Многие экономисты убеждены, что в последующем году может случиться глобальный финансово-экономический кризис, который по масштабам будет напоминать кризис 2008 года. О приближении кризиса красноречиво свидетельствуют самые надежные индикаторы — доходность американских облигаций и денежный рынок. Если кризис случится, то проблемы обязательно быстро дойдут и до Украины.
Проблемы глобальной финансовой системы
Денежный рынок США, который является источником долларовой ликвидности, покрывая краткосрочную потребность в финансировании банков под залог ценных бумаг, пережил потрясения.
События имели краткосрочный характер, которые эксперты назвать «микроинфаркт финансового рынка», но для многих, это было потрясением на грани хаоса.
Итак, без видимых на то причин, ставки по операциям РЕПО резко выросли втрое в пределах двух дней. Если в пятницу цена на долларовые займы овернайт находилась в пределах 2,25% годовых, в понедельник их стоимость достигла отметки 4,75%, а вторник стремительно взлетела до 7%.
Рисунок 1 - Ставки овернайт РЕПО на денежном рынке
Источник: ICAP
Стоит отметить, что речь идет о котировках, которое втрое превышает ставки ФРС (2,25%) и рекордный уровень статистического наблюдения, начиная с 1990 годов. Заметим, такой высокой стоимости ресурсов и резких колебаний на межбанке не было даже во время кризиса 2008 года.
Несмотря на то, что ФРС «выбросила на рынок» $ 75 млрд, спрос по сравнению со вторником взлетел в полтора раза, до $ 80 млрд долларов, сигнализируя, что дефицит ликвидности в системе продолжает нарастать.
Второй транш ФРС также не вернул ставки в норму: по итогам операции они хотя и снизились, но остались выше ключевой и достигали, по данным Reuters, - 2,6%. Как отмечает Bloomberg, стоимость семидневных заимствований в долларах на валютных рынках с евро, как валюты кредитования — выросла почти вдвое.
Аналитики Morgan Stanley отмечают: ФРС «потеряла контроль» над ставками, не сумев выполнить свой прямой императив — обеспечить стоимость займов в долларах в заданном диапазоне 2-2,25%.
Денежный рынок, основной источник долларового фондирования, является ключевым для финансовой системы США и мира, начал демонстрировать небывалые тренды. Дефицит ресурсов, который вызывает избыточный спрос и резкие колебания в цене, иногда наблюдается в конце квартала, когда участники рынка «подводят балансы» для отчетности, отмечает стратег BMO Jon Hille.
Но то, что произошло в понедельник, «находилось на границе с хаосом», отмечает Jon Hille.
Разовые случаи, перманентно наблюдаются в конце отчетных периодов, и не настораживали бы, говорит эксперт Bank of America: «Но если дефицит ликвидности держится в течение определенного периода, то это может означать только одно — ФРС потеряла контроль над рынком».
Действия Министерства финансов США
Ликвидность из системы удаляется ударными темпами через операции Минфина США, который с августа привлекает займы. Минфина США проводит аукционы гособлигаций на сотни миллиардов долларов в неделю оттягивая ликвидность, провоцируя ее дефицит.
Казначейство США, по итогам третьего квартала планирует разместить бонды и векселя на $ 433 млрд — сумма, приближается к рекордам кризисного периода 2008-2009 годов. За период с августа по декабрь займа составят $ 814 млрд, что вдвое превышает вовлечения в первой половине года.
Ситуацию ухудшает ФРС, которая хотя и завершила программу сокращения баланса, но продолжает наращивать операции обратного РЕПО с центробанками (речь идет о депозитных операциях, основанных на двустороннем договоре о продаже ФРС из своего портфеля бумаг с одновременным обязательством обратного их выкупа у банков по обусловленной в договоре цене и на оговоренную дату). С 2015 года, когда лимит на такие сделки был снят, объем их возрос втрое - с $ 100 млрд до $ 300 млрд.
