ВВП на фоне новых рейтингов: Fitch изменило прогноз по Украине
Fitch Ratings изменило прогноз долгосрочного рейтинга дефолта эмитента («РДЭ») Украины в иностранной валюте со «Стабильного» на «Позитивный», подтвердив РДЭ на уровне «B».
Об этом говорится в сообщении от 6 августа 2021 года на портале Fitch Ratings. На улучшение прогноза повлияли устойчивость Украины к воздействию коронавируса и ожидаемое снижение госдолга относительно ВВП до 57% в 2021 году благодаря перевыполнению бюджета и восстановлению экономики.
Основные драйверы рейтинга
Кредитная способность Украины была относительно устойчивой к шоку, вызванного коронакризисом, и Fitch ожидает, что в 2021 году государственный долг/ВВП упадет вследствие превышения показателей бюджета и восстановления ВВП, следует из релиза рейтингового агентства.
В Fitch отмечают, что валютные резервы выросли, Украина сохранила доступ к коммерческому и внешнему финансированию от международных финансовых институтов (МФИ), несмотря на неравномерный прогресс по резервных соглашениях МВФ (SBA).
Также в Украине произошла консолидация надежных рамок политики, подкрепленной гибкостью обменного курса, приверженностью монетарной политики стратегии инфляционного таргетирования и взвешенной налогово-бюджетной политикой, что комплексно способствовало повышению макроэкономической стабильности и заметному сокращению государственного долга после выхода из геополитического периода 2014-2015 годов и экономического кризиса.
Ключевой прогноз Fitch
Fitch прогнозирует, что расширенный дефицит бюджетного финансирования сократится на 1,7 п.п. в 2021 году до 4% ВВП, что ниже целевого показателя бюджетного дефицита в 5,1% и медианного дефицита «B» в 6,2%.
Дефицит госбюджета резко упал в 1П21 до 1,8% ВВП (в годовом исчислении) с превышением доходов на 1 п.п. и более значительным недовыполнением расходов, которое, по мнению аналитиков Fitch, изменится на противоположное в 2П21.
Новые меры по повышению налогов на 2022 год, которые еще не получили одобрения парламентом, составляют 0,9% ВВП, помогая компенсировать текущее давление на расходы, и аналитики рейтингового агентства прогнозируют, что дефицит расширенного правительственного финансирования упадет до 3,2% ВВП в 2022 году и 2,9% в 2023 году.
Риски краткосрочного финансирования
Риски краткосрочного финансирования несколько снизились, отмечают в Fitch. Государственные расходы в размере 2,0 млрд долларов США на конец июля (82% из которых находятся в иностранной валюте) были поддержаны выпуском еврооблигаций в апреле и июле на общую сумму 1,75 млрд долларов США и восстановлением притока нерезидентов на внутренний рынок 1 млрд долларов США (0,6% ВВП) в 1П21.
Кроме того, выделение Украине специальных прав заимствования МВФ в размере 2,7 млрд долларов США и доступная ликвидность во внутреннем банковском секторе предоставляют больше возможностей для финансирования и удовлетворения более высоких бюджетных потребностей остального периода текущего года (включая внешнее погашение в размере 2,2 млрд долларов США в сентябре).
Оценка реформ и сотрудничества с МВФ
Со времени последнего обзора Fitch в феврале было достигнуто умеренного прогресса в программе реформ, включая законодательство, ограничивающее деятельность олигархов и вносить поправки в процессы отбора в Высший совет юстиции, что демонстрирует немного возросшую способность администрации получить поддержку большинства в Совете.
Однако Украине еще предстоит достичь соглашения с МВФ, что позволит получить два транша по 0,7 млрд долларов США в этом году (из общей суммы невыплаченных средств в размере 2,9 млрд долларов США), а оставшиеся 0,6 млрд долларов США — из средств ЕС.
Макрофинансовая помощь также может зависеть, по крайней мере, от одобрения МВФ на уровне персонала. Ожидаемый Fitch базовый вариант развития событий, допускает возможность лишь частичного высвобождения этих траншей в 2021 году, а SBA (срок действия которого истекает в декабре) будет продлен до 2022 года.
Прогноз госдолга
Согласно прогнозам, в 2021 году государственный долг уменьшится на 3,9 п.п. до 50% ВВП (57%, включая гарантии), что ниже медианного значения «B» в 67,8%. Это поддерживается сокращением дефицита, ростом номинального ВВП и повышением курса гривны по отношению к доллару США на 3%.
Шок из-за коронакризиса временно ухудшил заметное сокращение госдолга с 69,2% на конец 2016 года до 44,3% на конец 2019 года. Доля долга, выраженного в иностранной валюте, стабильна на уровне 61%, что несколько ниже медианного значения «B» в 63%.
Fitch прогнозирует снижение дефицита сектора государственного управления/ВВП в 2022-2023 годах до 48,9%. Значительное превышение показателей по сравнению с целевым показателем государственного дефицита в 2020 году (2,3 п.п.) и в 1П21 вместе с несколько меньшим риском того, что восстановление экономики будет сорвано, обеспечивают большую уверенность в достижении цели по возвращению к первоначальному профициту до 2023 года.
