$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+8° Київ +9° Варшава +8° Вашингтон
Реструктуризація суверенного боргу: прийшов час інновацій

Реструктуризація суверенного боргу: прийшов час інновацій

20 Листопада 2020 18:40

Окрім кризи в системі охороні здоров’я, пандемія COVID-19 суттєво посилила борговий тягар на країни світу. Проти торішніх показників прогнозується підвищення середніх коефіцієнтів заборгованості на 20% ВВП в країнах з розвиненою економікою, 10% ВВП в країнах, з ринками, що формуються і приблизно на 7% в країнах з низькими доходами.

Оптимальним розв’язанням боргової проблеми є термінове реформування міжнародної архітектури боргу, зазначають в МВФ. І на розв’язання боргової проблеми приходять креативні інноваційні рішення.

Інновації у сфері реструктуризації суверенного боргу

Коли у корпорації нагромаджується значна кількість боргів і їм необхідно їх реструктурувати, кредитори в результаті часто обмінюють облігації або кредити на акції.

Вони обмінюють гарантовану виплату з інвестицій з фіксованим доходом на інструменти участі у капіталі, прибутковість яких залежить від результатів діяльності компанії в майбутньому. Іншими словами, інвестори погоджуються розділити ризик з компанією.

Експерти МВФ зробили припущення щодо застосування аналогічного механізму при необхідності реструктуризації боргу суверенної держави, прив'язавши розмір виплат до його майбутніх економічних показників.

В новому дослідженні фонду розглядаються варіанти інноваційних інструментів суверенного боргу, які можуть як допомагати кредиторам і дебіторам досягти угоди по можливості реструктуризації боргу шляхом поділу деяких перспектив отримання прибутку, так і зміцнювати стійкість боргового портфеля країни перед майбутніми шоками.

Величезний економічний шок, спровокований COVID-19, застав майже половину країн з низькими доходами та низку країн з ринком, що формується вже в ситуації боргової кризи або в умовах високого ризику його виникнення.

Станом на сьогодні прогноз боргового навантаження переглянуто бік його зростання. Очікується, що рівні суверенного боргу зростуть приблизно на 17% ВВП в країнах з розвиненою економікою, і на 12 % в країнах з ринком, що формується, а також 8%  в країнах з низькими доходами в порівнянні з очікуваним до пандемії.

Криза COVID-19 також ознаменувала початок періоду високої макроекономічної невизначеності. У даній ситуації перспективи збереження суверенними позичальниками здатності обслуговувати борг стають більш невизначеними, ніж будь-коли, в результаті чого кредитори можуть бути менш схильні приймати необоротно знецінені вимоги.

Затяжні переговори, відсутність доступу на ринки та високий рівень невизначеності під час реструктуризації можуть позбавити держави вкрай необхідних коштів на тривалий період, що призведе до скорочення пріоритетних витрат та інвестицій, які потрібні для росту економіки та забезпечення можливості країни обслуговувати свої борги.

У спробі уникнути такого неконтрольованого погіршення ситуації деякі уряди можуть схилятися до того, щоб прийняти несприятливі умови реструктуризації, які в підсумку незабаром провокують виникнення тих же проблем.

Дій за непередбачених обставин

Пандемія може стати тією рушійною силою, яка прискорить впровадження інновацій на ринку суверенного боргу, необхідність в яких давно назріла. Це може забезпечити менш затяжний і простіший процес реструктуризацій, а також допомогти уникнути їх в майбутньому.

Боргові інструменти, виплати кредиторам за якими коригуються відповідно до майбутнього станом (або «в залежності від стану») суверенного позичальника (що оцінюється за рівнем ВВП, обсягом експорту або цінами на сировинні товари), можуть допомогти розірвати це порочне коло. В умовах уповільнення економічного зростання ці «боргові інструменти з виплатами в залежності від стану економіки» збережуть полегшення тягаря заборгованості, отримане країною при реструктуризації. В умовах поліпшення економічної кон'юнктури вони будуть автоматично приносити кредиторам додаткову компенсацію при поліпшенні платоспроможності країни.

