$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+12° Київ +15° Варшава +9° Вашингтон

МВФ про ризики EM щодо залучення капіталу: чого очікувати Україні

Діденко Сергій 31 Січня 2022 18:32
МВФ про ризики EM щодо залучення капіталу: чого очікувати Україні

Низькі реальні відсоткові ставки провідних економік підтримують ціни на активи на тлі зростання ризиків. Відтак раптове і значне підвищення реальних відсоткових ставок може призвести до розпродажу акцій.

Такими є застереження аналітиків МВФ. Країни всього світу, як і раніше, стикаються з перебоями в постачанні у поєднанні з високим попитом на товари, зростанням заробітної плати та цін на сировинні товари, у зв'язку з чим інфляція перевищує цільові показники центральних банків.

Для зниження цінового тиску багато країн почали посилювати монетарну політику, що призводить до різкого підвищення номінальних відсоткових ставок, тоді як дохідність довгострокових облігацій, що часто служить індикатором настроїв інвесторів, повертається до рівнів, що спостерігалися до пандемії, у низці регіонів, наприклад, у США.

Інвестори часто звертають увагу не лише на номінальні ставки й ухвалюють рішення, виходячи з реальних відсоткових ставок, тобто ставок, скоригованих з урахуванням інфляції, що допомагає визначити прибутковість активів. Низькі реальні відсоткові ставки спонукають інвесторів брати на себе підвищені ризики.

Попри дещо жорсткіші монетарні умови та зростання більш довгострокових реальних ставок останнім часом, у багатьох регіонах вони, як і раніше, у глибокому мінусі, що сприяє збереженню підвищених цін на більш ризиковані активи. Для стримування інфляції може знадобитися подальше посилення жорсткості, але це пов'язано з ризиком для цін на активи. Дедалі більше інвесторів можуть ухвалити рішення продавати ризиковані активи, тому що вони стають менш привабливими, зазначають у МВФ.

Безумовно, йдеться про ризики, які здатні істотно погіршити можливості України залучати капітал з зовнішніх джерел. В процесі ухвалення рішення про підняття облікової ставки, членами КМП наголошувалося, що наразі нерезиденти виходять з гривневих ОВДП помірним темпом, проте навіть це створює суттєвий девальваційний тиск на гривню. Також посилення монетарної політики у світі лише починається, й Україні краще до цього підготуватися вже наразі. Монетарне стиснення у світі серйозно вдарить по всіх країнах з ринками, що розвивають, тож Нацбанк має діяти рішуче, йдеться у повідомленні пресслужби регулятора.

Ми вирішили висвітлити фактори матеріалізації таких застережень через призму досліджень аналітиків МВФ, про що нижче у наших матеріалах.

Ситуація в Україні та монетарні рішення Нацбанку

На початку 2022 року девальваційний тиск в Україні стрімко посилився. Високі бюджетні видатки, здійснені наприкінці грудня, та нагнітання інформаційного середовища на тлі висвітлення геополітичного напруження призвели до значного зростання попиту на валюту. У результаті гривня під тиском психологічних та ситуативних факторів помітно послабилася. Істотне зростання премії за ризик України відобразилося також в активному розпродажу суверенних єврооблігацій та падінні їхніх котирувань. Невизначеність зі строками воєнної деескалації створює додатковий ціновий тиск через канал очікувань і курсовий канал. Перелічені фактори обумовили рішення Нацбанку підняти облікову ставку з кроком в один в.п. – до 10 %.

Про це йдеться в висвітленні пресслужбою Нацбанку рішення КМП щодо підняття ключової ставки.  Основні тенденції зовнішніх та внутрішніх економічних умов примушують Нацбанк приділяти особливу увагу посиленню інфляційного тиску, зумовленого як фундаментальними чинниками, так і нагнітанням інформаційного середовища навколо можливої воєнної агресії РФ. Ураховуючи динамічну зміну ситуації та високу невизначеність  обговорювалися різні сценарії монетарної реакції – від підвищення облікової ставки на 1 в. п. до її підвищення одразу на 3 в. п. (тобто до 12%). Сценарії відрізнялися припущеннями, зокрема щодо зростання премії за ризик українських активів та інтенсивності відпливу портфельних інвестицій в умовах негативного інформаційного фону, а також щодо можливої реакції учасників ринку, особливо нерезидентів, на істотне підвищення облікової ставки.

Розбіжність у прогнозах

Попри підвищення більш короткострокових ринкових ставок після того, як центральні банки в країнах з розвиненою економікою і деяких країнах з ринком, що формується, ухвалили курс на жорсткість політики, зберігається істотна різниця між очікуваннями директивних органів щодо рівня підвищення контрольних ставок і очікуваннями інвесторів з приводу того, коли закінчиться жорсткість політики (рис. 1).



Рисунок 1 – Розбіжності в прогнозах

Джерело: Bloomberg Finance, МВФ.

