Недельные итоги финансово-экономических тенденций в Украине отличались ценообразованием на валютном рынке, ростом инфляции, активностью на рынке ОВГЗ, поэтому рост влияния ликвидности на бюджетные счета. Об этом сообщает в финансовом еженедельнике финансовая группа ICU (Investment Capital Ukraine, ICU).
Мы решили осветить ключевые финансово-экономический тенденции недели, и ожидания прогнозистов финансовой группы ICU.
В течение недели на валютном рынке наблюдаются тенденции вкрапления национальной валюты по отношению к доллару США. Впрочем, вкрапления происходило достаточно медленно. Поэтому в ICU ожидают постепенное укрепление в пределах коридора 27.5-28.0 грн./долл. США
Активизация нерезидентов на рынке ОВГЗ, значительные объемы налоговых платежей и отсутствие валютных интервенций со стороны НБУ позволили продолжать поступательное движение курса гривны в сторону укрепления. Учитывая медленные темпы вкрапления, гривна усилилась за прошедшую неделю на 0.2% до 27,71 грн./долл. США
Спрос и предложение уравновесились на валютном рынке самостоятельно. Со стороны спроса на курс влияла покупка импортерами после праздничных продаж и растущее предложение валюты от инвесторов в ОВГЗ. Дополнительным фактором могла быть постепенная активизация аграриев в подготовке к весенне-полевым работам.
Итак, с одной стороны, предложение валюты будет расти и дальше от нерезидентов и аграриев, но с другой - может вырасти и спрос на валюту от импортеров и тех нерезидентов, которые будут стремиться вывести свои средства из гривневых активов. А это может усилить амплитуду колебаний на рынке и интервенций Нацбанка. Впрочем, это не помешает дальнейшему притяжению курса к укреплению, отмечают в ICU.
Продолжение стремительного роста инфляции
Ускорение инфляции до 7.5% г/г в феврале было прежде всего обусловлено динамикой цен на продовольственные товары и топливо. В ICU отмечают, тенденция роста цен высокими темпами, вероятно, продолжится в ближайшие месяцы, что приведет к еще одного повышения учетной ставки НБУ.
В феврале 2021 года цены на потребительском рынке выросли на 1.0% м/м, а годовая инфляция ускорилась до 7.5% г/г (по сравнению с 6.1% г/г в декабре 2020 года) и еще больше отклонились от цели НБУ (5%). Полученный результат превысил оценки подавляющего большинства экспертов (консенсус прогноз Bloomberg - 7.2% г/г, оценка ICU - 6.9% г/г). В то же время ускорение базовой инфляции до 5.6% г/г (с 5.0% г/г в январе), что почти совпало с ожиданиями ICU.
Ключевым фактором ускорения инфляции был резкий скачок цен на продовольствие, что наблюдается не только в Украине, но и во всем мире.
В частности индекс цен на продовольственные товары FAO в феврале вырос почти на 17% г/г, что является самым высоким темпом с 2012 года. Учитывая высокий удельный вес пищевых продуктов в потребительской корзине (41%) и открытость экономики, на отечественной инфляции особенно остро сказываются соответствующие глобальные тенденции. В частности, высокие темпы роста цен демонстрируют яйца (85% г/г), сахар (62% г/г) и подсолнечное масло (35%).
Кроме того, последние месяцы стремительно дорожает топливо, и впервые с середины 2019 годовое изменение цен стала положительной (4.4% г/г).
Стоит отметить, постепенное укрепление обменного курса и последствия пандемии загруженность мощностей экономики сдерживали фундаментальное инфляционное давление. К тому же на инфляции отразилось и правительственные ограничения на цене природного газа, что сказалось на соответствующей компоненте индекса потребительских цен.
Прогнозисты ICU ожидают, что продолжение роста цен на продукты питания и энергоносители и дальше будут стимулировать инфляционное давление. В то же время укрепление обменного курса гривны и более сдержанное потребительское поведение населения на фоне высоких рисков нового карантина станут весомыми сдерживающими факторами. Кроме того, ожидается, что текущий всплеск цен на продовольственные товары имеет развернуться во второй половине текущего года. Поэтому годовые изменения ИПЦ и базового ИПЦ еще несколько будет расти в ближайшие месяцы (на 0.5-1.0 п.п.) и будут колебаться на этих уровнях (около 8% и 6% соответственно) до конца 2021 года.
С учетом соответствующих инфляционных тенденций и постепенного экономического восстановления с высокой вероятностью Нацбанк в очередной раз удастся к повышению учетной ставки (до 7%), но в дальнейшем, скорее всего, ставка будет оставаться неизменной. Впрочем, если текущий всплеск инфляции даже на фоне определенного укрепления обменного курса отрицательно скажется на инфляционных ожиданиях, Нацбанк будет действовать более агрессивно.
Стоит отметить, текущий рост доходности американских облигаций и глобальное ухудшение аппетитов к рискам и отсутствие прогресса в переговорах с МВФ существенно усиливают риски обусловливая более жесткую реакцию со стороны центробанка.
Нерезиденты увеличивают активность
Нерезиденты снова активизировали наращивание вложений в ОВГЗ. Однако в результате погашения части облигаций на этой неделе и в последующие активность может быть менее заметной.
Общий объем ОВГЗ в национальной валюте, находящегося в собственности нерезидентов рос с начала декабря и достиг максимума 19 февраля 2021 года - более 102 млрд грн. Впрочем, позже, в течение двух недель постепенно сокращался под влиянием отсутствия прогресса по сотрудничеству с МВФ и рост ставок по менее рисковыми активами.
На прошлой неделе портфель снова вырос, установив новый рекорд 2021 года - 103 млрд грн. В течение недели нерезиденты приобрели 1.9 млрд грн. новых ОВГЗ.
Происходило это под влиянием новой волны интереса инвесторов к странам с развивающимися экономиками, но определяющими могли быть именно внутренние факторы - притяжения курса гривны к укреплению и повышению учетной ставки Нацбанка.
В ICU прогнозируют, что во второй половине текущего месяца погашения гривневых ОВГЗ будет происходить в значительных объемах, что будет искажать реальную картину интереса нерезидентов к ОВГЗ за частичную ротацию инвесторов. Однако ожидается хоть и незначительный, но рост их портфеля.
Нестабильность ликвидности
Значительные объемы сборов налогов и размещения новых ОВГЗ привели к более значительным колебаниям ликвидности, чем неделей ранее. Однако на этой неделе общий объем может постепенно восстановиться.
На прошлой неделе с ликвидности на бюджетные счета были абсорбированы 15 млрд гривен, отмечают в компании.
Это произошло, как в результате активных налоговых сборов в размере 18 млрд грн. за неделю, так и в результате расчетов за новые ОВГЗ при незначительных выплатах за обслуживание долга.
В результате ликвидность в банковской системе сократилась на 15 млрд грн. до 176 млрд грн., ведь Нацбанк не осуществлял интервенций на валютном рынке и осуществил рефинансирование только в размере 2.5 млрд грн. новых займов, а банки конвертировали в наличные соответственно 2.5 млрд грн. резервов.
Итак, погашение ОВГЗ состоится в размере 15 млрд грн., вряд ли будет рефинансировано через новые займы, ведь для этого Министерству финансов необходимо будет прибегать к повышению ставки. Поэтому с активизацией расходов и частичным рефинансированием выплат ликвидность может постепенно восстанавливаться, отмечают в ICU.
