Нещодавно незалежна інвестиційно-консалтингова група ICU опублікувала новий макроекономічний огляд по Україні під назвою «Ін’єкції дають усе більше надій». Про це повідомляє на своїй сторінці Сергій Ніколайчук, голова департаменту макроекономічних досліджень групи ICU.
В огляді йдеться не лише про вакцини, тобто про новини які істотно підтримали глобальні фінансові ринки й, як очікують прогнозисти, відновлення економічної активності у 2021 році. В даному огляді аналітики зосередилися на фінансових «ін’єкціях» - вливаннях центробанків та урядів по всьому світу, що врешті досягає й Україну на додаток до фінансування від офіційних кредиторів.
Ми вирішили висвітлити проноз щодо відновлення української економіки через призму огляду «Ін’єкції дають усе більше надій».
Сильний відскік в третьому кварталі 2020 року, проте короткострокові перспективи невтішні
Попередні оцінки, опубліковані Держстатом, показали сильне відновлення на 8,5% кв/кв ВВП в третьому кварталі 2020 року (3Q20) після падіння на 9,9% кв/кв у другому кварталі поточного року.
Це як і раніше залишило ВВП на 3,5% нижче рівня, проти торішніх показників на тлі поліпшення показника з -11,4% р/р у другому кварталі 2020 року. Підйом був сильнішим ніж очікувалося (консенсус прогноз Bloomberg: -4,5% р/р; ICU: -5% р/р, НБУ: -6,2% р/р)водночас згідно з недавньою оцінкою Міністерства економіки, очікування становили - 3,6% р/р.
Як і в більшості інших країн світу, ключовим чинником такого різкого відновлення був ослаблення заходів стримування. Більш того, Україна перейшла від одного з найжорсткіших обмежень у світі, запроваджених у квітні – травні, що істотно послабило її позицію в 3Q20. Проте, як наголошувалося аналітиками раніше, деякі особливості української економіки цілком відповідали нинішній кризі, наприклад, висока частка IT та сільське господарство і низька частка контактних послуг, що створило значні пом’якшувальні обставини.
Умови торгівлі покращилися, а макрофінансова стійкість була досить високою завдяки реформуванню наглядової політики за дальністю банків, обачній грошово-кредитній та податково-бюджетній політиці, яку вдалося вибудувати в попередні роки. Однак під час кризи бюджетні стимули були відносно скромними й містили здебільшого автоматичні стабілізатори та витрати на будівництво.
Рисунок 1 – Реальний ВВП, % р/р
Джерело: OECD, ДССУ, ICU.
Крім того, слабка продуктивність сільського господарства через більш пізній початок збирання кукурудзи забезпечила значний негативний внесок близько 1,5 п.п. в результатах зростання ВВП за 3Q20.
Протягом кварталу відновлення знизилося істотно. Наприклад, у вересні промислове виробництво було дещо нижчим, ніж у липні, і обсяги перевезень також впали у порівнянні з показниками серпня. Ця тенденція продовжилася і в жовтні 2020 року, коли в період з урахуванням сезонних коливань обсяг промислового виробництва знизився на 0,5% м/м і на 1,3% в порівнянні з середнім рівнем 3Q20. В результаті спад промислового виробництва заглибився до 5,0% р/р з 4,6% р/р в середньому за 3Q20.
На тлі зростання захворюваності COVID -19 другий місяць поспіль пасажирооборот скоротився. У жовтні це було менш як 50% від торішнього рівня. Водночас вантажообіг трохи покращився, досягнувши максимального рівня в поточному році, хоча це було на 10% менше, ніж в торік. Передусім це було пов'язано зі зростанням транзиту газу, який також був максимальним у 2020 році, але нижче на 20% р/р.
Тим часом високий попит на товари в Китаю та низька база порівняння минулого року привели до значного уповільнення спаду видобутку залізної руди та металургії до -1,5% р/р і -3,3% р/р відповідно. У жовтні сільськогосподарське виробництво залишалося набагато нижчим, ніж торік, на 18,3% р/р, а за 10М20 зниження поглибилося до 14,2% р/р.
