Агентство Fitch наголошує на ризиках підтримки МВФ: рейтинг України та виклики
Кредитне рейтингове агентство Fitch підтвердило рейтинг України на рівні B та стабільний прогноз. Про це повідомляє Мінфін на офіційному сайті.
Рейтингове агентство Fitch Ratings прогнозує, що українська економіка майже відновиться після спаду на 4,2% у 2020 році. А реальний ВВП України виросте у 2021 році на 4,1%.
Фактори рейтингового рішення Fitch
Кредитне агентство Fitch зазначає, що рейтингове рішення відображає широку та довготривалу підтримку України з боку міжнародних фінансових організацій (МФО), а також оцінку політики держави з підтримки макроекономічної стабільності як ту, що викликає довіру та демонструє відносно високий рівень стійкості до шоку, спричиненого пандемією COVID-19.
В Україні індикатори людського розвитку кращі проти показників країн-аналогів, зазначають в кредитному агенстві. Чиста зовнішня кредиторська позиція України складає близько 13% від ВВП та сукупний державний борг України – нижчий, ніж середній показник серед інших країн з рейтингом «В», пише Fitch.
Ключові ризики
Утім, зазначають в Fitch, цим позитивним чинникам протиставлені слабкі показники корпоративного управління, високий ступінь законодавчого та судового ризику для реалізації політики та низька зовнішня ліквідність у порівнянні з великими вимогами по обслуговуванню суверенного зовнішнього боргу.
«Стабільний» прогноз відображає очікування Fitch щодо поступової бюджетної консолідації та продовження макроекономічної політики, яка допомогла зберегти загальну стабільність в зовнішніх фінансах торік під час шоку коронакризи.
Економічний шок внаслідок стрімкого поширення коронавірусу тимчасово знівелював економічні досягнення минулих періодів, які країні вдалося досягнути в аспекті зниження боргового тягаря й нормалізації перспектив зростання після геополітичної та економічної кризи 2014-2015 років.
Водночас політична позиція нової влади дещо ослабла, і недавні зміни в політиці Конституційного суду ще більше підкреслюють ризики для дотримання вимог SBA, які обмежують рейтинг.
В рейтинговому агентстві зазначають, що у порівнянні з першим раундом переговорного процесу SBA МВФ Україна на суму 5 млрд доларів США (підписаного в червні разом з виплатою 2,1 млрд доларів США) поступ значно повільніший, і Fitch вважає, що наразі існує значний ризик його завершення.
Зокрема, у Fitch не бачать перспектив схвалення парламентом законодавства щодо боротьби з корупцією та судової реформи.
Попередні дії МВФ в цих областях були частковою відповіддю на постанови Конституційного суду в 4 кварталі 2020 року, які обмежили повноваження національного антикорупційного агентства і зняли кримінальну відповідальність за неправдиві декларації про активи.
В агентстві також побачили ризик реалізації іншої важливої нової вимоги SBA, який стосується скасування грудневого тимчасового обмеження цін на газ. В агентстві наголошують, що вже є прецедент, коли переговори були відкладені через побоювання МВФ з приводу зміни глави Національного банку України (НБУ) в липні.
Політична позиція влади
Політична позиція адміністрації дещо ослабла, зазначають в Fitch, оскільки опір реформам з боку зацікавлених сторін та олігархів стримувало ухвалення законодавства щодо подальшого реформування, а рейтинг президента Зеленського упав до 23% з 29% у вересні 2020 року.
На тлі ризиків подальшого перегляду політики Конституційного суду, це також загрожує знівелювати здобутки проведених реформ, зокрема таких як система врегулювання неспроможності банків та інших аспектів антикорупційного порядку денного.
Що стосується російсько-українського конфлікту, на погляд Fitch, істотного поступу в його врегулюванні у найближчому майбутньому малоймовірно.
Банківський сектор
Ризики банківського сектора в останні роки неухильно знижуються, але сектор як і раніше обтяжений успадкованими проблемними позиками від державних банків. Коефіцієнт непрацюючих кредитів (NPL) знизився до 41,0% на кінець 2020 року з 48,4% на кінець 2019 року, але ми очікуємо помірного погіршення якості активів у міру закінчення терміну дії нормативних вимог в цьому році. Однак очікується, що адекватний коефіцієнт основного капіталу (15,7%), стабільна прибутковість (рентабельність власного капіталу 20%) і більш сприятлива законодавча база сприятимуть помітному поступу в досягненні цілей щодо зниження показника NPL приблизно на 20 п.п. протягом наступних трьох років.
Коефіцієнт доларизації депозитів впав на 2 п.п.
Базовий прогноз та умови
Наразі країна повинна бути політично мотивована законодавчо забезпечити попередні домовленості у 2 півріччі 2021 року. Оскільки потреба в SBA принаймні на рівні персоналу, щоб розблокували інше офіційне зовнішнє фінансування, є гострою потребою (розрахунки за зовнішніми боргами становлять 2,2 млрд доларів США у вересні та збільшення потреби в фінансуванні до кінця року внаслідок різкого зростання дефіциту).
