За последние три года для финансового мира декабрь 2021 года запомнился как дата ожидания завершения эпохи ставки LIBOR. Лондонская межбанковская ставка предложения (англ. London Interbank Offered Rate, LIBOR) - средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым банками друг другу, на разное время в разной валюте на лондонском межбанковском рынке (от суток до года). Ставки LIBOR рассчитываются в десяти разных валютах для пятнадцати сроков погашения. В расчете каждой из 150 ставок принимает участие от 8 до 16 банков, избранных регуляторами British Bankers Association (BBA) и Foreign Exchange and Money Markets Committee (FX & MMC). Критерии отбора — масштаб бизнеса и репутация, а также опыт работы банка с конкретной валютой.
Любая из ставок LIBOR является бенчмарком — эталонной ставкой. Фактически LIBOR отражает актуальный степень доверия банков (с учетом наиболее качественных заемщиков) друг к другу. Принято считать, что динамика трехмесячной ставки LIBOR (в британских фунтах) отражает ожидания рынка относительно того, как изменится ключевая ставка Банка Англии через три месяца.
В 2015 году бывший трейдер UBS и Citi Том Хэйес получил 14 лет заключения за манипулирование ставками LIBOR.
В 2014 году в FCA сообщили, что LIBOR будет реформирована: ставки будут рассчитываться на основе реальных сделок, а не оценок банков. По словам Эндрю Бейли, FCA удалось уговорить примерно 20 банков сообщать ему данные о рынке, но желающих остается все меньше. Рынок LIBOR не является достаточно активным для определения ставок, констатирует Бэйли: для одного расчетного периода в одной из валют в 2016 года было всего 16 сделок.
Итак, с тех пор как Эндрю Бейли в июле 2017 года объявил, что банки больше не будут обязаны подчиняться ставке LIBOR, после соответствующей даты отрасль начала рассматривать финансовый мир без LIBOR с января 2022 года.
Стоит отметить, поскольку LIBOR встроенная в финансовые сделки на триллионы долларов, начиная от производных инструментов (деривативов), заканчивая студенческими займами, этот переход оказался одной из самых больших проблем для финансовой системы и ее участников.
Однако принимая во внимание недавние сообщения от ICE Benchmark Administration (IBA), сейчас есть все основания утверждать, что декабрь 2021 года может и не стать завершением эпохи LIBOR. Об этом сообщает IHS Markit.
Мы решили осветить этапы изменений финансового рынка, связанных со ставкой LIBOR.
Особенности этапов отмены LIBOR
18 ноября 2020 года в МБА (администратор LIBOR) объявили о своем намерении прекратить публикацию ставок LIBOR по всем параметрам LIBOR в швейцарских франках, евро, фунтах стерлингов и иенах начиная с 31 декабря 2021 года.
30 ноября 2020 года МБА обнародовали еще одно объявление о намерении прекратить установление USD LIBOR на 1W и 2M 31 декабря 2021 года и, что самое важное, прекратить публикацию USD LIBOR для всех остальных - 30 июня 2023 года.
Сообщение можно разделить на 3 основные части: основные валюты CHF, EUR, GBP и JPY EUR имеют ожидаемую дату прекращения 31 декабря 2021; ожидается, что срочные контракты на 1 W и 2 M закончатся 31 декабря 2021 года; также ожидается, что все остальные контракты в долларах США закончатся 30 июня 2023 года.
Первые два не содержат больших сюрпризов. Однако последнее объявление, которое фактически является продолжением на 18 месяцев до USD LIBOR, является одним из важнейших обновлений с начала переходного процесса. Назначение расширения заключается в решении задач более упорядоченного перехода для тех устаревших позиций, которые не имеют простых решений, а также взятие во внимание рекомендаций, полученных МБА от банков и регулирующих органов. Вскоре после этого объявления выступили с заявлениями о поддержке основных руководящих органов IBOR (AARC, Fed и FCA), при этом FCA заверил в постоянной репрезентативности доллара США до июня 2023 года, а следовательно, избегая возможности «зомби-LIBOR».
