивают меры антикризисной фискальной политики. В развитых странах эта политика еще продолжается, в частности, в США принята масштабная программа финансирования инфраструктуры. Однако стимулирующие мероприятия становятся адресными. Мероприятия с начала прошлого года привели к существенному росту государственного долга стран.
Ухудшение привлечения капитала для Emerging market
Доходность гособлигаций США росла с конца лета. Повышается доходность облигаций других государств. Доллар США укрепляется по отношению к остальным мировым валютам. Это отражает ожидания более жесткой монетарной политики ведущих центробанков. Дополнительно на повышение доходности по облигациям влияет и анонсированное сокращение выкупа активов, что ограничит предложение ликвидных ресурсов. Такие ожидания совпали с ухудшением прогнозов роста экономик, прежде всего стран с развивающимися рынками. Это создает дополнительную неопределенность для инвесторов, которая отразится в высшей премии риска.
Следовательно, в дальнейшем ставки по долговым инструментам ЭМ должны расти. Для Украины ожидаемую доходность ценных бумаг будут толкать вверх специфические риски, в частности, военной агрессии РФ.
Цены энергоносителей становятся угрожающими
Цены на газ в Европе выросли в пять раз с начала года под влиянием существенного спроса, аномальных температур, низких запасов и ограничения предложения (в том числе РФ осенью). После достижения исторических максимумов в сентябре-октябре цены на голубое топливо несколько снизились, однако остаются высокими и волатильными. Стало известно о новом ценовом рекорде. Цена на газ в Европе сегодня превысила отметку 2 100 долларов за тысячу кубометров.
Рост цен на энергоносители ускоряет инфляцию в мире. Многие страны ЕС планируют меры по защите потребителей от влияния высоких цен на газ, прежде всего, снижение налогов на энергоносители и увеличение трансфертов менее защищенным слоям. Это создаст определенные фискальные риски в Восточной и Центральной Европе. Агентство ЕС по сотрудничеству энергорегуляторов ожидает снижения цен газа только весной следующего года с окончанием холодного сезона и ростом поставок из Норвегии и РФ.
Рисунок 2 – Мировые цены на сырьевые товары, в І кв. 2021 год = 100%
Источник: НБУ.
Цена нефти растет с учетом более высоких цен на газ и восстановления экономик, несмотря на рост производства в ОПЕК. В дальнейшем ожидается постепенное ее снижение, в частности из-за опасений более низкого спроса в результате новых штаммов COVID. Цены на сталь заметно выросли с начала 2021 года и в дальнейшем будут поддерживаться высоким спросом из-за масштабных инфраструктурных проектов. Цены на железную руду снизились во II полугодии, в том числе из-за уменьшения спроса со стороны Китая. Возобновление снабжения будет способствовать дальнейшему их сокращению. Цены на пшеницу выросли до самых высоких уровней более десяти лет из-за плохих урожаев у основных производителей. В противоположность высоким мировым урожаям несколько снизили цены на кукурузу.
Газовое давление РФ в дальнейшем угрожает Украине
Осенью Газпром сократил прокачку газа через газотранспортную систему Украины до уровня ниже контрактного (в суточном измерении).
Ограничены поставки газа в Европу и через другие каналы, что создало дефицит газа в регионе. Таким образом, РФ и заинтересованные стороны продвигают запуск «Северного потока-2». Впрочем, немецкий регулятор в ноябре приостановил сертификацию этого газопровода и не ожидает ее завершения в I полугодии 2022 года.
В НБУ отмечают, что в коалиционном соглашении ФРГ газопровод прямо не упоминается, однако есть требование о сертификации ряда газопроводов по нормам ЕС, чего требовала Украина. Приведение их работы в соответствие с нормами ЕС ослабит монопольное положение Газпрома.
США ввели новые санкции против компаний и судов, связанных с газопроводом, что может усложнить его запуск в эксплуатацию. По подсчетам МВФ, запуск в эксплуатацию «Северного потока-2» приведет к сокращению доходов Украины от транзита более чем вдвое до 1.2 млрд. дол. в год до 2024 года.
В сентябре Венгрия заключила новое долгосрочное соглашение с Газпромом из-за газопровода «Южный поток» в обход Украины. Действия Москвы создают угрозу дальнейшего сокращения прокачки через Украину. Это вызывает как фискальные, так и риски безопасности.