Несмотря на существенные успехи прошлого года, риски для финансовой стабильности Украины сохраняются. Наша страна проходит период пиковых выплат по внешнему долгу. Такие выплаты, из-за ограниченных возможностей привлечения на международных рынках капитала, уже привели к сокращению объемов международных резервов. В таких условиях критически важным остается дальнейшее получение кредитных средств от МВФ и других официальных кредиторов. К другим рискам относятся замедление роста ВВП, недовыполнение налоговых поступлений и высокая вероятность снижения с 2020 года объемов транзита российского газа по территории Украины.
Внешний долг Украины
Рисунок 1 - Валютные выплаты по государственному и гарантированному государством долгу, млрд долл.
Источник: НБУ
Высокие валютные выплаты сохранятся: в ближайшие пять кварталов Украина тратить на них в среднем по $ 2.6 млрд ежеквартально, а с середины 2019 года до конца 2021-го правительство и НБУ должны выплатить по долгам в иностранной валюте в общей сложности более $ 20 миллиардов. Если не будет новых внешних заимствований в достаточных объемах, международные резервы будут снижаться. Поэтому на ближайшие годы погашения и обслуживания валютного государственного долга — источник потенциальных рисков для финансовой стабильности.
Часть потребностей в финансировании правительства традиционно покрывается за счет внешних заимствований. На сегодня стоимость привлечения внешнего и внутреннего долгов является одной из самых высоких в мире, а доходность суверенных еврооблигаций в долларах на начало июня составляла 7-9% в зависимости от срока погашения. В такой ситуации правительству выгодно сокращение бюджетного дефицита. Это, с одной стороны, снижать текущие потребности в финансировании, а с другой - будет способствовать более быстрому снижению уровню инфляции и соответственно снижению учетной ставки. В итоге снизится стоимость привлечений в гривне и в валюте.
Стабилизация макроэкономической ситуации, рост ВВП, замедление инфляции, умеренный дефицит текущего счета платежного баланса и снижение государственного долга до 60% от ВВП создают предпосылки для рыночных размещений. Но в краткосрочной перспективе ключевая задача - провести необходимые реформы и возобновить сотрудничество с МВФ и другими МФО.
Многомесячная пауза в выполнении программы фонда некритична для финансовой стабильности. В то же время, в начале осени, после парламентских выборов и формирования нового правительства, продолжение сотрудничества с МВФ станет ключевым.
По текущему прогнозу Национального банка, в 2019-2021 годах золотовалютные резервы будут находиться преимущественно в диапазоне 21-22 млрд долл. при сохранении поддержки Украины международными финансовыми организациями, доступа к международным рынкам капитала и интереса иностранных инвесторов к ОВГЗ в гривне.
Рост ВВП
В I квартале темп рост реального ВВП снизился до 2.2% г / г прежде всего через вялую динамику промышленности.
Зато показатели строительства, животноводства, розничной торговли и транспорта поддержали рост. НБУ прогнозирует, что рост ВВП замедлится с прошлогодних 3.3% до 2.5% в этом году.
Причины — жесткая монетарная и фискальная политика, сокращение темпов роста экономик основных торговых партнеров Украины. Впрочем, внутренний спрос остается высоким. Это подтверждают показатели розничной торговли: за 4 месяца рост составил 7.9% г / г. Увеличение объемов внутреннего потребления обусловлено приростом реальной заработной платы, индексацией пенсионных выплат и значительными переводами из-за рубежа. Но, вероятно, совокупное влияние этих факторов будет ослабевать, поэтому темпы роста внутреннего спроса замедлятся.
Дефицит текущего счета
В январе-апреле 2019 года дефицит текущего счета платежного баланса составил приемлемые 388 млн долл. Это обусловлено существенным ростом объемов экспорта зерновых культур и умеренным импортом энергоносителей. Впрочем, приток средств по финансовому счету был выше (682 млн долл.) Благодаря инвестициям нерезидентов в ОВГЗ и заимствованием государственного сектора.
В ближайшие месяцы мировая экономика может заметно замедлиться, сдерживая рост украинского экспорта, а вот сохранение устойчивого внутреннего спроса и наращивания объемов закупок энергоносителей в дальнейшем стимулировать прирост импорта. Это создает риск расширения дефицита текущего счета, хотя пока ожидается, что в 2019 году он останется на прошлогоднем уровне 3.3% ВВП, отмечают в НБУ.
По оценкам Национального банка, если сотрудничество с МВФ будет продолжаться, то в 2019-2021 годах поступления прямых иностранных инвестиций и привлечения на внешних рынках практически полностью компенсируют дефицит текущего счета. Иначе дефицит будет сокращаться вследствие курсовой коррекции.
В среднесрочной перспективе существует еще один риск для платежного баланса - падение объемов транспортировки российского природного газа территорией Украины после запуска газопровода «Северный поток - 2». Он может реализоваться уже с 2020 года и вызвать ощутимое сокращение экспорта транспортных услуг.
Возрастающие риски неисполнения госбюджета
По оперативным данным Госказначейства, за 5 месяцев налоговые и таможенные органы недовыполнили план поступлений в бюджет на 28.2 млрд грн.
Прирост поступлений от налоговых органов составил всего 4.8% г / г, тогда как планом было предусмотрено рост на 13.8%, а таможенные органы увеличили перечисления на 2.2% г / г (вместо плановых + 12.8%).
Низкие темпы вызванные ростом возмещения НДС на 28.0% г / г, укреплением обменного курса гривны и снижением мировых цен на ключевые товары импорта.
Рисунок 2 - Дефицит государственного бюджета и динамика Единого казначейского счета в 2017-2019 годах
Источник: ГКСУ, НБУ
Стоит отметить, недобор налогов был временно компенсирован за счет долговых заимствований, а также благодаря доходам Национального банка.
Напомним, НБУ с опережением графика перечислил в бюджет 64.9 млрд грн (из которых сверхплановые перечисления составили 17.3 млрд грн).
Однако если нынешняя динамика доходов сохранится, это увеличивает вероятность секвестра бюджета. Ведь значительные краткосрочные потребности в погашении и обслуживании долга ограничивать возможности правительства в финансировании дефицита бюджета.
В итоге, стоит отметить, относительный уровень государственного долга будет снижаться.
Характерно, что государственный долг Украины уязвим валютному риску: на конец апреля его доля, номинированная в иностранной валюте, составляла 68% и с 1993 года не опускалась ниже 59%. В 2014-2015 годах изменение обменного курса гривны была определяющей в росте соотношения долга к ВВП, а сейчас она — один из главных факторов увеличения долга за стрессовыми сценариями НБУ. Правда, в прошлом году благодаря укреплению гривны курсовой фактор обусловил сокращение государственного долга впервые с 2010 года. Однако, чтобы уменьшить валютный риск на будущее, доля валютного долга должно существенно снизиться.
В НБУ отмечают, если будут продолжаться реформирование экономики и сотрудничество с МВФ и удастся избежать значительных макроэкономических шоков, то по базовому сценарию государственный и гарантированный государством долг будет сокращаться до 57% ВВП на конец 2019 года и 54% - на конец 2021-го. В таком случае основными факторами снижения долговой нагрузки станут рост ВВП и положительное первичное сальдо бюджета.