Схоже, що потенціал повторного відкриття економіки вичерпується і надалі зростання буде значно важчим. Ця тенденція, ймовірно, збережеться найближчим часом.
Однак в цілому негативні наслідки блокування для економіки повинні бути досить помірними завдяки адаптації бізнесу і населення до нових умов, фіскальний імпульс в кінці 2020 року і поліпшення ділових очікувань через новини про вакцини.
Більш того, приватне споживання, схоже, продовжує швидко рости, чому сприяє повернення доходів до допандемічної траєкторії, а проєкти державної інфраструктури компенсують слабкість приватних інвестицій, про що свідчать сильні будівельні дані. На додаток курс монетарної політики залишається відносно вільним, і очікується відчутний фіскальний імпульс на кінець року, хоча і нижчий, ніж передбачено законом про бюджет.
В цілому, очікується, що зростання ВВП України в послідовному вираженні буде різким і значно повільніше в 4Q20 і 1Q21, проте більш позитивним.
В цілому економіка, напевно, скоротиться на 4,8% у 2020 році в порівнянні з 5,7% у вересневому прогнозі. Хоча це дасть ВВП нижче рівня 2018 року, це все одно зробить Україну більш ефективною економікою в порівнянні з більшістю аналогів.
Прогноз економічного відновлення на тлі новин про вакцинації
У 2Q21 очікується різке відновлення вітчизняної економіки, яке буде обумовлено зовнішнім попитом на тлі поліпшення пандемічної ситуації шляхом вакцинації, особливо в розвинених країнах. Крім того, сезонний фактор буде стримувати ризики пандемії всередині країни навесні та влітку, що допоможе відновити активність.
Активна вакцинація з середини 2021 року дозволить уникнути істотних обмежень блокування в 4Q21. Також, на відміну від інших країн, експерти не очікують значної фіскальної консолідації в Україні.
Дефіцит бюджету не зменшуватиметься у 2021 році, і з урахуванням скорочення негативного ВВП дефіцит може навіть збільшитися. Водночас в основі такого сценарію лежить припущення щодо наявності надійних та дешевих джерел фінансування, зокрема з боку офіційних кредиторів. Це, своєю чергою, дозволить владі підтримувати сприятливі грошово-кредитні умови.
Крім того, очікується додатковий позитивний ефект від зростання виробництва сільськогосподарської продукції на тлі невисокої бази порівняння 2020 року через погані врожаї зернових, олійних і цукровий буряк.
Попри деяку корекцію цін на імпортовану енергію, умови торгівлі будуть залишаються сприятливими, як і фінансові умови, з огляду на схильність інвесторів до ризику в усьому світі, і аналітики схильні до припущення щодо відновлення траншів МВФ в 1Q21.
У результаті, в Уряді у 2021 році значно зростають можливості для фінансування видатків, а зниження ризиків для фінансової стабільності та зовнішньої стійкості дозволить Нацбанку довше зберігати стимулюючі монетарні умови.
В ICU прогнозують, що Нацбанк відкладе перше підвищення своєї ставки в новому циклі до липня і підніме загалом її лише до 7% на кінець 2021 року. Такі кроки регулятора обумовлені ефектами карантинних обмежень взимку, значну пропозицію продовольчих товарів і більш міцний обмінний курс інфляція зростатиме досить помірно, більшу частину року коливаючись близько верхньої межі цільового діапазону – 6%.
В підсумку варто зазначити, курс гривні отримає значну підтримку від відновлення припливу боргового та інвестиційного капіталу за достатньо сприятливих умов торгівлі, зростання грошових переказів і загалом ще більш загартованій зовнішній позиції, зокрема через подальше накопичення міжнародних резервів. Прогноз курсу до середини 2021 року коливається в діапазоні зміцнення до 27–27.5 грн/дол, а закінчить рік в межах - 27.5–28 грн/дол.
