Прогноз для экономики Украины: инфляция, курс валют, экономический рост и риски
Одним из главных событий в завершение первого квартала 2019 года, стало долгожданное решение Национального банка по снижению учетной ставки.
Напомним, на прошлой неделе было принято решение Национального банка Украины по снижению учетной ставки с 18% до 17,5%.
Важной тенденцией, которая продолжалась в течение первого квартала 2019 года было длительное замедление потребительской инфляции - до 8.6% г / г в марте (с 9.8% г / г в декабре 2018 года). Базовая инфляция замедлилась до 7.6% г / г, даже несколько быстрее, чем ожидалось, что свидетельствует об ослаблении фундаментального инфляционного давления в начале 2019 года. Стоит отметить, несмотря на электоральные события, в январе-апреле 2019 года сохранялась благоприятная ситуация на финансовом рынке Украины и длительное продолжение улучшения инфляционных ожиданий населения, бизнеса, банков и финансовых аналитиков.
Положительные инфляционные тенденции продолжали влиять на укрепление обменного курса гривны к корзине валют стран-партнеров. Существенным каналом влияния высоких процентных ставок на обменный курс был рынок гривневых ОВГЗ, что обусловило высокий спрос на них со стороны нерезидентов. Дополнительными факторами укрепления обменного курса были существенные валютные поступления от аграрного сектора, низкие объемы репатриации дивидендов за границу, незначительные темпы роста импорта товаров и чистая продажа валюты населением. Несмотря на существенную долговую нагрузку по обслуживанию и выплате внешних заимствований, в этих условиях НБУ продолжал пополнять международные резервы, осуществляя интервенции на межбанковском валютном рынке.
Как отмечают в НБУ, потребительская инфляция и дальше будет замедляться и вернется в целевой диапазон в начале 2020 года. Снижение инфляции прогнозируется до 6.3% к концу этого года и достигнет целевого диапазона уже в начале следующего года, а среднесрочного целевого уровня в 5% - в конце 2020 года. НБУ прогнозирует действие факторов, обуславливающих положительные тенденции замедления инфляции:
- жесткие монетарные условия и сдержанная фискальная политика (в пределах дефицита - 2,5%);
- снижение темпов роста заработных плат в результате постепенного приближения их уровня к показателям соседних стран и менее интенсивной трудовой миграции из Украины;
- укрепление гривны в январе-апреле, которое будет тормозить рост цен на непродовольственные товары;
- удешевление газа на мировых рынках, которое также будет отображаться и в изменении внутренних цен;
- увеличение предложения продовольственных товаров как отечественного, так и иностранного происхождения.
Отметим, что в дальнейшем прогнозируется замедление базовой инфляции (до 5.0% в текущем году и 3.7% в последующие годы) прежде всего благодаря уменьшению давления со стороны совокупного спроса (рисунок 1).
Рисунок 1 - Индекс потребительских цен (по состоянию на конец периода, % г/г) и инфляционные цели НБУ
Экономический рост
Рост экономики в 2019 году замедлится до 2.5%, однако ускорится уже со следующего года (до 2.9% и 3.7% в 2020 и 2021 годах соответственно).
Напомним, в 2018 году рост украинской экономики ускорился до 3.3% г / г с 2.5% г / г в 2017 году. В начале 2019 году экономический рост ожидаемо замедлился (по оценкам НБУ, до 2.4% г/г в I квартале).
Исчерпание эффекта рекордного урожая прошлого года обусловили замедление роста, что также повлияло на сокращение валютных поступлений от аграрного сектора. Кроме того, ослабли показатели промышленности. Основным фактором экономического роста остался внутренний спрос (прежде всего потребления домохозяйств и инвестиционная деятельность предприятий). В частности, о дальнейшем устойчивом росте потребительского спроса свидетельствовало ускорение роста розничного товарооборота, чему способствовало дальнейшее увеличение реальных заработных плат и пенсионных выплат. На фоне устойчивого инвестиционного спроса и благоприятных погодных условий ускорился рост в строительстве.
Зато внешние условия в течение первого квартала ухудшились. В январе-апреле 2019 года продолжалось сужение дефицита текущего счета, который достиг уровня соответствующего квартала предыдущего года (0.4 млрд долл.). В частности, сократилось отрицательное сальдо торговли товарами и уменьшились выплаты дивидендов. Дефицит текущего счета был компенсирован притоком капитала по финансовому счету (0.8 млрд долл.), сформированным прежде всего за счет привлечений государственного сектора. Они были обеспечены как официальным финансированием, так и портфельными инвестициями нерезидентов в гривневые государственные ценные бумаги. В свою очередь частный сектор был чистым кредитором для внешнего мира несмотря на чистый приток ПИИ (почти 0.8 млрд долл.). Благодаря профициту платежного баланса (0.3 млрд долл.) международные резервы за I квартал почти не изменились, несмотря на выплаты перед МВФ, резервы составляли 20.6 млрд. долл., или 3.4 месяца импорта будущего периода.
