В июле Нацбанк повысил учетную ставку на 0.5 в. п. - до 8.0% и принял дополнительные меры по ужесточению монетарной политики. Такие шаги направлены на ослабление инфляционного давления и удержания под контролем инфляционных ожиданий.
Об этом сообщает Нацбанк. Индекс межбанковских ставок овернайт UONIA вырос, однако оставался около нижней границы коридора ставок Нацбанка из-за значительного профицита ликвидности банковской системы, говорится в сообщении.
Мы решили осветить тенденции на денежном рынке, а также ликвидность, на которой обозначались тенденции валютного и долгового рынка в июле.
Ликвидность банковской системы
Ликвидность системы в течение июля 2021 года находилась на значениях BUAH 216 (+ 1,5% м/м). Остатки средств на корсчетах продолжили снижаться, сократившись на 10% м/м до ~ BUAH 54 на конец соответствующего периода.
Драйверами оттока ликвидности были преимущественно внешние факторы, в частности спрос на наличную гривну (-BUAH 9,4) и расчеты с государственным бюджетом (-BUAH 3,5).
Рисунок 1 - Ликвидность банковской системы, млрд грн.
Источник: Укрэксимбанк.
Основным каналом притока ликвидности выступили интервенции Нацбанка на валютном рынке (+ BUAH 5,7). Влияние других монетарных операций был несущественным, поскольку отток по депозитным сертификатам (-BUAH 3,5) компенсировался притоком рефинансирования в обращении (+ BUAH 3,8).
Рисунок 2 - Динамика единого казначейского счета, млрд грн.
Поэтому остаток средств на ЕКС снизился и составил BUAH 9,9 (-5% м/м и -81% г/г) по состоянию на 1 августа 2021 года, что связано с разрешением недовыполнение плановых заимствований на финансирование потребностей бюджета.
Тенденции на долговом рынке
На аукционах ОВГЗ Минфином были привлечены экв. BUAH 24, в том числе в гривне BUAH 20. На внешнем рынке произошло доразмещение еврооблигаций 2029 на MUSD 500.
Рисунок 3 - Заимствование и выплаты за июль — август, млрд грн.
Источник: МФУ, НБУ, АККУ.
В то же время совокупные платежи по государственному долгу фактически составляли экв. BUAH 38, в том числе внутреннего на BUAH 37,6. По гривневым ОВГЗ было выплачено BUAH 27,7, из которых BUAH 24 приходится на погашение тела облигаций, по валютным - MUSD 360. Обеспечить рефинансирование гривневых выплат долга в полном объеме за счет заимствований на внутреннем рынке не удалось.
Основными владельцами гривневых ОВГЗ по итогам июля выступают банки (46,5%), НБУ (36,0%), иностранные инвесторы (12,1%) и юридические лица (4,4%). Из-за низкой активности при первичных размещениях совокупный портфель сократился на BUAH 4,3 прежде всего за счет нерезидентов (-BUAH 4,3), а также НБУ (-BUAH 1,2), однако вырос портфель банков (+ BUAH 1,0).
Стоит отметить, что в августе 2021 ожидается снижение общих платежей в экв. BUAH 27,5. Выплаты по гривневым ОВГЗ составят BUAH 14,7 основного долга и BUAH 6,5 купону. Вероятным является сохранение текущей динамики привлечений на правительственных аукционах, что может создавать трудности с рефинансированием долговых платежей. По состоянию на 23.08 запланировано получение BUSD 2,7 в рамках глобального распределения МВФ.
Инвестиционный спрос
Спрос инвесторов было сфокусировано на ОВГЗ со сроком обращения в 2 года и составил BUAH 10,6 или 53%. 41% составляют заимствования по облигациям на 1 год (BUAH 6,0) и 1,5 года (BUAH 2,2), находясь преимущественно на меньшем правительственные ожидания уровне.
Рисунок 4 - Динамика портфеля ОВГЗ нерезидентов и USD/UAH
Источник: НБУ.
В то же время спрос сериями более 3 лет составлял BUAH 1,1. Вероятно, что снижение активности на аукционах (-46% м/м) вызвано повышением доходности ОВГЗ непропорционально ожиданиям участников рынка в условиях ужесточения монетарной политики регулятора и сохранение высокой инфляции.
Рисунок 5 - Первичное размещение ОВГЗ
Источник: МФУ.
Так, в течение июля произошел рост установленного уровня доходности лишь на 9-16 б.п. по сериям на 2 и 1 года соответственно. Средневзвешенная доходность размещенных ОВГЗ в июле осталась на уровне 11,66% (11,35% с начала года).
Аналитики ICU отмечают, сейчас гривневые ОВГЗ по текущим процентным ставкам не очень интересны резидентам, а тем более мало интересуют нерезидентов, особенно в условиях максимально возможного сезонного ослабления гривны осенью. Поэтому Министерство финансов рефинансировали менее четверти погашений на прошлой неделе. Впрочем, это может несколько улучшить ситуацию. Ведь погашения будут только на пользу Нацбанка, поэтому рыночные инвесторы могут приобрести облигации за полученные на прошлой неделе средства из бюджета. Но особой активности ни на первичном, ни на вторичном рынке в ICU не ожидают.
