Ежемесячно, начиная с июня 2020 года, Киевская школа экономики обнародует обзоры прогнозов ключевых макроэкономических показателей Украины на ближайшие годы и анализ факторов влияния.
Обзоры КШЭ интересны тем, что базируются как на информации консенсусных прогнозов «частных» организаций (инвестиционных и комбанков, аналитических центров), которые готовят Нацбанк, Минэкономики, FocusEconomics, Bloomberg и Reuters, так и «официальных» прогнозов (МВФ, Кабмин, Мировой банк Европейский банк реконструкции и развития и т.д.).
В 2020 году — экономическое падение. Отскок в следующем
Консенсусные прогнозы по ВВП почти не меняются - в течение 4 месяцев эксперты прогнозируют падение на 5-6% в 2020 году и рост в 2021 году около 4% -4.5%.
Оценка Кабинета министров на следующий год несколько оптимистичнее - 4.6%. НБУ более консервативный — падение в 2020 году на 6.0%, рост на 4.0% - в следующем. С одной стороны, положительно на прогнозы ВВП влиял быстрый выход экономики из карантина летом и благоприятные условия торговли, прежде всего высокие цены на железную руду и сталь. С другой стороны, неопределенность относительно пандемии и рост количества случаев последним месяцем обусловливает отсутствие понятной экономической политики власти, а также проблемы получения официального финансирования от МВФ и других кредиторов препятствуют более стремительному улучшению ожиданий.
Инфляция
Консенсусные оценки инфляции пока колеблются в диапазоне 4.6-4.8% - несколько ниже цели Нацбанка. Зато на 2021 год эта тенденция изменилась, и прогнозы начали постепенно расти — до 5-6%.
Однако, предстоит коррекция прогнозов, ведь не все аналитики учли планы правительства по стремительному повышению минимальной заработной платы в 2021 году. Поэтому в ближайшие месяцы ожидается пересмотр прогнозов в сторону повышения, как это на прошлой неделе синхронно сделали аналитики Dragon Capital и ICU (до 6.8% и 6.5% соответственно), отмечают в КШЭ.
Прогноз Кабмина по инфляции продолжает существенно превышать рыночные значения - 7.3% (и 8.7% в среднем, предусматривающий годовую инфляцию около 9-10% внутри года).
В конце текущего месяца НБУ должен обнародовать свой новый прогноз с учетом резкого повышения минимальной зарплаты.
Интрига заключается базовом сценарии, который даст преимущество новое руководство НБУ — или соглашаться с видением правительства (7.3% и 8.7%), или проводить более жесткую политику для удержания инфляции в целевом диапазоне.
Учетная ставка
Как развяжется интрига относительно базового сценария, который ляжет в основу октябрьских прогнозов, собственно, зависит и степень мягкости/жесткости монетарной политики НБУ. Выбранный сценарий приведет дальнейшую траекторию учетной ставки.
Сейчас, согласно июльским прогнозом, ставка будет удерживаться на текущем уровне 6% к середине 2021, а впоследствии ее повысят до 6.5%.
Напомним, в сентябре НБУ сохранил ставку на уровне 6%. При этом, согласно протоколу, больше обсуждалась возможность снижения ставки, однако аргументы против такого решения были слишком убедительными.
Консенсус-прогноз на 2020 год остается в диапазоне 5.5-6.0%, на следующий год - в диапазоне 6.0-6.5%. Также, вероятно, еще не все аналитики учли в своих прогнозах эффекты резкого повышения минимальной зарплаты в следующем году, а также более мягкую фискальную политику. А значит, есть большая вероятность, что в ближайшие месяцы Нацбанк, а также рыночные аналитики несколько поднимут свои прогнозы. Как это на прошлой неделе сделали аналитики Dragon Capital и ICU, которые сейчас ожидают в 2021 году ставку на уровне 7%.
Текущий счет
Рядом факторов было обусловлено переход к профициту текущего счета в этом году (7 млрд долл. США за первые 7 месяцев поточного года). С одной стороны, это устойчивость экспорта по основным статьям экспорта (продукции АПК и ГМК, IТ услуг) и денежных переводов. А с другой — падение импорта товаров и расходов на заграничные путешествия.
Аналитики продолжают улучшать свои прогнозы и по итогам года в среднем получается профицит — около $1 млрд. Однако, в последнем прогнозе НБУ профицит - $6.5 млрд. В то же время на следующий год и НБУ, и аналитики ожидают возвращения к дефициту текущего счета — до $4.5 млрд и $3.3 млрд соответственно.
Международные резервы
Профицит текущего счета продолжает создавать возможности для НБУ покупать валюту на рынке, хотя и в не очень больших объемах из-за оттока капитала по финансовому счету. Поэтому резервы на начало сентября уже превысили $29 млрд. Это позволяет аналитикам улучшать свои прогнозы резервов, в среднем на конец этого года составляют $ 26-29 млрд, и на конец следующего - $27.5-30 млрд. Как и с текущим счетом, зарубежные аналитики менее оптимистичны, чем отечественные.
Напомним, Международные резервы составляли 26,5 млрд долл. США по итогам сентября. Учитывая прохождения периода пиковых долговых выплат по внешним обязательствам государства, международные резервы Украины уменьшились на 8,7%.
Стоит отметить, предложенный правительством бюджет с дефицитом 6% ВВП является определенным сюрпризом для рынка. Ведь в среднем аналитики закладывали в свои прогнозы бюджетный дефицит на уровне 4.2% ВВП, недалеко от оценок НБУ (4% ВВП), в прогнозе МВФ дефицит составлял 5.3% ВВП.
Обменный курс
Сильная позиция по текущему счету на фоне ухудшения ожиданий относительно поступления официального финансирования обусловливают почти неизменны прогнозы относительно обменного курса в последние месяцы. В частности, на конец этого года аналитики ожидают 28.0-28.5 грн./долл., на конец следующего - 28.5-29.5 грн./долл. Учитывая ослабление гривны в последние недели, вероятно, эти прогнозы будут пересматриваться в ближайшем будущем в сторону слабой гривны. В этом контексте правительственный прогноз курса на следующий год (28.8 грн./долл. на конец года, 29.1 грн./долл. в среднем) особых вопросов не вызывает.
Сейчас ситуация на валютном рынке остается спокойной, отмечают в ICU. На межбанковском рынке курс колебался в пределах 28.19-28.42 грн./$ и завершил неделю на уровне 28.34 грн./$, что лишь на 0.1% слабее, чем предыдущую неделю.
В итоге стоит отметить, что в октябре будут обновлены прогнозы МВФ и Нацбанка. Ожидается, что МВФ, вероятно, приблизит свои прогнозы до консенсусных, при этом важным будет вопрос о согласовании прогноза дефицита бюджета с правительством и парламентом, который будет активно работать с представленным правительством проектом бюджета в ближайшие месяцы.
Наибольшей интригой в прогнозе Нацбанка — реакция монетарной политики, которая будет заложена в базовый сценарий прогноза по более существенного усиления инфляционного давления по сравнению с июльскими оценками (из-за стремительного повышения минимальной зарплаты и дефицита бюджета в 6% ВВП). Информация о перспективах получения траншей от МВФ и реакция НБУ будут существенно влиять и на макроэкономические прогнозы аналитиков частного сектора.
