$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+15° Київ +14° Варшава +10° Вашингтон

ВВП на тлі нових рейтингів: Fitch змінило прогноз по Україні

Діденко Сергій 09 Серпня 2021 17:15
ВВП на тлі нових рейтингів: Fitch змінило прогноз по Україні

Fitch Ratings змінило прогноз довгострокового рейтингу дефолту емітента («РДЕ») України в іноземній валюті зі «Стабільного» на «Позитивний», підтвердивши РДЕ на рівні «B».

Про це йдеться в повідомленні  від 6 серпня 2021 року на порталі Fitch Ratings. На покращення прогнозу вплинули стійкість України до впливу коронакризи та очікуване зниження держборгу відносно ВВП до 57% у 2021 році завдяки перевиконанню бюджету й відновленню економіки.

Окрім зниження боргового навантаження та відновлення економіки, на рішення Fitch повипливали низка інших факторів, про що нижче в наших матеріалах.

Основні драйвери рейтингу

Кредитна спроможність України були відносно стійкою до шоку, викликаного коронакризою, і Fitch очікує, що у 2021 році державний борг/ВВП впаде внаслідок  перевищення показників бюджету й відновлення ВВП, випливає з релізу рейтингового агентства.

У  Fitch зазначають, що валютні резерви виросли, й Україна зберегла доступ до комерційного та зовнішнього фінансування від міжнародних фінансових інститутів (МФІ), попри нерівномірний поступ щодо резервних угод МВФ (SBA).

Також в Україні відбулася консолідація надійних рамок політики, підкріплена гнучкістю обмінного курсу, прихильністю монетарної політики стратегії інфляційного таргетування та виваженою податково-бюджетною політикою, що комплексно сприяло підвищенню макроекономічної стабільності та помітного скорочення державного боргу після виходу з геополітичного періоду 2014-2015 років та економічної кризи.

Ключовий прогноз Fitch Ratings

Fitch прогнозує, що розширений дефіцит бюджетного фінансування скоротиться на 1,7 в.п. у 2021 році до 4% ВВП, що нижче цільового показника державного дефіциту в 5,1%, і медіанного дефіциту «B» в 6,2%. Дефіцит держбюджету різко впав в 1П21 до 1,8% ВВП (у річному обчисленні) з перевищенням доходів на 1 в.п. і більш значним недовиконанням витрат, яке, на думку аналітиків Fitch, зміниться на протилежне у 2П21.

Нові заходи щодо підвищення податків у 2022 році, які ще не отримали схвалення парламентом, становлять 0,9% ВВП. Це допоможе компенсувати поточний тиск на витрати, відтак аналітики рейтингового агентства прогнозують, що дефіцит розширеного урядового фінансування впаде до 3,2% ВВП у 2022 році та 2,9% у 2023 році.

Ризики короткострокового фінансування

Ризики короткострокового фінансування дещо знизилися, зазначають у Fitch. Державні витрати в розмірі 2,0 млрд доларів США на кінець липня (82% з яких знаходяться в іноземній валюті) були підтримані випуском єврооблігацій у квітні та липні на загальну суму 1,75 млрд доларів США і відновленням припливу нерезидентів на внутрішній ринок 1 млрд доларів США (0,6% ВВП) в 1П21.

Крім того, виділення Україні спеціальних прав запозичення МВФ у розмірі 2,7 млрд доларів США й доступна ліквідність у внутрішньому банківському секторі надають більше можливостей для фінансування й задоволення вищих бюджетних потреб  решти періоду поточного року (включаючи зовнішню амортизацію в розмірі 2,2 млрд доларів США у вересні).

Оцінка реформ та співпраці з МВФ

З часу останнього огляду Fitch у лютому було досягнуто помірного поступу в програмі реформ, включаючи законодавство, що обмежує діяльність олігархів та вносить поправки у процеси відбору до Вищої ради юстиції, демонструючи дещо більшу здатність адміністрації користуватися підтримкою більшості в Раді.

Однак Україні ще належить досягти угоди з МВФ, що дозволить отримати два транші по 0,7 млрд доларів США цьогоріч (із загальної суми невиплачених коштів в розмірі 2,9 млрд доларів США), а що залишилися 0,6 млрд доларів США — з коштів ЄС.

Макрофінансова допомога також може залежати, принаймні, від схвалення МВФ на рівні персоналу. Очікуваний Fitch базовий варіант розвитку подій, передбачає лише часткове вивільнення цих траншів у 2021 році, а SBA (термін дії якого закінчується в грудні) буде продовжено до 2022 року.

Прогноз держборгу

Згідно з прогнозами, у 2021 році державний борг зменшиться на 3,9 в.п. до 50% ВВП (57%, включаючи гарантії), що є нижчим медіанного значення «B» в 67,8%. Це підтримується скороченням дефіциту, зростанням номінального ВВП та підвищенням курсу гривні стосовно долара США на 3%.

Шок через коронакризу тимчасово погіршив помітне скорочення держборгу з 69,2% на кінець 2016 року до 44,3% на кінець 2019 року. Частка боргу, вираженого в іноземній валюті, стабільна на рівні 61%, що трохи нижче за медіанне значення «B» в 63%.

Fitch прогнозує зниження дефіциту сектора державного управління/ВВП у 2022-2023 рр. до 48,9%. Значне перевищення показників у порівнянні з цільовим показником державного дефіциту у 2020 році (2,3 в.п.) і в 1П21 разом з дещо меншим ризиком того, що відновлення економіки буде зірвано, забезпечують більшу впевненість у досягненні мети з повернення до первинного профіциту до 2023 року.