Стоит отметить, что в ситуации с инвертированной кривой, центробанки рационально стремятся инвестировать в обратное РЕПО, а не в облигации Минфина США. Этим они сокращают объемы долларовой ликвидности. И даже при фиксированном размере баланса ФРС, эти операции приводят к фактическому ужесточению монетарной политики.
В этом контексте упоминается достаточно неординарное видение инвестиционного стратега Чэнь Чжао, о чем говорится в одной из публикаций Bloomberg.
С экономической точки зрения, будущий электоральный цикл в США, объясняет логику действий Минфина. Напомним, инвестиционный стратег Чэнь Чжао предположил, что угрозы Дональда Трампа ввести пошлины в отношении импорта КНР в основном обусловлены стремлением склонить ФРС к понижению процентных ставок, пишет в Bloomberg. Гипотеза Чжао базируется на том, что жесткая риторика по КНР побуждает экономистов понижать прогнозы роста экономики, что в конце заставит ФРС отреагировать смягчением ее политики. Это, в свою очередь, может поддержать фондовый рынок США, динамику которого Трамп рассматривает в качестве одного из ключевых выигрышных моментов для своей избирательной кампании в 2020 году.
Но, несмотря на призывы Трампа, ФРС проводит не агрессивное, а умеренное смягчение. Поэтому Минфин начал прибегать к тотальному привлечения средств, создав дефицит ликвидности, на что, безусловно, должен реагировать ФРС.
Именно созданный дефицит ликвидности и напряженность на денежном рынке в итоге заставит ФРС пойти на существенное смягчение.
Напомним, Президент США Дональд Трамп опять в твиттер критиковал действия ФРС, назвав главу американского центробанка «наивным болваном и негодяем, из-за которого страна теряет шанс, выпадающий раз в жизни», требуя радикального смягчения монетарной политики.
«ФРС должна снизить процентные ставки до нуля или ниже, и тогда мы начнем рефинансировать долг. Процентные расходы на обслуживание долга нужно уменьшить существенно, увеличив одновременно срок», - написал Дональд Трамп.
Нулевые или отрицательные процентные ставки, по его словам, необходимы, чтобы облегчить правительству США бремя обслуживания государственного долга.
Проблемы государственного долга США
Обслуживание государственного долга в размере $ 16,5 триллиона постепенно приобретают критический характер, следует из расчетов Бюджетного управления конгресса США (Таблица 1).
Таблица 1 - Базовый прогноз бюджета США по категориям
Если в 2018 году на обслуживание долга пришлось потратить сумму в размере $ 325 млрд, или 10% от доходов бюджета ($ 3,33 трлн), то к 2029 году эта сумма увеличивается в 2,5 раза — до $ 807 млрд, или 14,3% от налоговых поступлений в казну США.
Хотя такое соотношение еще не считается критическим, тренд выглядит тревожно: процентные расходы бюджета растут быстрее, чем налоговые поступления, поглощая большую их часть.
Отметим, согласно методологии международного рейтингового агентства S&P, критическим уровнем считается 30% доходов бюджета. Если на обслуживание долга доходов государство тратит больше, то вероятность дефолта считается «высоким».
Конечно, решить проблему долговой нагрузки может увеличение налогов, но такой шаг замедлит экономику и разрушит сильные стороны предвыборной кампании, основанные, в том числе на «исторической победе» Дональда Трампа.
Напомним, в 2017 году было проведено радикальное уменьшение сборов с корпораций США, а в 2019 году Трамп объявил, что рассматривается вопрос снижения налога на заработные платы граждан.
В итоге отметим, ФРС придется запустить очередной, четвертый за десять лет раунд «количественного смягчения», считают эксперты Bank of America.
При дефиците бюджета в $ 1 трлн в 2019 году, и $ 1,2 триллиона в 2020 году — ликвидности просто не хватит, чтобы обеспечить потребности казначейства США по привлечению долга.
Поэтому QE4 может начаться в четвертом квартале: Федрезерву просто необходимо влить в систему $ 250 млрд, и в дальнейшем вливать по $ 150 млрд долларов в год, чтобы создать банкам буфер резервов и вернуть уровень ликвидности в норму, резюмируют в Bank of America.
