Госдолг Украины стремительно растет: что дальше
Недавно средствами массовой информации прокатилась новость, тематика которой является чувствительной для всех украинцев: внешние долги Украины стремительно выросли.
Причиной резкого роста послужили операции Минфина по привлечению в госбюджет 7,5 млрд гривен. Поэтому, по состоянию на начало июля государственный и гарантированный государством долг Украины составлял 2 102,410 млн грн, или 80,35 млрд долл. США.
Финансирование и государственный долг
Прежде всего стоит отметить, что объем госдолга вырос в долларовом эквиваленте, в гривневом-сократился, и в течение января-мая правительство привлекал значительные объемы ресурсов на внутреннем и внешнем рынках, что связано с плотным графиком погашения и значительными объемами расходов на обслуживание долга.
Несмотря размещения облигаций внешних заимствований (ОВГЗ) и получения займов под гарантии Всемирного банка, за пять месяцев ключевым источником финансирования оставались заимствования на внутреннем рынке. Причиной по-прежнему остается почти полное отсутствие поступлений от приватизации. При этом правительство существенно нарастило объемы ОВГЗ в гривне, тогда как обязательства по облигациям внутреннего займа (ОВГЗ) в иностранной валюте существенно сокращались.
Фактически, имеющиеся гривневые ресурсы правительство использовало, в том числе для конвертации в иностранную валюту — дальше эти средства направлялись на выплаты по внутреннему долгу в иностранной валюте и аккумулирования валютных ресурсов для будущих выплат по внешним обязательствам.
Рисунок 1 - Государственный и гарантированный государством долг, млрд грн и % к ВВП
Источник: МФУ, ДССУ, НБУ
Национальный банк отмечает, что в результате соответствующих операций постепенно уменьшалась доля долга в иностранной валюте, тем самым улучшая его валютную структуру.
Несмотря на все долговые операции, государственный и гарантированный государством долг с начала года в целом уменьшился на 2,9% - до 2106 млрд грн по состоянию на конец мая 2019 года. Это обусловлено выплатами по гарантированным долгам, в частности перед МВФ, и погашением ОВГЗ, эмитированным под гарантию США в 2014 году.
Дополнительным фактором было незначительное укрепление гривны. В итоге продолжалось снижение соотношения долга и ВВП (по оценкам НБУ — почти до 56%).
Оценка структуры внешних долгов Украины
В последние годы уровень валового внешнего долга Украины в номинальном измерении был довольно стабильным (около 115 млрд долл. США), однако благодаря росту ВВП относительные показатели внешнего долга имели устойчивую тенденцию к улучшению.
Несмотря на значительные потребности во внешнем финансировании, сектор ВГУ увеличивал объемы привлечения официального финансирования. В результате доля обязательств частного сектора в последние годы снижались - с 78% в общем внешнем долге в 2013 году до 57% по состоянию на конец первого квартала 2019 года, тогда как доля обязательств сектора ВГУ росло. Несмотря на постепенное снижение, отношение долга к ВВП, оно остается достаточно высоким, в том числе по сравнению со странами-аналогами.
Рисунок 2 - Отношение внешнего долга к ВВП по отдельным странам, %
Источник: НБУ
Также метрики оценки рисков долга свидетельствуют о высокой уязвимости страны к резким изменениям как на внутреннем, так и внешней среде. Это связано с тем, что прямым следствием высокого уровня долга имеются значительные потребности в финансировании на его обслуживание, даже при благоприятных финансовых условиях.
Кроме того, значительная часть государственного долга Украины номинирована в иностранной валюте, в случае девальвации отечественной валюты существенно увеличит долговую нагрузку на экономику.
В то же время есть факторы, которые могут смягчить восприятие инвесторами уровня внешнего долга Украины. Особенностью задолженности реального сектора в кризисный период было существенное увеличение доли просроченной задолженности, то есть негарантированных кредитов, которые не были погашены в срок. В значительной степени увеличение такой задолженности отражало потерю контроля над рядом предприятий, расположенных на временно оккупированных территориях, но, согласно международным стандартам, она не может быть удалена из показателей внешнего долга (рисунок 3).
По экспертным оценкам НБУ около 10 млрд долл. США просроченной задолженности реального сектора имеет низкую вероятность погашения.
Рисунок 3 - Валовой внешний долг Украины и доля просроченной задолженности реального сектора за негарантированными кредитам, млрд долл.
Источник: НБУ
Кроме того, значительную долю внешнего долга реального сектора составляют межфирменный долг и торговые кредиты ($22,6 млрд, или более трети обязательств по состоянию на конец I квартала 2019 года). Часть этих долгов может отражать так называемые «round-tripping» операции — направление резидентами за границу средств, которые затем возвращаются в страну в виде внешних обязательств, поэтому по своей экономической сути также должны исключаться из общей суммы внешнего долга.
Национальный банк Украины прогнозирует, что, согласно базовому сценарию, уровень внешнего долга продолжит снижаться — до 73% ВВП на конец 2024 года. В то же время альтернативные сценарии развития свидетельствуют о важности сохранения макрофинансовой стабильности в стране - в случае резкой девальвации обменного курса гривны и / или низких темпов роста ВВП (в том числе на уровне средних за последние 10 лет, когда страна столкнулась с двумя глубокими макроэкономическими кризисами) внешний долг вернется к более 100% ВВП.
В итоге отметим, в последние годы отношение внешнего долга к ВВП постепенно снижается. Более того, в общем объеме внешнего долга учитывается просроченная задолженность реального сектора с низкой вероятностью возврата и псевдо-иностранные операции. В результате их исчисления «настоящий» объем внешнего долга был бы существенно меньше.
Несмотря на это внешняя позиция Украины остается уязвимой, что требует дальнейшего проведения взвешенной фискальной и монетарной политики, продолжение сотрудничества с МВФ и другими международными финансовыми организациями, а также продолжение активного развития внутреннего рынка.