Итак, что означает это объявление для этапов LIBOR? Хотя для некоторых участников рынка это может звучать как столь необходимая отсрочка в процессе переноса позиций в следующие 12 месяцев, общее сообщение все еще ясно о том, что в 2021 году следует продолжать активно менять ставки LIBOR. Экспозиция LIBOR должна быть открыта после декабря 2021 года, за исключением случаев, когда это касается набора случаев ограниченного использования (хеджирования или инновация).
Поэтому конечный срок 2021 года все еще действует для новых продуктов. Хотя окончательный подход еще не согласован, FCA, вероятно, будет осуществлять контроль и после декабря 2021 года. В сочетании с потенциальными новыми полномочиями FCA по «жестких наследственных» контрактов, которые заставят IBA опубликовать синтетическую, нерепрезентативную версию LIBOR после декабря 2021 года, очевидно, LIBOR еще не совсем отменяется.
Это означает, что 1 квартал 2021 года, и без того критический квартал во временной шкале IBOR, приобретет дополнительное значение. Ожидается, что консультации МБА касательно предполагаемых дат прекращения завершатся в конце января 2021 года. Эти консультации позволят уточнить даты окончательного прекращения действия пяти основных валют одновременно, даже если ожидается, что эти даты будут разными.
Рисунок 1 - Этапы отмены LIBOR
Источник: IHS Markit.
В IHS Markit также ожидают консультации касательно жесткой устаревшей методологии FCA и выводов рабочей группы Евро относительно будущего EURIBOR, которые будут опубликованы в I квартале 2021 года.
Проблемы реализации этапов отмены LIBOR
ISDA четко заявила, что это сообщение не является «событием прекращения индекса». «Событие прекращения индекса» ожидалось примерно в I квартале, однако некоторые уже сомневаются, имеет ли смысл фиксировать спрэд USD за два с половиной года. Если дата фиксирования распространения также продолжается, это изменит окно 5Y, принимаемое во внимание при расчете.
Учитывая ожидания сохранения низких процентных ставок, это, вероятно, уменьшит окончательную корректировку спрэда, что повлияет на цену контрактов, которые все еще ссылаются на LIBOR.
Если посмотреть на распределение сроков погашения торгов по процентным свопам в долларах США, то лишь небольшая доля позиций свопов завершается между декабрем 2021 года и новой датой прекращения в июне 2023 года.
Приведенные ниже данные IHS Markit указывают и то, что большинство свопов в долларах США заканчиваются после июня 2023 года, и поэтому потребуют активного механизма перехода. Расширение мало способствует уменьшению экспозиции производных финансовых инструментов до даты прекращения действия LIBOR в долларах США, однако предоставит больше времени для управления этой экспозицией к установленному сроку.
Одной из потенциальных выгод, связанных с соответствующим пунктом, это контракты, которые полагаются на срочную ставку, как на механизм перехода. Срочная ставка SOFR ожидается во втором квартале 2021 года, соответственно расширение временных рамок наращивания ликвидности деривативов SOFR для принятия срочной ставки, что может стать ключевым фактором.
Многие аналитики считают наличие надежных срочных ставок самым большим препятствием для перехода, особенно для денежного рынка.
Рисунок 2 - Сроки действующих производных финансовых инструментов (USD Swaps)
Источник: IHS Markit.
Несмотря на то, что соответствующее расширение обеспечит в определенной степени дополнительную гибкость в период «жесткого наследия», в IHS Markit ожидают, что переход для большинства контрактов, связанных с LIBOR, будет продолжаться, как и планировалось.
В переходном пространстве IBOR осталось множество нерешенных важных вопросов и проблем. В частности, по учету наличия срочных ставок, а также отсутствия динамического кредитного риска при откатах ISDA; каким может быть механизм перехода на более сложных и нелинейных деривативов, или как разные сроки прекращения могут повлиять на межвалютной контракты и тому подобное.
Ответы на все проблемные вопросы, субъекты рынка ожидают в анонсах ближайших недель, которые дадут дополнительную ясность относительно окончательной отмены LIBOR.
