$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+15° Київ +14° Варшава +10° Вашингтон
В НБУ підняли облікову ставку: чому в інших країнах навіть негативні ставки ефективні

В НБУ підняли облікову ставку: чому в інших країнах навіть негативні ставки ефективні

04 Березня 2021 17:07

Національний банк України ухвалив рішення відзавтра підвищити облікову ставку з 6,0 до 6,5% річних. Таким чином, ставка підвищується вперше з квітня 2019 року.

«Воно спрямоване на поступове повернення інфляції до цілі в 5% в умовах відновлення української та світової економіки», - зазначив у своєму виступі заступник Голови НБУ  Юрія Гелетій під час пресбрифінгу щодо рішень з монетарної політики.

Проте у світовій практиці наразі відсоткові ставки перебувають на низькому рівні, навіть негативному, а директивні органи, регулятори та інші спостерігачі за ситуацією на ринку постійно стверджують про «продовження періоду низьких ставок».

В сучасних умовах негативні відсоткові ставки викликають абсолютно новий набір питань, на який аналітики МВФ дають пояснення.

Ми вирішили висвітлити, чому в одних країнах низькі, а подекуди від’ємні ставки обумовлюють позитивний вплив на економіку в умовах кризи, а в інших – руйнівний.

Практика негативних відсоткових ставок

З 2012 року низка центральних банків впровадив політику негативних процентних ставок. Центральні банки в Данії, єврозоні, Швейцарії, Швеції та Японії вдалися до такої політики у зв'язку зі збереженням інфляції нижче цільового рівня (більшість центральних банків встановлює ставки в рамках ширшого мандата по збереженню цінової стабільності, підтримуючи таким чином робочі місця та економічне зростання).

Ці банки також відреагували на дуже низький рівень «нейтральній реальної процентної ставки», тобто реальної процентної ставки, при якій монетарна політика не має ні обмежувального, ні експансіоністського характеру. Цей крок відбив прагнення центральних банків підвищувати інфляцію, навіть коли вони вже опустили відсоткові ставки до нульового рівня.

Після восьмирічного досвіду політики негативних відсоткових ставок сьогоднішні дані свідчать про їх ефективність. Безумовно, запровадження практики ультрам’яких монетарних стимулів викликало критику в професійних колах. Проте скептичне ставлення до негативних відсоткових ставок (практика виплати відсотків позичальникам, а не власникам заощаджень безумовно мала безпрецедентний характер) виявилося здебільшого безпідставною.

Наслідки кризи COVID-19 повернули політику негативних процентних ставок на перший план в умовах, коли можливості багатьох центральних банків обмежені.

В цілому ця політика пом'якшила фінансові умови та в процесі, ймовірно, підтримала економічне зростання та інфляцію. Однак політика негативних ставок залишається дискусійною з політичної точки зору, почасти тому, що часто неправильно трактується.

Незнайома територія

У період її впровадження багато хто переймався питанням, чи буде політика негативних процентних ставок функціонувати належним чином.

На той час були побоювання щодо ризиків, враховуючи неперевірений і багато в чому нелогічний характер відповідного кроку. Виникала низка питань, зокрема, чи не буде масового переходу банків, домогосподарства та підприємств на готівкові засоби у відповідь на нову політику, послабивши тим самим зв'язок між ставками центральних банків та іншими відсотковими ставками? Чи будуть банки чинити супротив зниженню ставок за кредитами або навіть скорочуватимуть обсяги кредитування, щоб запобігти падінню прибутку? Чи забезпечить політика негативних відсоткових ставок дієвість грошово-кредитного стимулювання?

Також мали місце побоювання щодо можливих побічних ефектів цієї нової політики. Головними з цих побоювань були ризики для фінансової стабільності, пов'язані зі зниженням рентабельності банків, та невизначеність щодо стабільності функціонування фінансових ринків та фондів грошового ринку.

