$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+9° Киев +12° Варшава +5° Вашингтон
Кредитный рейтинг Украины на уровне «ограниченного дефолта». Что это значит?

Кредитный рейтинг Украины на уровне «ограниченного дефолта». Что это значит?

18 Серпня 2022 15:25

Месяц назад правительство Украины обратилось к держателям украинских еврооблигаций с запросом о продлении их обращения на два года и перенести на такой же срок выплату процентов по этим облигациям. У власти был и запасной план на случай, если договоренности достичь не удастся — обслуживать долги в соответствии с условиями выпуска евробондов. Однако переговоры были успешными и Украина получила согласие от 75% держателей бумаг, а также владельцы более 90% ВВП-вариантов согласовали отсрочку выплат на один год. Несмотря на это, рейтинговые агентства, в частности Fitch, снизили кредитный рейтинг Украины до уровня «ограниченного дефолта». В этом блоге я предлагаю взглянуть на то, что это значит для страны и с какими последствиями мы будем иметь дело?

В конце июля одна из крупнейших государственных компаний НАК «Нафтогаз Украины» не смогла рассчитаться перед владельцами еврооблигаций. Причины по которым руководство компании и правительства не пришли к общей позиции по долгу — это уже другая история. Однако этот факт не изменяет того, что банкротство «Нафтогаза», хотя и без официальной процедуры, фактически делает невозможным дальнейшее привлечение кредитных денег для нужд обеспечения газом. Это первый дефолт государственной компании в Украине с начала широкомасштабной фазы войны. Что будет дальше: реструктуризация долга или суд и арест имущества? Опыт подобных ситуаций, в том числе компании «Нафтогаз» в 2009 году свидетельствует, что рано или поздно кредиторы пойдут на мировое соглашение и реструктуризацию. Эту ситуацию можно масштабировать до размеров страны.

Переговоры Украины и кредиторов, несмотря на очевидные положительные договоренности по отсрочке выплат, не убедили рейтинговые агентства Fitch и S&P в надежности украинского правительства как способного выплатить кредитные обязательства. Таким образом, общий рейтинг Украины по версии Fitch снизился до отметки «RD» (ограниченный дефолт), а облигации всех выпусков получили отметку «D» (дефолт). Шкала агентства S&P определяет украинский рейтинг на уровне «SD» (выборочный дефолт), а евробонды на уровне «D» (дефолт). Следует заметить, что в случае успешной реструктуризации долга с изменениями условий кредитования, будет считаться, что Украина вышла из дефолта, а международные рейтинги будут повышены.

Сейчас идут споры о том, каким можно считать этот дефолт: техническим или полным. Формальность нашего дефолта состоит в добровольном обращении к кредиторам, особенно с учетом их согласования на отсрочку выплат. США, Великобритания, Канада, Япония, Франция и Германия как главные кредиторы Украины поддержали отсрочку выплат с учетом войны. Это означает, что помощь от наших государств-партнеров не будет приостанавливаться и рейтинг «ограниченный дефолт» не будет влиять на зарубежные государственные активы. Агрессия России повлекла за собой значительное сокращение экономики и увеличение расходов на защиту страны и граждан, поэтому эти деньги целесообразнее применить для неотложных нужд. Поэтому уже 10 августа Украина получила отсрочку по внешним заимствованиям на $20 млрд сроком на два года.

Признание международными рейтинговыми агентствами дефолта в стране не может быть положительным фактором для экономики, но это уж точно не будет хуже самого факта войны. Нет смысла скрывать, что государство как никогда нуждается в дополнительных деньгах в условиях, когда выросли расходы на армию, на перемещение лиц, на восстановление жилья — и это все лишь «верхушка айсберга». В текущей ситуации и при поддержке наших союзников, в частности, поддерживающих и отсрочку выплат по долговым обязательствам, можно будет договориться об адекватных условиях реструктуризации долга с учетом войны.

 

Ukraine's credit rating at the «restricted default» level. What does it mean?


 

A month ago, the Ukrainian government asked the holders of Ukrainian Eurobonds to extend their circulation for two years and postpone the interest payment on these bonds for the same period. The government also had a contingency plan in case it could not reach an agreement for servicing the debts in accordance with the terms of the Euro bonds. However, the negotiations were successful, and Ukraine received consent from 75% of bondholders, and owners of more than 90% of the GDP variants agreed to defer payments for one year. Despite this, rating agencies, notably Fitch, downgraded Ukraine's credit rating to «restricted default». In this blog, I offer a look at what this means for the country and what consequences we will be dealing with.

At the end of July, one of the largest state-owned companies, Naftogaz of Ukraine, could not pay off its Eurobond holders. The reasons why the company's management and the government did not come to a common position on the debt are another story. However, that fact does not change the fact that Naftogaz's bankruptcy, although without an official procedure, effectively makes it impossible for the company to raise further credit money for gas supply. This is the first default by a state-owned company in Ukraine since the beginning of the large-scale phase of the war. What will happen next: debt restructuring or trial and seizure of property? The experience of similar situations, including Naftogaz in 2009, shows that sooner or later the creditors will agree to an amicable settlement and restructuring. This situation can be scaled up to the size of the country.

Negotiations between Ukraine and creditors, despite obvious positive agreements on deferred payments, did not convince Fitch and S&P rating agencies of the reliability of the Ukrainian government as capable of repaying its loan obligations. Thus, Fitch downgraded Ukraine's overall rating to «RD» (restricted default), while the bonds of all issues were rated at «D» (default). S&P's scale sets Ukraine's rating at «SD» (selective default) and the Eurobonds at «D» (default). It should be noted that in case of successful debt restructuring with changes in credit terms, Ukraine will be considered to have emerged from default and international ratings will be upgraded.

Now, there is a debate about whether this default can be considered technical or complete. The technicality of our default is the voluntary appeal to creditors, especially given their agreement to defer payments. The US, UK, Canada, Japan, France, and Germany, as the main creditors of Ukraine, supported the deferral of payments in view of the war. This means that aid from our partner states will not be suspended and the «restricted default» rating will not affect foreign government assets. Russia's aggression has caused a significant reduction in the economy and increased defense spending on the country and its citizens, so it makes more sense to use this money for urgent needs. Therefore, as early as August 10 Ukraine received a two-year deferral of $20bn in foreign borrowings.

The international rating agencies' recognition of the country's default cannot be a positive factor for the economy, but it certainly would not be worse than the fact of war itself. There is no point in hiding the fact that the state requires more money than ever at a time when spending on the army, relocating people, on rebuilding housing and this is all just the «tip of the iceberg». In the current situation and with the support of our allies, in particular, those supporting and deferring debt payments, it will be possible to negotiate appropriate debt restructuring terms, taking into account the war.