Внешняя позиция Украины
Внешняя позиция Украины остается устойчивой: валютные резервы в этом году в целом не изменились, составив 29,0 млрд долларов США на конец июля, по сравнению с 25,3 млрд долларов США на конец 2019 года (и 17,70 млрд долларов США в декабре 2018).
Высокие цены на сырьевые товары способствовали улучшению счета текущих операций в 2020 году на 6 п.п. к профициту в 3,3% ВВП (компенсируя отток капитала из частного сектора). По прогнозам Fitch, менее благоприятные условия торговли с 2П21 и усиления внутреннего спроса приведут к сокращению профицита счета текущих операций до 0,5% ВВП в 2021 году и до 2,4% дефицита в 2023 году, но это будет более чем покрыто чистым притоком капитала.
Валютные резервы прогнозируются на уровне 4,8 месяца текущих внешних платежей на конец 2021, по сравнению с 3,4 месяца на конец 2019 и в соответствии со средним значением «B».
Банковский сектор
Банковский сектор справился с пандемическим шоком лучше, чем сначала ожидалось, и его кредитные рейтинги в последние годы улучшились. Неработающие кредиты (NPL), которые в основном в портфеле государственных банков, снизились до все еще высокого уровня в 37,8% от общей суммы кредитов на конец 5M21 по сравнению с 48,4% на конец 2019 года. Шок еще не полностью отражен в признании проблемных кредитов, но уравновешивается высокой прибылью до отчислений под обесценение и адекватным показателем основного капитала (16,8%).
Ожидается, что высокий коэффициент по проблемным кредитам, и более благоприятная законодательная база, будут способствовать прогрессу в достижении целей по снижению коэффициента проблемных кредитов примерно на 15 п.п. в течение следующих трех лет. Коэффициент долларизации депозитов упал на 3 п.п.
Прогноз ВВП Украины на фоне новых рейтингов
Рейтинг Украины «B» также отражает следующие рейтинговые факторы, а именно, рейтинг поддерживается надежной основой макроэкономической политики Украины, показателем многосторонней поддержки, благоприятными показателями человеческого развития, чистой внешней кредиторской позицией в размере 11% ВВП и более низким уровнем государственного долга, чем медианное значение «B».
Этим факторам противопоставляются слабые показатели корпоративного управления и склонность к геополитическим рискам, низкая внешняя ликвидность по сравнению с большими требованиями по обслуживанию суверенного внешнего долга, а также законодательный и судебный риск для реализации политики.
Fitch прогнозирует рост ВВП на уровне 4,1% в этом году, чему способствовало оживление в сельском хозяйстве и рост реальной заработной платы на 12,9% г/г в июне, с краткосрочными ограничениями в январе и апреле, что отнимает примерно 0,6 п.п. из годового роста.
Внедрение вакцинации ускорилось за последний месяц, но пока несущественно - 13 доз на сто человек, представляющий собой риск ухудшения прогноза.
Fitch прогнозирует рост ВВП на уровне 3,9% в 2022 году с замедлением до 3,5% в 2023 году.
Инфляция резко возросла до 9,5% в июне с 5,0% в декабре 2020 году из временных факторов предложения, но базовая инфляция также увеличилась до 7,3%.
Fitch прогнозирует, что инфляция останется высокой на уровне 9,2% на конец 2021 (с последующим повышением учетной ставки на 50 базисных пунктов до 8,5%) и снизится до 6,0% в конце 2022 года, верхней границы целевого диапазона.
Продвижение по SBA МВФ
Прогресс по SBA МВФ за последние шесть месяцев был неоднозначным. Ключевым ранее принятым действием было восстановление уголовной ответственности за подделку деклараций об активах, а наиболее сложным из нерешенных законодательных актов является процесс выбора главы антикоррупционного агентства. Мероприятия в этих двух отраслях нужны были через неожиданные решения Конституционного суда в 4К20, что подчеркивает риск дальнейшего изменения политики судебной властью.
Отстранение правительством в апреле главы Нафтогаза путем предварительного приостановления его работы в совете директоров усилило проблемы корпоративного управления и может еще больше усложнить остальные работы SBA.
Что касается российско-украинского конфликта, обострение напряженности после наращивания в апреле российских войск на границе снизилось с их передислокацией.
Неопределенность и слабые места
Несмотря на улучшение положения с краткосрочным финансированием, которое продолжается взаимодействие с МВФ остается ключом к сохранению доступа к внешнему финансированию в течение более длительного периода. Амортизация государственного внешнего долга относительно высока, в среднем 5,0 млрд долларов США в 2021-2023 годах, хотя и ниже 7,0 млрд долларов США в прошлом году. Коэффициент внешней ликвидности Украины улучшился на 10,5 п.п. в 2018-2020 годах до 85,1%, но остается значительно ниже медианного значения «B» в 139,9%. Также существует неопределенность относительно способности внутреннего банковского сектора поглотить больший объем государственных долговых обязательств в течение длительного периода, несмотря на его текущую достаточную ликвидность.
В итоге стоит отметить, Fitch не ожидает решения российско-украинского конфликта или его эскалации до такой степени, что под угрозой окажутся общие макроэкономические показатели. В рейтинговом агентстве предполагают, что долговой спор с РФ не повлияет на способность Украины доступ к внешнему финансированию и выполнять обязательства по обслуживанию внешнего долга.