Це зобов'язання може дозволити країні завчасно досягти угоди про більш значне скорочення боргового навантаження й зробити її більш стійкою надалі, особливо коли країна знову розширить оперативний доступ на ринок. Водночас розробка симетричного інструменту, що надає більше істотне полегшення тягаря в разі погіршення ситуації, може сприяти досягненню угоди при більш сприятливому базисному сценарії, забезпечуючи інвесторам повернення розміщених коштів, а країні захист в разі погіршення ситуації.

Труднощі реалізації

Попри привабливість боргових інструментів з виплатами в залежності від стану економіки в цей період невизначеності, зберігаються закоренілі труднощі для їх впровадження, а також при їх розробці необхідно враховувати уроки минулого досвіду.

У минулому кредитори серйозно не розглядали ці інструменти, враховуючи їх невивчений характер, специфічні профілі ризику і, як наслідок, відсутність торгової ліквідності. Подібні побоювання можна подолати за допомогою тісної прив'язки змінних, що характеризують стан економіки, таких як зростання ВВП або ціни на сировинні товари, до потенціалу погашення заборгованості дебіторами, а також гарантії того, що оцінка змінних, що характеризують стан економіки, виключає маніпулювання даними.

Розширене використання і стандартизація умов дозволять інвесторам краще розібратися в контрактах з виплатами в залежності від стану економіки, а також забезпечить удосконалення ціноутворення та сприятимуть торгівлі ними на вторинному ринку. Для подолання побоювань позичальників формула виплат повинна бути прозорою й припускати контрциклічну реструктуризацію, при цьому також обмежуючи надмірні виплати.

Страхування від непередбачуваних умов

Реструктуризація також може зміцнити стійкість боргового портфеля країни шляхом включення якоїсь подібності страхових застережень, які забезпечують пом'якшення умов при виникненні шоків, наприклад, ураганів або інших стихійних лих. Кредитори згодні надавати деяким країнам Карибського басейну страховку на випадок ураганів у вигляді відстрочки виплат відсотків і продовження термінів погашення.

Подібні положення зміцнюють потенціал країни з погашення заборгованості під час кризи, що приносить вигоду обом учасникам. Реструктуризація забезпечує унікальну можливість зробити обмін всього накопиченого боргу на нові цінні папери з цими механізмами, забезпечуючи збереження рівних умов для всіх кредиторів.

Ще більш амбітною метою буде розробка інструментів, які можуть забезпечувати автоматичне введення мораторію на виплату заборгованості під час глобальної кризи (такого як поточна пандемія), що допоможе країнам, що розвиваються подолати несподівано великий шок.

Однак складно визначити прийнятну подію. Один варіант передбачає прив'язати майбутній мораторій на виплату заборгованості приватного сектора до мораторіїв на погашення боргу офіційного сектора, оскільки це буде слугувати досить надійним індикатором серйозності кризи.

Боргові інструменти з виплатами в залежності від стану економіки можуть бути корисними в певних ситуаціях. Однак вони не є універсальним засобом для подолання труднощів, властивих реструктуризації суверенного боргу. Необхідні інші комплексні реформи, про що докладно викладено в іншому недавньому дослідженні МВФ, присвяченому зміцненню архітектури боргу. Оптимізація їх структури з урахуванням минулого досвіду може дозволити умовним інструментам відігравати важливу роль в забезпеченні  швидшої та менш вартісної реструктуризації боргу, а також зміцнить стійкість країн до майбутніх шоків.

Нагадаємо, одним з головних наслідків коронакризи є рекордно високий рівень держборгу. Врегулювання цієї проблеми в середньостроковій перспективі буде мати вирішальне значення, в тому числі в рамках перегляду податкових систем для мобілізації доходів на справедливій основі. Однак для багатьох країн з низьким рівнем доходів і високим тягарем заборгованості необхідно вживати невідкладних заходів зараз, в тому числі збільшуючи доступ до грантів, пільгового кредитування та полегшення тягаря заборгованості.