Найбільш очевидним чином це проявляється у США, де посадовці Федеральної резервної системи прогнозують, що основна відсоткова ставка ФРС досягне 2,5%. Це більш ніж на 0,5 пункту вище за рівень, на який вказує прибутковість 10-річних казначейських облігацій.

Така розбіжність між думками ринків й директивних органів щодо найбільш ймовірної траєкторії вартості запозичення має значення, оскільки воно означає, що інвестори можуть ще більше і швидше скоригувати у бік підвищення очікування посилення монетарної політики ФРС США.

Крім того, центробанки можуть посилити свою політику сильніше, ніж вони передбачають нині, через стійку інфляцію. Що стосується ФРС це означає, що основна відсоткова ставка наприкінці циклу жорсткості може перевищити 2,5%.

Наслідки розбіжності траєкторій ставок

Траєкторія директивних ставок має значні наслідки для фінансових ринків та економік. Внаслідок високої інфляції реальні ставки знаходяться на історично низькому рівні, попри нещодавнє підвищення номінальних відсоткових ставок, і, як очікується, залишаться на цьому рівні. Довгострокові ставки коливаються у районі нульової позначки, а короткострокові ставки глибоко негативні. У Німеччині та Сполученому Королівстві реальні ставки залишаються вкрай негативними за всіх термінів погашення.



Рисунок 2 – Реальні відсоткові ставки

Джерело: МВФ.

Такі надзвичайно низькі реальні відсоткові ставки відображають песимізм щодо економічного зростання в майбутні роки, надлишок заощаджень у світі у зв'язку зі старінням населення та попит на надійні активи на тлі зростання невпевненості під впливом пандемії та геополітичних проблем, що виникають останнім часом.

Безпрецедентно низькі реальні відсоткові ставки, попри їх зростання останнім часом, як і раніше, служать стимулом для більш ризикованих активів. Низькі довгострокові реальні ставки асоціюються з історично підвищеними показниками ставлення ціни до доходів на ринках інструментів участі в капіталі, оскільки вони використовуються для дисконтування грошових потоків, що очікуються в майбутньому, і зростання доходів. За інших рівних умов посилення грошово-кредитної політики має спровокувати коригування реальної процентної ставки та призвести до підвищення ставки дисконтування, що спричинить зниження цін акцій.



Рисунок 3 – Глобальні тенденції

Джерело: МВФ.

Попри посилення фінансових умов останнім часом та побоювання з приводу вірусу та інфляції, у глобальному плані оцінна вартість активів залишається завищеною. На ринках кредитів спреди також нижче рівнів, як і до пандемії, попри незначне розширення останнім часом.

Після виключно вдалого року, відзначеного високими доходами, на початку 2022 року фондовий ринок США переживає глибокий спад через високу інфляцію, невпевненість щодо зростання та погіршення перспектив отримання доходів. В результаті у МВФ очікують, що раптове та значне підвищення реальних ставок може спричинити різке падіння котирувань акцій американських компаній, особливо у таких високовартісних секторах, як технологічні компанії.

З початку поточного року реальна доходність 10-річних цінних паперів збільшилася майже на 0,5 в.п. Волатильність на ринках акцій стрімко зросла у зв'язку з підвищеним занепокоєнням інвесторів, через що індекс S&P 500 упав з початку року більш ніж на 9%, а індекс Nasdaq Composite впав на 14%.

Вплив посилення монетарної політики на економічне зростання

Проведені МВФ оцінки ризику зростання, що пов'язують ризики уповільнення економічного зростання в майбутньому з макрофінансовими умовами, можуть значно зрости у разі раптового підвищення реальних ставок і посилення фінансових умов у ширшому плані. Пом'якшення умов допомогло урядам країн, споживачам та компаніям у всьому світі пережити пандемію, але ситуація може радикально змінитися у зв'язку зі спрямованим на уповільнення інфляції жорсткістю політики, що стримує економічне піднесення.

Крім того, ризику можуть зазнати потоки капіталу в країни ринком, що сформується. Інвестиції в акції та облігації в цих країнах, як правило, вважаються менш надійними, і посилення глобальних фінансових умов може спричинити відтік капіталу, особливо з країн зі слабкішими фундаментальними показниками.

У перспективі за збереження стійкої інфляції центральним банкам належить знайти збалансоване рішення. Водночас реальні відсоткові ставки у багатьох країнах є дуже низькими. Посилення монетарної політики має супроводжуватися посиленням фінансових умов. Але значне посилення глобальних фінансових умов може спричинити ненавмисні наслідки. Ще сильніше і раптове підвищення реальних відсоткових ставок у потенціалі здатне призвести до дестабілізуючої переоцінки та ще більшого розпродажу акцій. Оскільки в низці секторів, як і раніше, присутні підвищені фінансові фактори вразливості, органам монетарного регулювання слід чітко роз'яснити майбутню спрямованість політики, щоб уникнути непотрібної волатильності та зберегти фінансову стабільність.