Звістка про появу вакцин підвищила надії на відновлення світової економіки у 2021 році. Однак допоки вакцини не стали широко доступними, пожвавлення на ринку й економічне відновлення продовжує залежати від подальшої підтримки з боку монетарної та податково-бюджетної політики.
Ризики для фінансової стабільності наразі залишаються під контролем, але не слід приймати це як належне. Таким є попередження аналітиків МВФ.
Проте стабільно зберігається очевидна невідповідність між бурхливим зростанням на фінансових ринках та відставанням економіки, що створює загрозу можливої ринкової корекції в разі перегляду інвесторами своїх оцінок економічних перспектив або ступеня й тривалості підтримки з боку державної політики.
Непохитна віра
Внаслідок безпрецедентної підтримки з боку заходів політики торік відбулося значне пом'якшення фінансової кон'юнктури, що через посилення фінансових умов в більшості країн розвернуло березневий тренд падіння, тим самим підтримавши економічне зростання.
Рисунок 1 - Індекси фінансової кон'юнктури, стандартні відхилення від середнього
Джерело: МВФ.
Попри зростання кількості захворювань COVID-19, ціни на акції компаній знову виросли в таких секторах, як авіаперевезення, готельні мережі та споживчі послуги, оскільки інвестори продовжують вкладати кошти в ці сегменти економіки, які найбільше постраждали, розуміючи перспективи вигідних угод.
У країнах з розвиненою економікою кредитні спреди (різниця між прибутковістю по корпоративних облігаціях і прибутковістю по казначейських цінних паперів з таким самим терміном погашення) як для компаній з вищим рейтингом, так і для компаній, що мають нижчий рейтинг, різко зменшилися. Відсоткові ставки досягли рекордно низьких рівнів, що зменшує вартість фінансування для компаній, але при цьому створює в інвесторів стимули до розміщення в більш ризикові активи в прагненні отримати високі доходи на свої вкладення.
Країни з ринком, що формується та корпорації також скористалися поліпшенням настроїв на ринку, і у 2020 році випуск їх облігацій досяг рекордно високого рівня. В цьому випадку відзначається різке зменшення розбіжностей між прибутковістю за інструментами суверенного та корпоративного боргу країн з ринком, що формується і прибутковістю в цінних паперів Казначейства США.
Також збільшилися іноземні інвестиції в фінансові активи країн з ринком, що формується (інструменти участі в капіталі та облігації), що створює більше варіантів фінансування значних потреб у пролонгації боргу у 2021 році.
Рисунок 2 - Відновлення активності портфельних потоків
Джерело: МВФ.
Сплеск заражень COVID-19 і введені, у зв'язку з цим, обмежувальні карантинні заходи з кінця 2020 року, можуть негативно позначитися на економічній активності в багатьох країнах. При цьому припускається, що в інвесторів зберігається оптимізм щодо перспектив економічного зростання у 2021 році, оскільки вони впевнені в тому, що директивні органи будуть підтримувати фінансові ринки на шляху до зростання.
Роздвоєна реальність
Різні аналітики та інвестори продовжують висловлювати занепокоєння тим фактом, що справжня вартість ризикових активів, зокрема акцій і корпоративних облігацій, не відповідає їх ринкової вартості. Наприклад, інвестори говорять про наявність розбіжності між (дуже високими) цінами на фондовому ринку і вартісними показниками, на які вказують (як і раніше слабкі) економічні детермінанти, особливо якщо враховувати значні чинники невизначеності в економіці.
Рисунок 3 - Очікування низьких процентних ставок і рівень ринкового оптимізму
Джерело: МВФ.
При цьому інші учасники ринків відзначають, що поточний рівень цін на ринках можна зрозуміти, якщо взяти до уваги очікування збереження відсоткових ставок на низькому рівні протягом тривалого часу.
Як обґрунтування зростання цін на фондовому ринку вони вказують на очікування дуже низьких відсоткових ставок в осяжному майбутньому (попри недавнє підвищення ставок за довгостроковими інструментами в США) і на поліпшення очікувань щодо доходів корпорацій з часу оголошення про появу вакцин. Вони також відзначають як і раніше відносно високу волатильність на фондових ринках, що вимірюється індексом S&P500 (виконує роль барометра настроїв на ринку), і, якщо в інвесторів відзначався б дійсно надмірний ентузіазм, ця волатильність була б нижчою. Аналогічні міркування щодо підтримки з боку заходів політики висловлюються й щодо кредитного ринку.
Підтримка з боку заходів політики як і раніше має принципове значення
Директивним органам необхідно закріплювати досягнутий до теперішнього часу поступ й опиратися на розгортання вакцинації для повернення до стійкого зростання. Це і є причиною необхідності збереження адаптивної спрямованості монетарної політики, забезпечення підтримки ліквідності для домогосподарств та підприємств, а такою й стримування фінансових ризиків.
Зменшення або припинення підтримки на даному етапі може створити виклики для відновлення світової економіки.
Ризик ринкової корекції
Попри те, що на даний час не існує альтернативи продовженню підтримки з боку монетарної політики, є законні підстави для занепокоєння щодо надмірного прийняття ризику та ентузіазму на ринку, зазначають в МВФ.
Ця ситуація створює непросту дилему для директивних органів. Їм необхідно підтримувати м'якість фінансової кон'юнктури, щоб прокласти шлях до вакцин і економічному підйому. Але їм також потрібно контролювати фінансову систему на предмет ймовірних негативних наслідків власної політики, одночасно продовжуючи діяти відповідно до свого мандату.
Інвестори зробили ставки на стійку підтримку з боку державної політики, і видається, що ринки пронизані духом самозадоволення. У поєднанні з видимою однорідністю поглядів інвесторів це підвищує ризик ринкової корекції, або загального зсуву в цінах. Різка та раптова корекція цін на активи, наприклад в результаті стійкого підвищення відсоткових ставок, призведе до посилення фінансової кон'юнктури, яке може додатися до існуючих чинники фінансової уразливості, завдаючи удару по довірі й створюючи загрозу для макрофінансової стабільності, зазначають в МВФ.
Ризики для фінансової стабільності наразі перебувають під контролем, але потрібні заходи для подолання виявлених пандемією чинників фінансової уразливості. Вони включають ріст заборгованості підприємств, проблеми стійкості в секторі небанківських фінансових організацій, збільшення суверенної заборгованості, проблеми доступу до ринку в разі окремих країн, що розвиваються і зниження рентабельності в банківських системах деяких країн.
Директивним органам необхідно скористатися цим моментом для захисту фінансової стабільності вдаючись до заходів макропруденційної політики (наприклад, більш суворого контролю з боку органів нагляду та макропруденційного контролю, в тому числі забезпечення цільових стрес-тестів в банках і застосування пруденційних інструментів для боржників з високою часткою позикових коштів) і в міру потреби розробляючи нові інструменти. Наприклад, директивні органи розглядають питання про того, чи є необхідність в зміцненні макропруденційних основ для небанківських фінансових організацій з метою усунення їх недоліків, що проявилися під час березневих потрясінь у 2020 році.
Принципово важливо використовувати ці заходи для усунення факторів уразливості, щоб не допустити створення ризику для економічного зростання і запобігти негативному впливу фінансової нестабільності на світову економіку, наголошують в МВФ.
Нагадаємо, після сильної рецесії у 2020 році Міжнародний валютний фонд прогнозує зростання світової економіки на 5,5% у 2021 році та 4,2% у 2022. Про це йдеться в січневій доповіді МВФ «Перспективи розвитку світової економіки».
