Що може погіршити економічне відновлення: макроекономічні та фіскальні ризики
Макроекономічні та фіскальні ризики наразі залишаються помірними, йдеться в повідомленні Нацбанку.
Збереження сприятливих умов торгівлі, збалансований валютний ринок, достатній рівень міжнародних резервів і поміркована фіскальна політика створюють запас міцності для економіки, зазначають в Нацбанку.
Ми вирішили висвітлити макроекономічні та фіскальні ризики — фактори, які здатні погіршити економічне відновлення.
Відновлення економіки відбувається повільно
Згідно з повідомленням, реальний ВВП в ІІІ кварталі зріс лише на 2.7% р/р. Стримувальні ефекти зростання економіки обумовлюють обмежені виробничі потужності, низький рівень приватних інвестицій, подорожчання енергоносіїв, слабке відновлення сфери послуг.
Економіка пристосувалася до роботи в нових умовах, але негативний вплив карантинних обмежень зберігався. За оцінками Нацбанку, їхня дія призвела до втрати близько 0.8 в. п. зростання ВВП у 2021 році.
Натомість економічне відновлення підтримують стійкий споживчий попит, пожвавлення інвестиційної активності, зокрема в державному секторі, рекордний урожай.
Згідно з жовтневим прогнозом аналітиків регулятора зростання економіки у 2021 році становитиме 3.1%.
Рисунок 1 - Внески категорій кінцевого використання в річну зміну реального ВВП, в. п.
Джерело: НБУ.
У 2022 році ключовим чинником зростання ВВП очікувано залишиться внутрішній попит. Пришвидшення темпів вакцинації та подальше пристосування бізнесу і населення до роботи в умовах карантину мінімізує негативний вплив можливих подальших обмежень на економіку.
Варто зазначити, сповільнюватиме економічне зростання висока вартість енергоносіїв. Це загрожує підвищенням собівартості продукції, повільнішим зниженням інфляції, скороченням виробництва енергоємних галузей, вищими видатками бюджету на субсидії та підтримку енергетичних компаній.
У підсумку, за оцінками Нацбанку, у 2022 році економіка зросте на 3.8%.
Зростання ВВП потребує інвестиції
Держсектор упродовж останніх років доволі активно здійснював капітальні видатки. Декілька сотень об’єктів було завершено або розпочато в рамках програми «Велике будівництво», передусім масштабне будівництво доріг.
Рисунок 2 - Прогноз зростання ВВП та дефіциту сектору державного управління до ВВП у 2021 році, %
Джерело: НБУ.
У наступні роки державні інвестиції вже не матимуть динамічного зростання. Аби досягти сталих і високих темпів зростання ВВП, повинні істотно зрости приватні інвестиції. Попри певне прискорення, вони все ще на низькому рівні. Це знижує конкурентоспроможність вітчизняного виробництва.
Перешкоджають інвестуванню прохолодний інвестиційний клімат і песимістичні настрої бізнесу. Індекс очікувань ділової активності в листопаді вперше за останні сім місяців став нижчим за нейтральний рівень: керівники погіршили оцінки економічного стану своїх підприємств.
Рисунок 3 – Капітальні інвестиції за видами активів у 2018-2021 роках, % ВВП
Джерело: НБУ.
За умови відновлення інвестиційного попиту фінансовий сектор зможе задовольнити потребу в кредитних ресурсах. Прямі іноземні інвестиції також мають прискорюватися. Поки що їхню динаміку визначає реінвестування доходів компаніями з іноземним капіталом. Для залучення нових інвестицій слід продовжувати структурні реформи, поліпшувати бізнес-умови та захист прав інвесторів і кредиторів.
Зниження інфляції уповільнюється
У листопаді споживча інфляція становила 10.3% р/р, що вище від попередніх прогнозів Нацбанку, йдеться у повідомленні. За підсумками 2021 року вона може залишитися двознаковою, попереряджають аналітики.
Високі світові ціни на енергоносії та аграрну продукцію, стрімке зростання виробничих витрат, стійкий споживчий попит і прискорення інфляції країн-партнерів залишаються вагомими проінфляційними чинниками. З огляду на це Нацбанк на початку грудня підвищив облікову ставку до 9%. Однак зниження інфляції до цілі може потребувати тривалішого часу. Це понижуватиме купівельну спроможність населення та здорожчуватиме залучення уряду. У відповідь на зміну монетарних умов вартість банківського фондування перестала знижуватися. Депозитні ставки поступово зростатимуть, зокрема для стимулювання довгострокових вкладів.
Боргове навантаження знижується, проте вартість нових залучень може зрости
Після зростання торік до 60.9% державний і гарантований державою борг продовжить скорочуватися відносно ВВП й досягне 52% на кінець 2021 року та 51% у 2022 році за базовим сценарієм.
Основні фактори зниження боргового навантаження у 2021–2022 роках – стрімке зростання номінального ВВП та відсутність валютних шоків.
Україна, хоча й зі значним запізненням, наприкінці листопада отримала черговий транш від МВФ на суму близько 700 млн дол. та подовжила термін чинної програми стенд-бай до кінця червня 2022 року.
Рисунок 4 - Обсяги операцій з безготівковою іноземною валютою, млрд дол. в еквівалент
Джерело: НБУ.
Однією з ключових умов збереження безперешкодного доступу до зовнішнього фінансування залишається співпраця з МВФ. Беручи до уваги значні боргові виплати в найближчі роки, Україні вкрай важливо зберегти доступ до коштів Фонду. Додатковий комфорт співпраця з МФО створює і з огляду на зростання занепокоєння інвесторів унаслідок провокативних дій РФ на кордоні.
Фіскальна політика
За оцінками Нацбанку, дефіцит держбюджету за підсумками поточного року буде значно меншим, ніж прогнозовані на початку року 5.5% ВВП. На наступний рік дефіцит держбюджету затверджено на рівні 3.5% ВВП.
Продовження поміркованої фіскальної політики сприяє подальшому зниженню боргового навантаження, посиленню стійкості державного боргу та послабленню інфляційного тиску. Водночас цього ресурсу достатньо для підтримки економіки, захисту соціально вразливих груп та боротьби з поширенням COVID-19.
Упродовж 2021 року значно зріс обсяг державних гарантій, наданих для кредитування державних та приватних підприємств. У 2022 році вони не повинні перевищувати 3% планових доходів загального фонду держбюджету. Такий рівень відповідає нормам Бюджетного кодексу і зобов’язанням у рамках меморандуму з МВФ. Відтермінування урядом приведення до ринкового рівня цін на комунальні послуги та енергоресурси погіршує фінансовий стан держкомпаній і може призвести до додаткових бюджетних витрат у майбутньому. Це також збільшує вірогідність недоотримання доходів бюджету у вигляді дивідендів та податку на прибуток. Відповідно до зобов’язань у рамках меморандуму з МВФ уряд уникатиме нарощування квазіфіскального дефіциту. Однак у зв’язку з різким зростанням цін на газ додаткова бюджетна підтримка може знадобитися для надання субсидій населенню та забезпечення безперебійних поставок в опалювальному сезоні 2021–2022 років.