Зовнішня позиція України

Зовнішня позиція України залишається стійкою: валютні резерви в цьому році в цілому не змінилися, склавши 29,0 млрд доларів США на кінець липня, у порівнянні з 25,3 млрд доларів США на кінець 2019 роки (і 17,7 млрд доларів США в грудні 2018 року).

Високі ціни на сировинні товари сприяли поліпшенню рахунку поточних операцій у 2020 році на 6 в.п. до профіциту в 3,3% ВВП (компенсуючи відтік капіталу з приватного сектору). За прогнозами Fitch, менш сприятливі умови торгівлі з 2П21 і посилення внутрішнього попиту обумовлять скорочення профіциту рахунку поточних операцій до 0,5% ВВП у 2021 році та до 2,4% дефіциту у 2023 році, але це перевищує рівень покриття чистих надходжень капіталу.

Валютні резерви прогнозуються на рівні 4,8 місяця поточних зовнішніх платежів на кінець 2021 року, у порівнянні з 3,4 місяця на кінець 2019 року і відповідно до середнього значення «B».

Банківський сектор

Банківський сектор впорався з пандемічним шоком краще, ніж спершу очікувалося, і його кредитні рейтинги в останні роки покращилися. Непрацюючі кредити (NPL), які в основному в портфелі держбанків, знизилися до все ще високого рівня в 37,8% від загальної суми кредитів на кінець 5M21 у порівнянні з 48,4% на кінець 2019 року. Шок ще не повністю відображений у визнанні проблемних кредитів, але врівноважується високим прибутком до відрахувань під знецінення та адекватним показником основного капіталу (16,8%).

Очікується, що високий коефіцієнт по проблемних кредитах, і більш сприятлива законодавча база сприятимуть поступу в досягненні цілей щодо зниження коефіцієнта проблемних кредитів приблизно на 15 в.п. протягом наступних трьох років. Коефіцієнт доларизації депозитів впав на 3 в.п.

Прогноз ВВП України на тлі нових рейтингів

Рейтинг України «B» також показує наступні рейтингові чинники, зокрема, рейтинг підтримується надійною основою макроекономічної політики України, показником багатосторонньої підтримки, сприятливими показниками людського розвитку, чистої зовнішньої кредиторської позиції в розмірі 11% ВВП і  нижчим рівнем державного боргу, ніж медіанне значення «B».

Цим чинникам протидіють слабкі показники корпоративного управління та схильність до геополітичного ризику, низька зовнішня ліквідність у порівнянні з істотними вимогами щодо обслуговування суверенного зовнішнього боргу, а також законодавчий та судовий ризик для реалізації політики.

Fitch прогнозує зростання ВВП на рівні 4,1% у поточному році, що обумовлено пожвавленням в сільському господарстві та зростанням реальної заробітної плати на 12,9% р/р у червні, з короткостроковими обмеженнями у січні та квітні, що віднімає приблизно 0,6 в.п. річного зростання.

Впровадження вакцинації прискорилося за останній місяць, але поки неістотно - 13 доз на сто осіб, що являє собою ризик погіршення прогнозу.

Fitch прогнозує зростання ВВП на рівні 3,9% у 2022 році з уповільненням до 3,5% у 2023 році.

Інфляція різко зросла до 9,5% в червні з 5,0% в грудні 2020 року через тимчасові фактори пропозиції, утім базова інфляція також збільшилася до 7,3%.

Fitch прогнозує, що інфляція залишиться високою на рівні 9,2% на кінець 2021 року (з подальшим підвищенням облікової ставки на 50 базисних пунктів до 8,5%) і знизиться до 6,0% в кінці 2022 року, верхньої межі цільового діапазону.

Поступ щодо SBA МВФ

Поступ щодо SBA МВФ за останні шість місяців був неоднозначним. Ключовою дією є відновлення кримінальної відповідальності за підробку декларацій про активи, а найскладніші зі розв’язаних проблем на рівні законодавчих актів є процес вибору глави антикорупційного агентства. Заходи в цих двох галузях потрібні були через несподівані рішення Конституційного суду в 4К20, що підкреслює ризик подальшої зміни політики судовою владою.

Відсторонення урядом у квітні глави Нафтогазу шляхом попереднього призупинення його роботи в раді директорів посилило проблеми корпоративного управління й може ще більше ускладнити подальше просування в рамках SBA.

Що стосується російсько-українського конфлікту, загострення напруженості після нарощування у квітні російських військ на кордоні знизилося з їх передислокацією.

Невизначеність  та слабкі місця

Попри поліпшення становища з короткостроковим фінансуванням, взаємодія з МВФ залишається ключем в збереженні доступу до зовнішнього фінансування упродовж більш тривалого періоду. Погашення зовнішнього боргу відносно висока, в середньому 5,0 млрд доларів США у 2021-2023 роках, хоча і нижче 7,0 млрд доларів США торік. Коефіцієнт зовнішньої ліквідності України покращився на 10,5 в.п. у 2018-2020 роках до 85,1%, але залишається значно нижчим за медіанне значення «B» в 139,9%. Також існує невизначеність щодо здатності внутрішнього банківського сектора поглинути більший обсяг державних боргових зобов'язань протягом тривалого періоду, попри його поточну достатню ліквідність.

В підсумку варто зазначити, Fitch не очікує вирішення російсько-українського конфлікту або його ескалації до такої міри, що під загрозою опиняться загальні макроекономічні показники. В рейтинговому агентстві припускають, що боргова суперечка з РФ не вплине на здатність України отримувати доступ до зовнішнього фінансування й виконувати зобов'язання з обслуговування зовнішнього боргу.