Как отмечают в ведомстве, дефицит текущего счета в 2019 году сохранится на уровне прошлого года и составит 3.3% ВВП в результате действия разнонаправленных факторов.
В 2019 году снижение темпов экономического роста обусловлено замедлением глобальной экономики и объемов мировой торговли, сдержанной фискальной политикой из-за необходимости погашения значительных объемов государственного долга, а также жесткими монетарными условиями, необходимыми для снижения инфляции до цели в 5%. Кроме того, ожидается снижение урожаев зерновых и масличных после рекордных показателей в 2018 году. Частично действие этих факторов будет компенсировано улучшением условий торговли, прежде всего вследствие повышения цен на отдельные товары украинского экспорта и низкие цены на природный газ.
Ключевым условием прогноза остается дальнейшее выполнение Украиной взятых обязательств по программе сотрудничества с МВФ. Это позволит улучшать условия доступа к международным рынкам капитала и поддерживать живой интерес нерезидентов к ОВГЗ в национальной валюте на прогнозном горизонте. Соответствующие долговые привлечения позволят правительству профинансировать выплаты по внешнему государственному долгу в 2019 - 2021 годах. В то же время сохранение высоких реальных процентных ставок будет способствовать притоку иностранного долгового и инвестиционного капитала в частный сектор. В результате на прогнозном горизонте объемы международных резервов стабилизируются на уровне около 21-22 млрд долл.
Монетарная политика НБУ
Как указано выше, одним из главных событий в завершение первого квартала 2019 года, было решение Национального банка по снижению учетной ставки. Сейчас устойчивая тенденция к замедлению инфляции до цели в 5% позволяет НБУ начать цикл снижения учетной ставки. Учитывая обновленный макроэкономический прогноз и баланс рисков для него Правление приняло решение снизить учетную ставку до 17.5%.
Как отмечают в ведомстве, монетарная политика будет постепенно смягчатся, с учетом необходимости достижения инфляционной цели в 5%. В то же время сохраняются жесткие монетарные условия, необходимые для замедления инфляции до цели в 5% в 2020 году. Такая жесткость будет постепенно уменьшаться из-за ослабления инфляционного давления. Соответственно, учетная ставка в реальном выражении будет снижаться с текущих 10-11% до своего равновесного уровня 3-4% в 2021 году.
Риски макроэкономического прогноза
Ключевым внутренним риском для реализации указанного макроэкономического прогноза является усиление неопределенности в год двойных электоральных циклов. Риски обусловливают характерные для периода парламентских выборов задержки с принятием бюджета и формированием нового правительства, а также рост бюджетных расходов на социальную сферу темпами выше роста уровня производительности труда, что может иметь существенное негативное влияние на финансовый рынок и инфляционные ожидания.
Существенными внешними рисками макроэкономического сценария возможны ухудшения внешних условий через переход мировой экономики в фазу рецессии, а также снижение мировых цен на сырьевые товары. Риски более стремительного замедления мировой экономики в последнее время растут на фоне усиления геополитического напряжения, в частности из-за неопределенности с Brexit, стремительного снижения темпов роста стран еврозоны, повышение волатильности на финансовых рынках. Изменение внешних условий скажется на поступлениях валюты в страну по текущему счету. Кроме того, высокими остаются риски, связанные с эскалацией военного конфликта и новыми торговыми ограничениями со стороны России. Вполне реальна неопределенность, генерируемая перспективами объемов транзита газа через территорию Украины с 2020 года в результате строительства обходных газопроводов в Европу.
В итоге стоит отметить, что после ускоренного роста в течение последних двух лет НБУ прогнозирует существенное замедление динамики мировой экономики в 2019 году. Нарастание геополитических конфликтов и действие протекционистских мер будут обусловливать сужение спроса и сокращение темпов роста мировой торговли. Больше всего от вышеупомянутых факторов будут страдать страны еврозоны и отдельные развивающиеся рынки, в частности Турция. В то же время постепенное приспособление стран к новым геоэкономическим условиям приведет к определенному ускорению роста мирового ВВП в 2020-2021 годах. В результате средневзвешенный показатель темпов экономического роста стран — основных торговых партнеров Украины является пессимистическим на всем прогнозном горизонте, а в 2019 году наиболее существенным: до 2.3%. Соответственно, из-за слабого спроса рост цен на мировых товарных рынках будет достаточно вялым. В результате замедления экономического роста и рисков дефляции монетарная политика ведущих центральных банков будет оставаться мягкой. В итоге для стран с развивающимися рынками, условия на мировых финансовых рынках будут оставаться относительно благоприятными.