Державні запозичення в розмірі 3 млрд доларів США (1,8 млрд доларів США в іноземній валюті), перегляд (послаблення) графіку погашення боргів протягом наступних шести місяців та доступна внутрішня ліквідність забезпечують деякий простір для фінансування, зазначають в Fitch.
У 2021 році також Уряд планує провести попередню емісію з наданням більшої уваги внутрішньому фінансуванню.
Хоча в грудні уряд отримав від ЄС макрофінансову допомогу в розмірі 0,6 млрд доларів США і випустив єврооблігації на суму 0,6 млрд доларів США, подальша взаємодія з МВФ залишається ключем до збереження доступу до зовнішнього фінансування протягом більш тривалого періоду.
Національний банк збільшив обсяг внутрішнього державного боргу на 7,2 млрд доларів США з лютого 2020 року до 51% від загальної суми, оскільки частка нерезидентів впала на 7 п.п., і існує деяка невизначеність щодо їх здатності витримувати таке зростання з плином часу, попри достатність поточної ліквідності та значного зростання депозитів.
Платіжний баланс виявився стійким до шоку, викликаного пандемією, а валютні резерви збільшилися до 28,8 млрд доларів США в січні 2021 року зі 27,0 млрд доларів США в лютому 2020 року. Істотне поліпшення умов торгівлі, різке скорочення імпорту і статистичні зміни в підході до збитків іноземних інвесторів призвели до збільшення сальдо рахунку поточних операцій у 2020 році на 7 п.п. до профіциту в 4,4% ВВП, компенсуючи відтік капіталу з приватного сектора.
Fitch прогнозує повернення до дефіциту рахунку поточних операцій в розмірі 0,3% ВВП у 2021 році та 1,2% у 2022 році внаслідок відновлення внутрішнього попиту і менш сприятливих умов торгівлі, але це буде більш ніж компенсовано вищим рівнем чистих прямих іноземних інвестицій (ПІІ), нарощенням валютного виторгу та депозитів в іноземній валюті.
В агентстві прогнозують, що валютні резерви на рівні 4,5 місяці поточних зовнішніх платежів на кінець 2022 року в порівнянні з 3,4 місяця на кінець 2019 року і прогнозованим медіанного значення «B» в 4,3 місяця. Коефіцієнт зовнішньої ліквідності України покращився приблизно на 12 п.п. у 2018-2020 роках до 91%, але все ще нижче за медіанне значення для групи аналогів в 116%.
Суверенні погашення боргів залишаються відносно високими, в середньому 4,8 млрд доларів США у 2021-2022 роках, хоча є нижчими проти 7,0 млрд доларів США у 2020 році.
Згідно з оцінками, зростання ВВП у 2020 році знизився на 4,2% в порівнянні з середнім скороченням «B» на 4,5% і нашим очікуванням в попередньому огляді в 6,5%. Вплив шоку Covid-19 і неврожай зернових (який зменшив на 1 п.п. ВВП) було пом'якшено стійким зростанням заробітної плати, заходами підтримки зайнятості, стійкими грошовими переказами, позитивним чистим внеском в торгівлю і помірними грошово-кредитними й фіскальними стимулами.
Fitch прогнозує зростання ВВП на 4,1% у 2021 році, і ключовим драйвером зростання буде приватне споживання, зростання виробництва сільськогосподарської продукції та часткового відновлення інвестицій.
Рейтингова чутливість
Основними факторами, які окремо або в сукупності можуть привести до підвищення рейтингу, є: зовнішні фінанси (подальше зниження зовнішньої фінансової уразливості, наприклад, внаслідок стійкого нарощення міжнародних резервів, зміцнення зовнішнього балансу і більшої фінансової гнучкості); державні фінанси (державний борг/ВВП повертається до стійкої тенденції до зниження в середньостроковій перспективі, наприклад, через бюджетної консолідації після пандемії коронавірусу); макро- і структурні зміни (підвищення впевненості в тому, що прогрес в реформах призведе до підвищення стандартів управління та ширшими перспективами зростання при збереженні поліпшення макроекономічної стабільності).
Основні фактори, які окремо або в сукупності можуть привести до негативного рейтингу: макро- і зовнішні фінанси (посилення зовнішнього фінансового тиску, різке скорочення міжнародних резервів або посилення макроекономічної нестабільності, наприклад, викликані тривалими затримками виплат за програмою МВФ через погіршення узгодженості комплексу заходів політики та/або скасування реформ); державні фінанси (стійке зростання державного боргу, наприклад, через більш вираженого і тривалого періоду ослаблення податково-бюджетної політики, економічного спаду або знецінення валюти); структурні зміни (політичні/геополітичні потрясіння, які послаблюють макроекономічну стабільність, перспективи зростання, а також фіскальну і зовнішню позицію України).