Згідно з наявними на цей момент даними, всі ці побоювання в цілому не реалізувалися. Політика негативних відсоткових ставок довела свою здатність стимулювати інфляцію й обсяг виробництва майже в тих же обсягах, що й порівнянні традиційні зниження відсоткових ставок або інші нетрадиційні заходи монетарної політики. Наприклад, згідно з деякими оцінками, політика негативних відсоткових ставок була до 90% настільки ж ефективною, як традиційна монетарна політика. Вона також привела до зниження ставок грошового ринку, довгострокової прибутковості та банківських ставок.



Рисунок 1 - Зміна відсоткових ставок за новими депозитами домогосподарств та нефінансових корпорацій (область негативних ставок)

Джерело: МВФ.

Процентні ставки по депозитах юридичних осіб знизилися сильніше, ніж за роздрібними депозитами, оскільки перехід на готівкові гроші пов'язаний для компаній з великими витратами, ніж для фізичних осіб. Обсяги банківського кредитування в цілому збільшилися. А оскільки ні банки, ні їх клієнти не перейшли явно на готівкові гроші, перш ніж це станеться, процентні ставки, можливо, можуть прийняти ще більші негативні значення.

Позитивний ефект

Поки що будь-який негативний вплив на прибуток банків та фінансову стабільність мало обмежений характер.

В цілому прибутки банків не погіршилися, хоча банки, які більше залежать від фінансування на депозитному ринку (а також більш дрібні та більш спеціалізовані банки) постраждали сильніше.

Більші банки збільшили обсяги кредитування, ввели комісії за депозитними рахунками й виграли від приросту вартості капіталу. Звичайно, існує ймовірність, що відсутність значного впливу на рентабельність банків в основному свідчить про короткостроковий вплив, який з плином часу потенційно може змінитися. А побічні ефекти ще можуть виникнути, якщо директивні ставки набудуть ще більшого негативного значення.

У країнах, які перейшли до політики негативних відсоткових ставок, фонди грошового ринку залишилися на колишніх рівнях. І навіть якщо існуючі умови «довшого періоду найнижчих ставок» викликають істотні побоювання щодо фінансової стабільності (оскільки стимулюють прагнення до вищої прибутковості або прийняття надмірних ризиків фінансовими організаціями), сама по собі політика негативних відсоткових ставок, схоже, не посилює цю проблему. Наприклад, збільшення прийняття ризиків банками не виявилося надмірним.

Практика негативних ставок не для всіх

Чому, з урахуванням цих відомостей, відповідну практику не перейняти ще більшій кількості центральних банків?

Безумовно, причини пов'язані з інституційними та іншими характеристиками країн. Певну роль можуть зіграти інституційні та правові обмеження, а деякі фінансові системи можуть бути більш схильні до негативних побічних ефектів від політики негативних відсоткових ставок через їх структури або взаємозв'язку з глобальними фінансовими ринками. Наприклад, країни з великою кількістю малих банків, які сильніше залежать від депозитів населення як основного джерела фінансування, можуть бути менш схильні запроваджувати негативні відсоткові ставки.

Навіть ті центральні банки, які їх запровадили, діяли обережно, як правило, знижуючи відсоткові ставки потроху через ризик того, що негативні побічні ефекти стануть більш очевидними, якщо політика негативних ставок триватиме дуже довго або ставки сильно підуть в негативну область.

В цілому поки свідчення вказують на те, що політика негативних відсоткових ставок ефективна для пом'якшення фінансових умов без істотного підвищення побоювань щодо фінансової стабільності. Таким чином, центральні банки, які ввели негативні відсоткові ставки, можуть виявитися в стані знижувати їх ще більше. А центральним банкам, які їх не запровадили, не слід відмовлятися від додавання аналогічної політики у свій інструментарій, навіть якщо вони навряд чи до неї вдаватимуться, зазначають в МВФ.

В підсумку варто зазначити, з огляду на низький рівень нейтральної реальної відсоткової ставки, багато центральних банків можуть бути змушені рано чи пізно розглянути можливість політики негативних відсоткових ставок, але лише в умовах інституційної зрілості ринку.